2025年，欧洲的新能源车的第一中国品牌变成了比亚迪。

但是，如果看细分车型的话，欧洲销量排名第一的中国车，是上汽的MG4。

在比亚迪发力出口之前，上汽依托MG子品牌的渠道，在欧洲市场遥遥领先。

MG源于老牌英国汽车公司罗孚，这家公司成立于1877年（光绪年间），旗下曾经拥有罗孚、路虎、美洲豹、Mini等子品牌。

是英国在工业时代的巅峰。

随着英国工业的衰退，路虎卖给了印度塔塔，Mini卖给了宝马。

罗孚的本体也搞了一女二嫁，一部分卖给了南汽（推出了MG名爵），另一部分卖给了上汽（荣威品牌）。

由于南汽经营不善，连带着MG一起卖身给了上汽，上汽终于有了完整版的罗孚品牌。

依托罗孚的原有品牌影响力和渠道，凭借超高的性价比，MG赢得了欧洲年轻人的偏爱。

直到比亚迪出海。

2025年，比亚迪在欧洲市场销量突破18.6万辆。

然而，上汽集团2025年全年销量仅为401.3万辆，同比下降9.94%，创下连续五年下滑的纪录。

这家曾经不可一世的汽车巨头，到底怎么了？

其实，表面看是销量下滑，实际上这背后是一场关于新能源转型的生死之战。

现在还是上汽的时代吗？

一、财报的魔术

星空君先给大家拆解一下上汽集团财报的魔术。

上汽集团的巅峰是2018年，营收突破9000亿元，剑指破万亿。

之后遇到汽车产业的寒冬，无论是营收还是净利润都连年下滑。2025年的净利润几乎是2018年的膝盖以下。

星空君常年阅读上市公司财报，发现上汽集团和广汽集团相比，上汽的账面营收几乎是广汽的十倍！

数据来源：iFind

市面上的差距有那么大吗？大街上广汽本田、广汽丰田的车跑的很多啊！

深入研究上汽集团的财报后，星空君终于发现了背后的“秘密”。

根据中国之前的法律法规，国外汽车品牌进入中国建厂，需要和中国车企成立合资公司，且合资比例不能超过50%。

因此，一般合资的方式都是各占50%。由于中方车企话语权较弱，根据会计准则，由实控方并表，中方车企只进行权益法核算。

具体来说，资产、营收不体现在中方车企的财报中，净利润按照持股比例体现在利润表的“投资收益”里。

广汽集团就是这么核算的。

上汽集团的骚操作来了：上汽集团针对合资品牌成立了对应的销售公司，如上汽大众销售公司、上汽通用销售公司，销售公司唯一的职责是销售对应品牌的汽车。

划重点，上汽集团对合资公司没有实控权，但对销售公司有实控权！

这样就成了合资公司的生产经营是独立的，但销售都扔给了销售公司。

由于所有的合资车都要经过销售公司“过一手”，上汽集团实现了名义上的并表，把合资公司的销售额纳入了上市公司报表中。

这种并表有什么真正意义吗？

从财务视角，既没有带来更多的营收，也没有带来更多的利润（反而降低了净利率）。

星空君认为唯一的作用就是做大了上汽集团的销售收入，让上汽在每年的500强排名里名次更高一些（财富500强排名的唯一依据就是营收规模）。

二、并表后遗症

了解了上汽集团的财报魔术，也就对公司的营收、净利润的下降“祛魅”了。

现在业绩的巨大波动，是受到合资公司的影响。

这种取巧的并表方式，当年有多爽，现在就有多后悔。

毕竟，现在是中国品牌的时代。

合资品牌还会继续肉眼可见的拉胯下去。

数据来源：iFind

那应该看什么数据？

产销快报。

2025年12月的产销快报显示，除了上汽大众外，公司几乎所有品牌都涨势强劲。

国产车型销量增幅超四分之一，受到关税影响，出口暂时放缓，也有3.09%的增量。

也就是说，不考虑合资品牌尤其是上汽大众的拉胯，上汽集团其实是向上走的。

大幅下滑的营收，是因为当年选择的并表方式。

自己选的路，跪着也要走完。

三、国际化，出海

如果说国内销量是上汽的痛，那海外业务就是上汽的光。

2025年，上汽集团海外业务继续保持稳健发展态势。作为中国最早布局海外市场的车企之一，上汽集团旗下产品已远销全球100多个国家和地区。在东南亚、南美、中东、欧洲等市场，上汽品牌都有着不错的市占率表现。

很多国内车企还在为出海苦苦挣扎时，上汽已经悄悄完成了全球化布局。从早期的整车出口，到后来的海外建厂，再到如今的本地化运营，上汽走出了一条具有中国特色的国际化道路。

从财务数据来看，海外业务对公司的利润贡献度持续提升。海外业务已经成为公司重要的利润来源之一。这对于一家销量持续下滑的车企来说，无疑是最确定的增长极。

数据来源：iFind

为何上汽的海外业务能够逆势增长？逻辑也很容易想通。

首先，上汽的产品在性价比方面具有明显优势，尤其在东南亚、南美等发展中国家市场，上汽品牌的接受度很高。其次，上汽较早布局海外售后服务网络，赢得了消费者的信任。第三，海外市场受国内新能源价格战影响较小，利润空间相对稳定。

四、经营和财务风险

星空君认为，上汽集团依然面临着几个大的风险。

一是新能源转型。2025年国内新能源渗透率已超过50%，而上汽在新能源领域的转型进度相对滞后。如果不能及时推出具有竞争力的新能源产品，市场份额可能进一步萎缩。

二是国内车市价格战。当前国内车市竞争日趋激烈，价格战此起彼伏。如果价格战持续，将对公司毛利率形成持续压制。

三是海外市场政策风险。全球贸易保护主义抬头，海外市场的政策不确定性增加。上汽的海外业务可能面临关税壁垒、准入限制等挑战。

在财务方面，公司还面临着应收账款回收风险。公司应收账款规模较大，如果下游经销商资金链紧张，可能产生坏账损失，影响公司业绩。