从十年前野心勃勃的收购，到如今押注“入境游”

文丨刘颖

出品丨大V商业

一季度财报发出来的那天，携程港股跌了近11%，创了年内新低。

营收并不差，期间内营收162亿同比涨17%，同时四大板块全线飘红，国际平台预订涨65%，入境游预订涨90%。

问题出在哪儿？

携程二季度指引，净收入同比增速为3%到8%，剔除那三年，这可能是携程上市以来最慢的一个季度。

管理层给的理由有两条：一是中东局势推高油价，压制了跨境出行需求；二是“适配行业标准和合规框架的最新变化，主动进行运营调整”，尤其是后面这条，大家都知道的，携程正在接受反垄断调查，并在一季度进行了一些整改，这影响了利润。

深层次的问题在于，携程作为国内最大的OTA平台，25年的快速发展后已经失去了高速增长的故事。但携程讲了10年的国际化的故事，依旧没真正走出中国市场。

1、海外收入不足两成，国际化失利？

携程的国际化叙事，正在从“走出去”，变成了“引进来”。

这二者有根本差异，走出去是去抢booking的生意，赚美刀；引进来还是同行卷，并没有创造增量。

今年5月底，携程梁建章在桂林举办的全球旅居大会上宣布，未来5年将投入150亿元专项资金用于入境游全球推广，力争5年引入2亿国际游客。

入境游成为了携程如今在“国际化”上的重要战略。

其实，携程国际化最早开始于2015年。

2015年，携程以1亿+美元的价格收购了Travelfusion的多数股权，Travelfusion的总部位于英国伦敦，是一家廉航机票订购平台，合作伙伴超过200家廉价航空公司。

这是携程国际化的开始。

2016年，携程以14亿英镑全资收购天巡（Skyscanner），拿下了全球最大的机票搜索入口，2017年完成对美国社交旅游网站Trip.com的收购，2019年通过股权置换成为这家印度最大OTA的最大股东，2020年携程再次收购了荷兰在线旅游公司Travix。

2020年，携程全球的合作伙伴大会，还把主题定为了“深耕国内、心怀全球”。

即便到这个时候，携程还是有心到国际上和海外巨头们掰一掰手腕。

但是携程的国际化发展并不顺利。

今年3月，一位旅游博主因中东局势滞留肯尼亚内罗毕，发现携程上标注的酒店价格比酒店实际报价贵出一倍还多。

携程在对该博主的回应中有一条写到，

“携程在资源覆盖上存在劣势，没有为客户争取到更优价格。”

这是一个侧面。

我们再看携程这几年的国际化业务收入，占比也不高。

2021年在港交所重新上市的招股书中披露，2018年、2019年和2020年，来自大中华地区的总收入占比分别为90%、87%及93%。

也就是说，即便排除2020年特殊情况导致的海外收入下滑，携程的海外收入占比最高也就达到13%。

2、四到五年“海外占一半”，孙洁的目标落空了

携程一季度财报中的两个关于国际化的数字，国际平台预订同比涨65%，入境游预订同比涨90%。

这是近两年来免签政策带来的市场红利。

携程想做的是两头的生意。一头是中国游客到海外去，一头是外籍游客到中国来的旅游。

最早，携程更多资源倾斜到中国游客出海。2025年四季度的财报电话会上，携程表示，在新市场加大营销力度，比如中东等地区。

一个有意思的表述转换是，2024年年报中携程首次开始提出亚太市场，并作为国际化业务的重点介绍。

2021年港交所二次上市的招股书中，携程对自己的描述主要是“全球领先的一站式旅行平台”，到了2025年年报中，就在介绍中补充道，“对亚洲游客以及越来越多来自世界各地的游客而言，携程是优选旅游服务商”。

2024年财报中，将全球化业务的重点，划在了“特别是亚太地区”。

从瞄准全球，到聚焦亚太，意味着携程的战线收缩。

当然，即便是从全球范围收缩到亚太地区，携程的业务方式也不尽相同。

比如说，2025年底携程原计划和柬埔寨达成营销合作，希望抓住柬埔寨对中国免签的红利，来争取柬埔寨市场的扩张。

携程集团首席执行官孙洁此前在行业会议上承诺，携程将致力于为柬埔寨带来更多游客，并介绍携程的业务潜力。

但是此后因为大量消费者对携程的数据担忧，导致携程中止了此次合作。

再到5月底携程的国际化转向，开始大力投入到入境游的业务中。从去年开始包括韩国等多个国家大量游客到中国，并且中国对海外消费者提供过境免签。

这一政策红利让携程开始在国际化的策略上发生转移，放在了自己更擅长的国内市场。

携程的国际化始于孙洁。

孙洁执掌携程近十年，一直是携程国际化叙事里最主要的代言人。

2016年孙洁担任携程CEO，并在一周后主导收购天巡，之后又拿下Trip.com品牌、MakeMyTrip控制性股权。

2019年的携程20周年峰会上，孙洁透露的目标，

“四到五年以后，携程达到40%-50%的国际化业务。”

梁建章还提出：三年成为亚洲最大的国际旅游企业，五年成为全球最大的国际旅游企业，十年成为无可争议的最具价值和最受尊敬的在线旅游企业。

目前来看，“无可争议、最受尊重”这两项目标落空。

3、CFO“魔咒”，是否依旧难破？

当然，携程现在面临的问题，还有国内市场来自同行竞争和市场反垄断调查的不确定性。

2026年1月14日，市场监管总局对携程涉嫌滥用市场支配地位立案调查，聚焦"二选一"、大数据杀熟、高额佣金、附加不合理交易条件几个问题。更早之前，2025年8月贵州约谈、9月郑州行政处理、11月云南旅游民宿协会公开征集证据，一路铺垫到国家层面立案。

摩根大通此前测算，若以2025年619亿元（619为当时预计营收，最终数据为624亿元）营收为基数，罚款区间可能在6亿到62亿元之间。

据中新网今年5月的报道，今年3月携程被约谈后下架了特牌、金牌等标志，但是有商家反映，

“携程接到整改通知后，业务经理通知他下架标识，但同时提出新要求：不挂牌也不能有价格劣势，携程价格不能高于前台和其他平台，且佣金15%保持不变，但现在推流方面能感到流量在降低。”

酒店是携程的利润中心。

按照公开报道中提到的携程佣金比例13%左右，那么按照中端酒店400-500元的价格计算，携程每间房能赚到超过50元的佣金。

我们按照另一个算法。

携程2025年的酒店业务收入261亿元，且全部是佣金收入。美团公布过2018年一季度的酒店间夜量5770万，粗略估算一年是2.3亿。

携程2018年的全年营收是310亿元，住宿预订收入116亿元，2025年的数据差不多是2018年的2倍多。

酒店我们假如携程2018年全年的间夜量也是2.3亿（二者排名第一第二，姑且按相当计算），那么2025年就是2.3×（261/116）=5.175亿，也就是说，携程每间房每夜平均赚取了50块。

这也是携程多年来对外展示自己在高星酒店的把控力的原因，意味着丰厚的利润。

这也陷入了CFO担任CEO经常遇到的问题，精于计算并推动公司利润不断增长的同时，往往会带来公司的创新不足，变现率提高导致供应链利益分配不均。

同一时间，行业格局也在悄悄变化。

6月29日，同程旅行宣布以14.24亿港元要约收购嘀嗒出行，布局"旅游+同城出行"的门到门服务。

这里有个值得澄清的股权关系，根据2025年财报披露的股权情况，携程持有同程约23.84%的股份，是第一大股东，腾讯持股约20.26%，是第二大股东，但双方都不控股，同程管理层完全自主经营。

与此同时，梁建章于2025年11月辞去了同程联系董事长职务，尤其是携程被反垄断调查之下，这都意味着同程的独立性越来越高。

一个新的对手在暗暗崛起。