作者 | 高凌朗

编辑 | 艾青山

10月21日，宁德时代AH两市双双暴跌超10%。A股收盘价227.9元，较今年5月467元的高点已跌去逾五成；港股同步大幅下挫，距6月约792港元的峰值跌幅相当。而这轮调整最直接的原因是前一晚公布的三季度财报。

2026年第三季度，宁德时代营收报1652亿元，同比扩张58.6%，但归母净利润212.46亿元，增速仅录14.54%，不及伯恩斯坦229亿元和高盛240亿元等机构预估下限，和上季度相比还环比下滑约5.8%，毛利率降至20.69%的近四年低位。

前三季度累计，宁德时代营收4421亿元，同比增56.19%，归母净利润645亿元，同比增31.6%，日均净赚超2.3亿元。总量依然可观，但营收与净利润增速之间的差距从一季度不足4个百分点扩大至三季度逾44个百分点，赚钱效率持续走低。

财报披露当日，摩根大通将宁德时代港股评级从"增持"下调至"中性"，目标价由725港元降至500港元。

利润增速跟不上营收，成本侧与产业结构侧的压力同步累积。

碳酸锂价格从2025年年中的不足6万元每吨持续攀升，2026年6月一度突破21万元，9月虽回落至13至16万元区间，但动力电池售价的调涨幅度始终追不上成本节奏。

据瑞银测算，三季度宁德时代每瓦时净利润约0.082元，低于二季度的约0.098元，也低于去年同期的约0.112元，一年时间跌去近三成。

税费是另一层叠加压力，锂离子电池自2026年9月1日起被恢复征收2%消费税，2027年9月起税率还将升至4%；出口退税率已从2026年4月的9%降至6%，2027年1月起将完全取消。

三季度仅覆盖一个月的完整征税窗口，税金及附加已同比多出逾16亿元，后续压力只增不减。

前三季度经营活动现金流净额616亿元，同比收缩23.6%，与56%的营收增幅形成反差。公司将此归因于主动缩短上游账期、增加预付款，预计相关安排将延续两至三个季度。

与此同时，下游整车厂的定价博弈正在加速。中国乘联分会统计显示，2026年前七个月汽车行业整体利润率仅3.6%，而动力电池行业同期净利率接近9%，差距悬殊。

过去数周，理想汽车宣布全系车型推进自研电池，并增资26.5亿元跻身欣旺达第二大股东；小米将电池供应商从两家扩充至四家，中创新航与欣旺达先后入列；小鹏则将电池包及系统集成业务收归自行管理。

业内判断，完整的供应商切换周期通常需要两至三年，但重新谈判定价权的博弈已然展开。

压力之下，宁德时代在多个方向同步推进反制动作。

最受关注的是与华为引望的换电生态绑定。10月19日，引望、宁德时代及其子公司时代电服在福建宁德签署三方战略协议，计划打通车端、站端与云端数据链路，搭载华为智驾系统的换电车型将能够实现自主寻站和99秒完成换电。

据公开信息，首批合作车型预计2027年推出5款，东风与引望联合研发的奕境品牌产品率先落地，广汽旗下启境也已规划适配新车型。

换电基础设施方面，截至2026年9月底，时代电服旗下巧克力换电站在全国31个省份约200座城市内合计建成2520座，规模较2025年底增长超1.5倍，计划年底前达到3000座。

配套这一扩张节奏，宁德时代也完成了内部架构调整，将换电业务、乘用车产品与客户渠道统一交由杨峻负责，后者由时代电服总经理升任代理副总裁，直接向董事长曾毓群汇报。

股权层面，宁德时代收购了吉利旗下重庆耀宁新能源电池厂，后者规划年产能18GWh，这也是公司成立以来首次整体并购外部电池厂；同期分别与赛力斯、蔚来签署长期战略合作协议。

值得注意的是，一轮"去宁化"浪潮中，宁德时代国内动力电池装车量份额不降反升。据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2026年前九个月市占率达44.16%，同比提升1.41个百分点。

市场真正在定价的，是单位盈利能否守住。宁德时代在技术端押注钠离子电池，公司称乘用车钠电池规模量产排在今年四季度，材料成本据称较磷酸铁锂低三至四成，且现阶段在消费税与出口退税政策上享有豁免优惠。

能否借助新一代技术重建成本护城河，将是"宁王"能否在下一个产品周期继续主导行业利润分配的核心。