“蒙眼狂奔的牛”，终究不得不按下减速键。

日前，蒙牛乳业（02319.HK）披露半年报，上半年营收同比下滑6.95%至415.67亿元；归母净利润同比下滑16.35%至20.46亿元。 

财报披露后，蒙牛的业绩在乳业引发广泛关注：相较于2023年同期511.2亿元的营收规模，仅两年时间，蒙牛营收已缩水近百亿。

银莕财经观察到，蒙牛营收与净利润的双重下滑，背后既受液态奶业务大幅收缩的直接拖累，也与此前公司激进扩张策略埋下的风险集中爆发密切相关。

核心业务成拖累

从中报数据来看，过去的半年，蒙牛承压显著。

2025年上半年，占公司营收主导地位的液态奶业务仅录得321.92亿元，同比下滑11.22%，在总营收中的占比也从上年同期的81.2%降至77.4%。值得一提的是，该业务也是今年上半年蒙牛唯一下滑的业务。

（经营分部资料，图源：蒙牛中报）

液态奶之外，冰淇淋业务收入38.79亿元，同比增长15.07%；奶粉业务收入16.76亿元，同比增长2.51%；奶酪业务收入23.74亿元，同比增长12.3%；其他业务收入14.47亿元，同比增长12.34%。

显然，蒙牛尚未成功培育出能支撑业绩的第二增长曲线，自然难以对冲液态奶业务下滑对整体营收造成的冲击。即便营收规模相对最高的冰淇淋业务，占总营收的比重也不足10%。

且在乳制品行业内最赚钱的奶粉业务上，蒙牛也一直没能实现突破性增长。2025年上半年，蒙牛奶粉业务营收仅占总营收的4%。而伊利股份（600887.SH）同期的奶粉及乳制品营收高达165.78亿元，占其总营收的26.84%。

实际上，将时间拨回到2023年，蒙牛的颓势就已初现。2023年，蒙牛营收986.24亿元，同比增长6.51%；但净利润48.09亿元，同比下滑9.32%。

2024年，蒙牛营收886.75亿元，降幅高达10.09%；净利润也同比骤降97.82%至1.05亿元。

今年上半年，蒙牛业绩颓势仍未得到改善，且其营收较2023年同期缩水近百亿，净利润缩水近10亿元，核心数据大幅承压。

回溯过往，蒙牛主要通过资本运作手段扩张经营规模，先后完成对贝拉米的收购、妙可蓝多（650882.SH）的并购，并与中国现代牧业控股有限公司（以下简称“现代牧业”）达成联营合作，以此实现对奶粉、奶酪及上游供应链等业务领域的版图拓展。

然而，曾为扩张助力的收并购标的，如今却成为拖累公司利润的重要因素。

比如，2024年，贝拉米确认计提商誉及无形资产减值亏损超39亿元，已直接导致蒙牛归属于母公司股东的净利润大幅下滑近98%。

今年上半年，蒙牛又被现代牧业拖累。现代牧业上半年因主动淘汰低产低效牛只，叠加原料奶市场售价下降，其归属于权益股东的净亏损达9.135亿元。导致蒙牛相应录得应占该联营公司亏损约为5.445亿元，这一金额较2024年同期的1.330亿元大幅增加，进一步拉低了公司整体盈利水平。

此外，蒙牛指出，因期内销售收入下降，及上半年强化费用投放效率，公司销售及经销费用减少8.4%至116.143亿元，占收入比例下降至27.9%。其中，产品和品牌宣传及行销费用减少0.4%至人民币44.822亿元，占本集团收入比例10.8%。

跑输同行

当前，中国乳业正处于严峻的行业挑战期，市场供需波动、竞争格局调整等多重压力交织，行业内企业的经营能力与应对策略集中面临考验。需要注意的是，在此背景下，蒙牛的经营表现已显著落后于同行。

横向对比而言，蒙牛的经营稳定性与增长动力更显不足。

作为其最大竞争对手的伊利，2025年上半年虽净利润有所下滑，但营收端仍展现出强大韧性，同比增长3.49%，录得617.77亿元。

(蒙牛乳业与同行数据对比，图源：银莕财经）

新乳业（002964.SZ）、澳优（01717.HK）等企业更是实现营收与净利润“双增”。其中，新乳业营业收入55.26亿元，同比增长3.01%；归母净利润3.97亿元，同比增长33.76%。澳优营收38.87亿元，同比增长5.6%；归母净利润1.81亿元，同比增长24.1%。

值得注意的是，在业绩承压的同时，蒙牛管理层近期也出现密集变动。继此前董事长、总裁相继调整后，在2025年上半年财报发布当天，公司再发公告宣布CFO变更：沈新文被委任为公司执行董事、战略与发展委员会委员、副总裁兼首席财务官。

随着新CFO沈新文正式履职，蒙牛迎来核心管理团队的全面更新——新董事长庆立军、新总裁高飞与新任CFO沈新文共同组成公司全新决策核心。

不过，新领导班底能否通过战略协同，推动公司在产品结构优化、市场份额争夺、盈利水平提升等方面实现突破，进而助力蒙牛重回增长巅峰，仍需后续经营实践与业绩数据的持续检验。