对于途虎养车而言，想要化解当下的估值焦虑，首要任务是夯实自身的经营基本盘，理顺规模与利润的平衡关系，依托真实的经营业绩获取资本市场认可。

文/财经观察者

2023年9月，途虎养车正式登陆港交所，成为国内独立汽车售后赛道首家完成港股上市的企业，上市首日对应整体市值规模接近240亿港元，一度成为当年港股市场关注度较高的TMT募资项目。上市未满三年，这家手握八千余家线下门店的汽车服务平台，在2026年6月同步抛出两项资本动作：向美国监管机构递交F-1文件筹备美股双重上市，同时落地总额最高15亿港元的股份回购方案。两项操作同步落地的背后，是公司港股市场价值持续缩水的客观现状，当前二级市场市值较上市初期已经出现六成以上的缩减，资本市场对于企业长期经营质量的考量，逐步抹平了规模扩张带来的估值溢价空间。

从官方对外披露的口径来看，推进两地上市布局，意在拓宽全球投资者覆盖范围，提升股份日常交易流动性，进一步维护全体股东合法权益。结合二级市场估值数据能够看出，公司2025年静态市盈率数值为13.3倍，机构测算的2026年预期市盈率回落至9.8倍，相较于美股同类汽车服务企业估值水平存在明显差距，估值承压已经成为企业现阶段需要直面的资本难题。回溯企业上市历程不难发现，途虎养车最初的上市规划瞄准美股市场，受前些年跨境审计、中概监管环境变化影响临时转向港股市场，此次重启美股上市流程，更像是对最初资本路径的折返尝试。股份回购虽能够在短期对港股股价形成托底作用，但仅依靠资本工具很难从根源化解估值持续走低的核心矛盾，资本市场定价的底层逻辑，始终锚定企业真实的盈利水平、现金流稳定性与长期成长质量。

公开披露的2025年年度财务数据，展现出企业经营层面较为明显的结构性矛盾。报告期内公司实现营业收入164.62亿元，同比上涨11.5%；经调整统计口径下的净利润达到7亿元，同比小幅上涨12.2%；线下门店总量突破8000家，全年新增门店数量1134家，门店体量获评全球汽车服务行业首位，平台累计注册用户达到1.62亿人次，年度实际付费交易用户数量2840万。表层经营数据维持稳步增长态势，但剔除调整项后的真实经营数据呈现反向走势，按照国际财务报告准则核算，当期归母净利润4.19亿元，同比下滑幅度达到13%，整体营业净利率仅维持2.5%，毛利率同步由25.4%回落至24.1%，盈利空间被持续压缩。

各项增长数据的增速对比，暴露出规模扩张的低效化特征。门店扩张速度明显高于整体营收增速，营收增长幅度又持续领先于净利润增长水平，持续下沉低线城市铺设加盟门店的模式，不断稀释整体盈利效率。平台线下网点绝大多数为加盟合作模式，在县域、乡镇市场布局门店时，技师专业能力、服务标准化流程、上游供应链落地效率均难以统一管控。低线城市车主的消费预算更为保守，门店难以通过服务涨价对冲场地租金、人工薪酬、配件采购等刚性运营成本，最终形成门店数量持续走高、单店创收能力逐步走低的行业现状。拆分全年利润结构来看，2025年下半年企业经营利润仅0.3亿元，同比大幅下滑74.6%，归母净利润同比缩水42.9%，下半年的经营疲软态势，也为企业2026年整体经营业绩埋下下行隐患。依靠线下网点堆砌形成的行业规模优势，并未转化为稳定的盈利增量，体量庞大的门店网络，逐渐变成拉高运营成本、摊薄利润的负重项，也是港股投资者持续下调估值预期的重要原因。

外部行业环境的迭代变化，进一步放大了途虎养车现阶段的经营压力。行业统计数据显示，2025年国内汽车后市场整体产业产值、车辆进厂维保台次双双出现5%左右的下滑，行业整体市场容量小幅收缩的同时，各类维修养护主体持续入场瓜分存量市场，行业内部竞争烈度持续攀升。新能源汽车的快速普及，彻底重构了传统燃油车维保的盈利体系，机油更换、滤芯保养等高频刚需服务需求逐年递减，电池检修、底盘维护、电控系统检测等新型服务成为行业主流业务。这类新能源维修项目不仅单次客单价偏低，门店还需要持续投入资金完成设备更新、技师技能培训，数千家加盟门店很难同步完成技术体系升级改造，转型成本与运营压力同步增加。

平台已经开始布局新能源车主服务板块，2025年新能源付费用户规模427万人，同比增幅达到60%，用户规模增速尚可，但现阶段该板块贡献的营收体量，不足以对冲传统维保业务的营收下滑缺口。在国内主业经营尚未完全理顺的前提下，企业同步开启海外市场布局，在马来西亚落地十余家试点门店，海外业务依旧停留在试水布局阶段，距离规模化复制、产生稳定收益还有较长的周期。整车出口热潮带动海外维保需求的行业红利，现阶段暂时无法转化为企业的实际经营收益。

资本市场的估值修复，依托的是企业基本面的持续优化，单纯更换上市交易场所，无法改变现有的盈利结构与经营短板。美股资本市场的机构资金对于实体服务企业的估值定价更为理性，更加看重持续正向的自由现金流、稳定的利润增速以及业务的不可替代性，单纯依靠门店规模、用户总量等流量数据，很难获得长期的估值溢价。现阶段途虎养车将重心放在跨境上市与股价维稳操作上，而门店精细化管理、加盟商盈利帮扶、新能源业务落地、成本管控等核心经营问题并未得到实质性改善。

汽车后市场已经告别野蛮扩张的发展阶段，行业比拼的核心由网点数量转向单店盈利质量、服务口碑与技术壁垒。对于途虎养车而言，想要化解当下的估值焦虑，首要任务是夯实自身的经营基本盘，理顺规模与利润的平衡关系，依托真实的经营业绩获取资本市场认可。如若只是借助美股上市炒作资本故事，现有经营层面积累的各类问题会持续发酵，短期的估值美化行为，最终会为企业长期发展埋下更多隐患。