前言：在量贩零食行业，万辰的故事绝非孤例。

2025年3月3日，一则公告让资本市场哗然：万辰集团董事长王健坤被国家监察机关留置调查。

这位曾以“量贩零食第一股”缔造者身份站上巅峰的福建商人，在带领公司狂奔三年后，突然被按下暂停键。

从菌菇大王到零食帝国掌门人，从年入百亿到首度亏损，王健坤与万辰集团的命运起伏，恰似一部充满野心的商业狂想曲，却在最高潮处戛然而止。

被“金针菇”拖累的董事长

王健坤1968年5月出生于福建漳州，2011年创立万辰集团，2021年4月在A股深交所上市。该公司业务主要包括食用菌研发、种植、销售等，主要产品包括金针菇、蟹味菇和白玉菇等鲜品食用菌。

自2022年正式布局零食零售板块以来，万辰集团陆续孵化或整合了陆小馋、好想来、来优品、吖嘀吖嘀和老婆大人这五大量贩零食品牌，并于2023年9月将前四大品牌统一命名为“好想来品牌零食”，并逐渐发展成为量贩零食行业的头部品牌。

但光鲜数据背后暗藏危机。为快速扩张，万辰采取“零加盟费+阶梯返利”策略，加盟商首年毛利率被压缩至15%-18%，远低于行业25%的平均水平。某浙江加盟商透露：“总部要求每月必须上新50个SKU，但70%都是白牌产品，动销率根本跟不上。”更致命的是，万辰沿用菌菇业务的供应链体系，导致零食配送成本高出专业玩家20%。

2023年财报揭开了繁荣表象下的伤口：尽管营收暴增16倍至92.94亿元，但归母净利润亏损8300万元。量贩零食业务贡献了94%的收入，却因疯狂价格战吞噬利润——0.99元的矿泉水、2.9元的可乐长期作为引流产品，单店日均销售额仅3000元，不足行业均值的一半。与此同时，曾被寄予厚望的菌菇业务彻底沦为拖累。

河北新投产的5.3万吨金针菇项目，因产能利用率不足60%，每吨成本较行业高出800元。更讽刺的是，当王健坤在零食战场厮杀时，老对手雪榕生物通过技术改造，将金针菇毛利率稳定在18%以上。万辰的“双轮驱动”战略，最终变成两头失守。王健坤被留置的消息传出后，万辰集团股价次日暴跌14%。尽管公司紧急声明“所涉事项与经营无关”，但资本市场用脚投票——机构投资者三天内减持超5%股份。深交所火速下发关注函，要求说明“董事长不能履职是否影响重大决策”。

万辰集团称，在王健坤不能履行董事长职责期间，由董事兼总经理王丽卿女士代为履行董事长的相关职责。并表明，本事项不会对公司生产经营造成实质性重大不利影响。

尽管公司在公告中强调“本事项不会对公司生产经营造成实质性重大不利影响”，但从企业高管动态与组织体系的深层关联来看，王健坤的突然被查，不仅导致公司管理层动荡（由其妹王丽卿暂代董事长职务），更折射出万辰集团在快速扩张过程中积累的结构性风险与深层次矛盾。

进一步讲，作为万辰集团创始人和核心管理者，王健坤的缺席将不可避免地对企业的战略稳定性、管理层公信力及投资者信心造成影响。

背后的隐患

2022年，万辰集团进军量贩零食行业，大手笔收购陆小馋、好想来、来优品、吖嘀吖嘀和老婆大人五大品牌统一合并为“好想来品牌零食”。频繁收购下，2024年前三季度，公司资产负债率达81.54%，创近年来新高。2020年前三季度-2023年前三季度，公司资产负债率分别为41.80%、25.02%、28.77%、74.86。

行业格局前途未卜，高速扩张带来的债务风险，成为了万辰繁荣背后的重大隐患。

从目前的债务来看，万辰的压力并不小。

截至2024年9月底，公司短期内需要支付的流动负债达到45.86亿，同比增长了3倍以上，短期债务占到了总债务的近90%，而公司流动资产不过49亿，刚够覆盖短期负债，流动比率（即流动资产与流动负债之比）只有1.07。

如果除掉存货和预付费用等科目，万辰可以立即变现的速动资产不到25亿，代表短期偿债能力的速动比率（即速动资产与流动负债之比值）只有0.52，远远低于短债偿还安全线。

由于零食量贩中其他竞争对手都没有上市，很难在债务数据上进行直接比较，但是从A股、港股零食和零售赛道来看，总体债务压力普遍小于万辰集团。

比如良品铺子的资产负债率只有45.6%，流动比率1.55，速动比率1.01；同样处于风口之上、处于高速扩张期的茶饮龙头茶百道，资产负债率也只有25%，流动资产更是达到总负债的3倍以上，偿债能力显然远强于万辰集团。

高杠杆的经营模式，或许跟万辰的股权和管理结构不无关系。

万辰是极为典型的家族企业，除了创始人王建坤担任董事长之外，其子王泽宁、姐姐王丽卿、妻子林该春，都在公司担任董事或高管职务，家族控股权超过50%。为了保证家族企业的控制权，实控人可能更愿意以举债而不是稀释股份的方式进行融资。

截至2月28日，万辰集团的PB已超过18倍，而A股零售行业的平均PB不到2倍，港股茶百道的PB，也不到4倍，高杠杆支撑下的业绩增长，带来的是估值的居高不下。

高杠杆是双刃剑，风起时可以助力公司飞得更高，风停后却可能摔得更惨。

写在最后：

当跨界并购的速度超过团队消化能力，当规模扩张的野心掩盖盈利本质，危机早已埋下伏笔。在量贩零食行业，万辰的故事绝非孤例。2023年以来，“零食很忙”与“赵一鸣”合并，“爱零食”获得数亿元融资，行业进入寡头竞争阶段。当资本热潮退去，那些靠烧钱堆砌的门店、用补贴换来的GMV，终将面临残酷的价值回归。

王健坤的跌宕人生，正是这个疯狂时代的真实写照：企业家可以赌上一切换一个奇迹，但商业终究不是赌局。