“中国版Adobe”万兴科技，又去敲港交所的门了。2025年9月刚失效，今年3月又递表，连国际视野的港股门户都未能顺利叩开，反而在A股成了一等一的亏损“专业户”。

2025年，万兴科技营收15.33亿元，同比增长6.46%，但归母净利润亏了个9123万元，连续两年账面亏损。别看它毛利率93%，堪比茅台，但硬是亏钱都快亏成大蓝筹了。

一家成立超过20周年、产品远销200多个国家、累计活跃用户超20亿的国民级企业，怎么就成了市场和资本两头内忧外患的“亏损专业户”？

一、赚着美元，败着人民币

万兴科技这把牌，从出牌方式上就和国内其他软件公司不一样。当BAT们还在国内贴身肉搏时，吴太兵已经把万兴科技的触手伸到了海外。根据2025年一季度的数据，万兴科技海外收入占比已突破90%！而且海外“含金量”极高，其毛利率较国内还高出3.43个百分点。实际上，公司的战略从未失焦。2025年8月董事会的决议通过港股上市。

2025年，核心视频创意业务连续第8年维持正增长，营收突破10亿元大关。更不用提，万兴科技的产品横跨视频、绘图、文档、实用工具四大软件门类，不仅在全球搭建起一个异常庞大而忠诚的用户基础，还在最先进的AIGC赛道上，砸进4.85亿元的研发费、将自研天幕大模型升级至2.0，并创造性地在内部贯穿了一条AI代码占比超70%的高效工作流。

但潮水褪去最显眼的纰漏，就出在那个让业界咂舌的“三高”症状上——高毛利、高研发和高销售费用。

2025年，万兴科技销售费用率虽然同比下降1.87个百分点，但仍然高达近六成；再加上AI投入加重了研发费用率负担，公司的净利率长期维持在负值。换言之，万兴科技的“赚钱”能力更多来自各种政府补助和投资利得。

二、烧钱养AI，熬得下去吗

即便万兴科技的市占率、用户量、营收稳定性年年攀升，现实却是一个吞噬所有利润乃至侵蚀公司估值的黑洞——高昂的获客成本和研发投入正在熬干肉汤里所有的骨髓。

一方面，万兴科技要守住海外复杂、流量成本高昂的获客场。2025年全球流量经营成本持续加剧，而万兴科技通过搜索引擎优化、网络红人推广、社媒营销等多元手段拼命拓张，就连公司新上线的“万兴剧厂”也在2026年Q1通过AI漫剧催化快速起量。但每获取一个新海外用户，就要向谷歌、Facebook等巨头缴纳巨额“买路钱”。这让万兴科技的海外营收在增长，但获客成本同步走高——全球近90家竞争的AI视频剪辑同行也都在争抢同样的广告位。

另一方面，在音视频和创意软件这个领域，研发就是在烧柴旺火，万兴科技2025年研发投入4.85亿元，占营收比重高达31.65%。AI催生了多模态模型的迭代与应用爆发，2025年万兴科技旗下AI服务器调用量超过13亿次，同比增长超140%。与之相伴随的，是成倍的算力消耗和模型训练成本。毛利率因AI服务器成本上升略有下降，进一步挤压了微薄的净利润空间。把

大把的钱砸在模型上，又在全球化销售上和资本市场上疯狂试探，账上过亿的营收就这样在与巨头的博弈间跌跌撞撞地挣扎归零。

三、“大鱼吃小鱼”的游戏

创业生态里讲究“快”，而在万兴科技这块硬骨头的市场，大型科技巨头正在疯狂蚕食它的生存空间。

Adobe依靠深耕数十年的专业创意生态，牢牢把控着高端专业用户群体。更可怕的是字节跳动，利用TikTok的流量世界，将CapCut（剪映海外版）铺向全球创作者，迅速壮大。字节刚刚推出的剪映还调低价格，把万兴推向更加严峻的免费竞争。

在国内，万兴科技的国产软件“自主可控”标签，虽然被华为列为鸿蒙首发应用，有亮点，但这部分收入目前仍远落后于其海外营收主体。国内付费意识与习惯没有完全成熟。这家业务遍布全球200多个国家和地区的巨头，90%以上的收入来自竞争几已白热化的海外市场。

到头来，国内市场尚未充分变现，而虎视眈眈的外部巨头层层拔钉子，万兴科技随时处于竞争和定价的双重夹击之中。

在资本、巨头、利润的三面夹缝中，万兴科技始终在抓取最合适自己的生态位。

一方面，它在出海、国内却不得不在资本市场游走寻求资金来源。比如，万兴科技当初推出面向C端用户的创意软件，在这个高客单价产品尚难轻易跑通的市场里，它选择将机会押注在一切AI化和移动化转型的风口之上。2025年它的移动端收入增速同比超过60%，占软件业务收入比例已提升至25%，正在成为整体营收新的增长来源。但它还远不够弥补紧锁的利润关卡。

从1998年吴太兵辞去银行“铁饭碗”南下深圳，到2003年因为想把孩子的照片刻成VCD寄回家乡而阴差阳错赚到第一桶金、从而创立万兴科技，再到如今带领高达20亿用户的庞大软件矩阵冲刺港股的国际化第二次腾飞——万兴科技的发展史写满了屡败屡战、追着时代狂奔的执拗。

然而在AI商业化遥遥无期的赛道里，怎么让赚钱能力匹配企业在全球的领先地位，是所有追风者都需要回答的问题。而万兴科技的难题如今重重叠加：盈利薄、亏损冲、营销成本失控、大厂围猎、中国故事难落地。

这些十字路口的考验，万兴科技一样没落，全赶上了。它不过是想在这场无声但最迅猛的工业革命之一中，用自己的方式活下去。

在无数看似不可能的绝境里，它都撑过来了，剩下那些无法解答的困惑，可能只有时间能回答了。