作者 | Layla

编辑 | 方乔

5月21日，溜溜梅向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，联席保荐人为中信证券和国元国际。这已经是这家青梅零食企业第四次冲击资本市场。

2019年，溜溜梅曾向深交所创业板递表，同年以营收下滑、短期盈利压力为由主动撤回。此后转战港股，2025年4月和10月两度递表，均因未能在规定时限内完成聆讯而自动失效。

财务层面，公司近年保持稳定增长。招股书显示，2023年至2025年，溜溜梅总收入分别为13.22亿元、16.16亿元和17.11亿元；净利润分别为0.99亿元、1.48亿元和1.82亿元，净利率从7.5%提升至10.6%。

据弗若斯特沙利文数据，2024年，溜溜梅在中国果类零食行业零售额排名第一，市场份额4.9%；天然成分果冻细分赛道市场份额达45.7%。

不过，几项财务指标值得关注。2025年下半年收入约7.52亿元，较2024年同期的8.49亿元下滑约11.4%，全年收入增速已从上半年的约25%回落至个位数。

01

溜溜梅的主力产品为梅干零食、西梅产品和梅冻三大品类，近年来三者之间的收入占比出现了明显位移。

梅干零食2025年收入同比下降14.8%至8.30亿元，在总营收中的占比从2024年的60.3%降至48.5%，首次跌破五成。

西梅产品和梅冻在同期承接了部分增长缺口，西梅产品2025年收入同比增长70.1%至3.80亿元，收入占比从13.8%升至22.2%，增量主要来自西梅纤生品牌上线及会员制商店定制产品。

梅冻收入同比增长13.5%至4.67亿元，占比升至27.3%，公司当年推出的电解质冰沙梅冻带动了品类整体放量。

盈利能力方面，各品类毛利率走势分化。2025年西梅产品毛利率从32.4%降至29.7%，公司将原因归结为进口原材料成本上涨；梅冻毛利率从47.8%收窄至45.4%；梅干零食毛利率则小幅从32.1%回升至33.4%。

受品类结构变化及渠道定价策略影响，公司综合毛利率从2023年的40.1%持续下滑至2025年的35.6%。

公司亦在向外延伸品类边界，2025年，溜溜梅推出含梅提取物的梅精软糖，并着手开发青梅味调味品。

但从招股书数据看，上述新品类目前体量尚小。2025年包含梅精软糖、调味品、梅茶及其他干果产品在内的其他品类合计收入仅3475万元，占总营收约2%。

从市场空间看，据弗若斯特沙利文预测，2025年中国果类零食市场规模约560亿元，在整体休闲零食行业中占比约5.7%。

创始人杨帆曾多次公开表示，溜溜梅只做与"梅"相关的产品。聚焦策略之下，公司的品类扩张空间与主业天花板之间的平衡，是外界持续关注的议题。

02

过去三年，溜溜梅渠道结构发生了系统性调整。据财报显示，传统经销渠道收入从2023年的8.82亿元降至2025年的5.31亿元，占总营收比从66.7%降至31.0%。

零食量贩渠道同期收入从1.34亿元增至6.48亿元，占比从10.1%升至38.0%，2025年跃升为第一大收入来源。超市及会员制商店渠道收入增至4.03亿元，占比23.5%，位列第三。

渠道向大客户集中，同步推升了客户集中度。前五大客户收入占比从2023年的14.2%升至2025年的45.8%；最大单一客户占比从3.4%升至16.4%。

招股书显示，2024年鸣鸣很忙以2.29亿元位列第一大客户；2025年万辰集团以2.80亿元反超居首，鸣鸣很忙以2.34亿元位列第二。

各渠道盈利能力有所分化。2025年零食量贩渠道毛利率为35.2%，较前期回升；超市及会员制商店渠道毛利率连续三年下滑至32.8%，主要受会员店低利润率定制西梅产品拖累；传统经销渠道毛利率则从33.4%回升至36.7%，系公司收缩对经销商折扣力度所致。

大客户账期较长，对回款结构形成压力。应收账款周转天数从23.4天延长至42.7天；贸易应收款项及应收票据从2023年末的8053万元增至2025年末的2.21亿元。存货周转天数同期从167.7天延长至198.2天，高于行业约120天的平均水平。

2025年经营活动现金流量净额为7447.5万元，约为当期净利润的41%，年末现金及现金等价物仅余3390万元。

股权层面，部分对赌条款尚未完全出清。根据2026年4月签订的补充协议，若公司未能在2026年6月30日前完成上市，深圳君荣、诺享瑾鸿及诺享东辰等投资者的股东层面赎回权将自动恢复，创始人杨帆夫妇须承担个人层面的回购义务。

此前，公司已于2024年至2025年间合计向A轮投资方北京红杉支付约2.61亿元完成股份回购。从当前进度看，留给溜溜梅完成上市的时间窗口已十分有限。