你敢信吗，一家营收百亿、利润数十亿的企业，上市8轮都前途未卜。

它做的也不是啥敏感生意，就是咱老用的货拉拉。

最近，货拉拉第8次冲IPO，也是第7次冲刺港交所。

港交所都得说句，艾玛！你咋又来了！老弟！

01

货拉拉为什么屡次上市不成功？

从业绩看，货拉拉几乎没有硬伤。2023至2025年，营收从13亿美元增至21亿美元，三年复合增长率26.6%，2025年增速远超行业均值。

更难得的是，它连续三年盈利，2025年经调整净利润达5.6亿美元，毛利率稳定在50%以上。全球市场份额53.1%，中国内地市场份额61%，是公认的赛道“寡头”。

年订单量突破10亿单，营收连增三年，调整后利润超5亿美元——这些硬指标足以支撑一个百亿美元级的IPO故事。

然而，货拉拉每次递表后都因未能在六个月内完成聆讯而自动失效，陷入了“递表无下文、过期再更新”的死循环。

问题出在哪里？小新认为，司机权益保障、价格战、风控、平台治理等深层矛盾始终没有解决。

首次递表时，港交所就质疑过盈利模式的稳定性、抽成比例是否过高、创始人是否套现。结果这些坑不仅没填上，反而越挖越深。

2021年起，货拉拉因司机权益保障、非法客运等问题被公开约谈十几次。

典型例子是“前置会员费”，这个会员费虽非强制，但司机只有购买白银、黄金、钻石等会员等级，才能享受较低抽成。不买会员？抽成高还有接单限制。

时至今日，货拉拉的变现模式仍高度依赖司机抽成。尽管近年来降费让利，中国内地市场综合抽佣率从2023年的12.2%降至2025年的10.9%，但变现率三连降已成为本次IPO最受关注的“硬伤”。外界依然质疑：员工保障、司机权益，做到位了吗？

02

资本不想等了

有人会问：货拉拉业绩这么好，何必急着上市？安安静静赚钱不好吗？

答案是：资本等不起了。

从2014年成立到2022年G轮融资，货拉拉累计完成11轮融资，吸入26.62亿美元，股东名单里高瓴、红杉、腾讯、美团等巨头都在。

但2022年G轮之后，货拉拉再未获得任何新融资，本来觉得它是独角兽可以顺利套现，但一直不上市，投资人不能只为你的规模增长买单啊。

更大的压力来自对赌协议。

截至2025年底，货拉拉背负着48.179亿美元（约合337亿元人民币）的可赎回可换股优先股。

根据条款，如果公司未能在2026年11月8日前完成合格上市，这些优先股的赎回权将自动恢复，届时货拉拉必须拿出真金白银兑付。算下来，留给它的时间已不足半年。

为缓解压力，货拉拉曾在2023年初斥资1.82亿美元回购部分优先股和普通股。进入2026年第一季度，又有一批老股东通过集中转让股份的方式套现离场。

所以，种种迹象表明，资本的耐心已到临界点，货拉拉必须在上市时间窗口关闭前完成最后冲刺。

话说，这货拉拉的创始人周胜馥，曾经江湖人称“状元赌圣”，他的故事很传奇——当年在澳门牌桌上狂揽3000万，又在香港楼市抄底赚了6个亿，转头创办了货拉拉。

但是赌圣遇到资本的对赌，终究也是身不由己啊。