近日，“互联网医美第一股”新氧（SY.O）正陷入一场由低价策略引发的行业冲突。

上游童颜针厂商普丽妍一纸公告，将新氧旗下46家青春诊所列入非官方合作“黑名单”，直指其违规经营、扰乱市场价格体系，而导火索正是新氧线下诊所5999元/支的童颜针售价，较厂商指导价格低6成。

这场供应链风波的背后，是新氧从线上信息中介向线下连锁诊所转型的生死赌局：市值较巅峰缩水超80%、连续三个季度亏损、现金流消耗加剧，创始人金星押上全部身家的垂直整合之路，正遭遇合规与盈利的双重拷问。

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低价策略触发行业抵制

新氧的“黑名单”风波，本质是其线下转型核心策略与行业规则的正面碰撞。普丽妍在公告中明确指出，新氧旗下诊所存在“违规经营”行为，核心争议聚焦于价格体系。

新氧将含普丽妍童颜针的项目定价为5999元/支，而该产品的官方指导价格远超这一水平，6成的价差直接触动了上游厂商的利益底线，被业内解读为“恶意低价扰乱市场”。

对于这一指控，新氧迅速回应称自身经营合法合规，但未能平息行业质疑。事实上，低价策略是新氧线下转型的核心打法：通过整合供应链、压缩上游利润空间“击穿底价”，快速抢占中端医美市场。

创始人金星将这一模式定位为“医美界的山姆会员店”，试图以规模化优势吸引价格敏感型消费者。但这种“以价换量”的策略，不仅引发了上游供应商的抵制，也暴露了其合规经营的隐患。

天眼查数据显示，北京新氧科技有限公司涉及多起法律诉讼，涵盖劳动合同纠纷、医疗损害责任纠纷、知识产权纠纷等，案件遍布湖北、江苏、广东等多个省份。

2025年以来，新氧新增多起立案案件，包括与合作伙伴的合同纠纷及员工劳动争议。在医美行业监管日趋严格的背景下，快速扩张中的合规漏洞与供应链矛盾，正成为新氧转型路上的“定时炸弹”。

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押注线下的生死转型

这场供应链风波，折射出新氧转型的深层焦虑。曾经凭借“内容社区+电商”模式垄断医美线上流量的新氧，近年来遭遇增长瓶颈：阿里健康、美团、抖音等巨头跨界入局，线上流量红利见顶，核心的信息与预约服务收入持续下滑。2025年三季度，该业务收入同比下降34.5%至1.172亿元，已不再是公司的营收支柱。

为寻找新的增长曲线，创始人金星启动了第四次创业，从线上信息中介向线下连锁医美诊所转型，这是一场押上全部身家的豪赌。

新氧的转型路径清晰而激进：通过“产业垂直整合”直接控制线下服务环节，实现从流量入口到服务终端的全链条覆盖。截至2025年9月30日，公司已在10个核心城市运营39家品牌医美中心（38家直营、1家加盟），并计划2025年底扩至50家，2026年再新增不少于35家直营门店。

然而，重资产的线下模式与新氧此前的轻资产运营逻辑截然不同。医美诊所的选址、装修、设备采购、医护人员招聘等均需大量资金投入，导致公司现金流快速消耗。

截至2025年三季度末，新氧现金及现金等价物、受限现金和短期投资总额为9.428亿元，较2024年末的12.532亿元大幅下降25%，资金压力日益凸显。

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连三季亏损陷“越扩张越亏”怪圈

转型的阵痛直接体现在财务报表上。

2025年三季度，新氧总收入同比微增4.0%至3.867亿元，但收入结构已发生根本性逆转：新兴的医美诊疗服务收入同比激增304.6%至1.836亿元，连续两个季度超越传统平台业务，成为第一大收入来源。但这种结构性转换的代价极为高昂，公司陷入“越扩张越亏损”的恶性循环。

盈利能力的急剧下滑成为最刺眼的信号。2025年三季度，新氧单季净亏损6430万元，同比由盈转亏，这已是连续第三个季度亏损；前三季度累计净亏损达1.33亿元，同比同样由盈转亏，而2024年同期公司还盈利2030万元。

亏损的核心原因的是线下业务的高成本，三季度医美诊疗服务成本飙升333.2%至1.401亿元，增速超过收入增长，直接拖累整体盈利。

毛利率的持续下滑印证了转型的艰难。公司整体毛利率已降至47.3%，同比下滑14.5个百分点，其中医美诊疗服务毛利率仅为23.7%，远低于传统平台业务的高毛利水平。

同时，线下扩张推高了运营费用，三季度总运营费用同比增长13.6%至2.56亿元，其中一般与行政费用增幅达26.7%，进一步压缩了利润空间。

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盈利数据亮眼规模化复制存疑

面对持续亏损，新氧管理层反复强调单店运营效率的提升，试图传递“规模效应可期”的信号。

数据显示，三季度新氧20家门店实现店端盈利，14家成熟期门店100%盈利，29家门店季度运营现金流为正；季度平均单店收入约472万元，每月服务约768人次，客单价约2049元，用户平均每次到店消费2.17个项目，交叉销售能力初显。

核心会员体系成为业务支撑。三季度新氧核心会员数环比增长40%，新增超1万人，这些会员贡献了美容治疗服务总收入的88%，季度回购率约70%，显示出一定的用户粘性。

此外，“大单品”策略成效初显，爱拉丝提出货量环比增长63%，销量前九位的产品贡献超30%收入，成为线下业务的重要增长点。

但单店盈利的美好数据，能否支撑大规模扩张的野心？业内人士提出质疑：一线城市成熟门店的净利润率约10%-15%，但分摊总部获客成本后实际利润率仅约10%；爬坡期门店的净利润率虽也能达到10%，但波动极大，受选址、客流、运营能力等多重因素影响。2026年计划新增的35家直营门店，意味着新氧需要投入巨额资金，而在当前现金流持续消耗、线下业务尚未形成规模效应的情况下，规模化复制的盈利前景仍存在极大不确定性。

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市值缩水80%转型是唯一出路

新氧的转型困境，与创始人金星的创业历程高度绑定。这位连续创业者曾两度创业失败，直到2013年创办新氧，才在2019年成功登陆美股，巅峰时期市值突破20亿美元。

但好景不长，上市后业绩增长乏力，股价持续下跌，2022年6月跌破1美元/股，2024年8月因股价不达标被纳斯达克要求整改。截至2025年12月9日，新氧市值仅余4.25亿美元，较巅峰缩水超80%。

对于金星而言，线下转型已是背水一战。他在内部强调，公司当前核心是“打基础”，通过数字化与AI能力复制服务流程，突破行业扩张瓶颈。新氧管理层对未来仍保持乐观，预计2025年四季度医美服务收入将达到2.16亿至2.26亿元，同比增长165.8%至178.1%。

但现实的挑战远比预期严峻：互联网巨头的线下布局持续加码，行业竞争日趋激烈；监管政策不断收紧，合规风险不容忽视；供应链矛盾已公开化，低价策略的可持续性存疑；现金流消耗加快，盈利平衡点尚未显现。

新氧的转型故事，是中国互联网企业从轻资产向重资产转型的一个缩影，其成败不仅取决于单店模型的优化，更在于能否在资本耗尽前，解决供应链协同、合规运营与规模效应三大核心问题。这场豪赌的最终结局，将取决于其能否在快速扩张与稳健经营之间找到平衡，在行业竞争与监管压力下实现可持续盈利。