柒月拾叁日盘后，北汽蓝谷发了2026年半年度业绩预告。

上半年预计亏损17.7亿到19.7亿。跟去年同期比，减亏了三四个亿。

市场怎么说？"亏损收窄，拐点确立。"

股价呢？当天暴跌6.63%，收于4.51元。年内累跌43.84%。

资本市场从来不用嘴投票。你得看资金往哪走。

三百六十亿是怎么烧完的

先把账算清楚。

2020年，亏64.82亿。2021年，亏52.44亿。2022年，亏54.65亿。2023年，亏54.00亿。2024年，亏69.48亿——这是单年最惨。2025年，亏45.63亿。2026年上半年，再亏17.7到19.7亿。

六年累计亏损，超过三百六十亿。

这些钱什么概念？足以买下两个蔚来的市值。够特斯拉在上海建两座超级工厂。

但你买到了什么？

2025年全年营收279.4亿，听起来还行，同比增长92.53%。可营收增长跟盈利之间隔了整个太平洋。

因为每卖一辆车都在亏钱。

极狐品牌单车亏损约3.4万元。2024年亏69.48亿的那年，卖得越多亏得越狠。

有媒体算过一笔账——2018到2023年，公司累计获得政府补贴超过30亿。等于每烧五块钱里，就有一块是财政兜底。

不是市场竞争，是花式失血。

十换八任董事长

然后说人。

过去10年，北汽蓝谷换了8任董事长、7任总经理。历任负责人包括刘宇、马仿列、姜德义、刘宇（代康伟短暂补位）、张国富、王昊，直到2026年3月刚上任的刘观桥。

有人可能会问：张国富不是2025年12月刚升任董事长吗？

没错。

然后他2026年3月就离任了，转任北京汽车董事长。干满三个月没？

王昊2025年3月掌权，搞了一年，2026年3月走人。

这些不是换帅，是试错。每次换人都调整战略方向，每届团队都留下一个烂摊子和一堆PPT。执行断层、内耗、战略无法沉淀——任何一家公司都经不起这种折腾。

但你以为这只是管理层的问题吗？

我告诉你一个更有意思的细节——2024年北汽蓝谷归母净利润-69.48亿，创下历史最高亏损纪录。同年口号喊"成本控制一把手工程"，董监高却集体涨薪。

你看，亏损是公司的事，收入是自己的事。

战略漂移

再拆解战略层面。

北汽蓝谷最早靠B端的网约车市场起家，EU系列一度是国内电动车销冠。可to B业务的宿命是——当补贴退潮、政策更替，B端市场瞬间萎缩。

怎么办？转型C端。

2021年推出高端品牌"极狐"，主打20万以上价格带。这个方向对不对？对。但问题在于——

极狐品牌力撑不起20万的定价。消费者花二十万买车，凭什么选一个没听过的牌子？

于是极狐开始降价保量。从20万掉到15万，再掉到10万以下。越卖越亏。

2024年7月，北汽集团宣布"举全集团之力打造极狐"，声称要投超千亿。

一个月后——

改口"All in 享界S9"。

对，你没看错。一个千亿级的战略，一个月就翻篇了。

极狐高端化……终结了。资源从一个篮子紧急搬到另一个篮子。

三年四次战略转向，从网约车到高端极狐到增程突击到全面扑向享界——不是战略迭代，是战略溃散。

华为的光环和享界的心酸

说到享界，必须聊聊华为。

北汽是国内最早与华为合作的车企，同时推进HI模式（极狐）和智选模式（享界）。享界S9售价39.98万起，承载着"高端化"的全部野心。

听起来很美对吧？华为的智驾、华为的座舱、华为的渠道、华为的品牌力——

然后呢？

享界销量不济。2026年上半年交付21018辆，同比增长119.58%，看着不少，但你拆开看月均不到4000辆，放在这个价位段里属于nobody cares的程度。

与华为合作没带来预期的销量爆发，反而加深了一个致命依赖——北汽蓝谷在享界这个产品上，越来越像"华为的代工厂"。

你以为你是战略合作方，但产品定义是华为做、智驾是华为供、渠道是华为卖。你能做什么？制造、售后、承担重资产投入。而华为要从营收里收取不菲的技术授权费和服务费。

在这种模式下，北汽蓝谷的角色更接近"代工厂+售后承接商"。干最重的活，赚最少的钱，背最大的亏损。

跟赛力斯抱华为大腿后市值从170亿飙到2600亿的故事比——北汽蓝谷怎么读怎么像一个反面教材。

不起眼但要命的细节

有几个数据，公告里藏着，但我替你挖出来。

销售费用影响业绩约17亿。研发费用影响约10亿。

应付票据从10亿暴增至74.1亿——欠供应商的钱，一年翻了七倍。

存货25.48亿，比2025年末增长51.91%。行业价格战背景下，库存跌价风险一触即发。

资产负债率76.96%。离资不抵债只差最后一根稻草。

还有——七月三十日，4.89亿股定增解禁。占总股本7.69%，定增成本7.56元，现价4.51元。参与定增的机构全部深套。

谁跑得慢谁接盘。

最关键的一个问题

回答标题：谁在惩罚耐心的人？

关注北汽蓝谷的投资者，这几年听过无数次"拐点"。毛利率转正了、亏损收窄了、享界起量了、华为了不起——每一次你都觉得"这次应该不一样"。

然后每一次都一样。

亏钱这件事，北汽蓝谷从来不含糊。

你是相信一个十换八任董事长的公司能突然出现治理奇迹？还是接受"管理层的能力圈和战略节奏"本身就是一家公司的核心基本面？

我选后者。

因为就算明天华为给享界砸一百亿的订单，只要管理层换得够快、战略漂移的习惯不改，这笔钱也只会被烧成下一个"减亏三亿"的数字游戏。

尾声

2018年，北汽蓝谷借壳上市，顶着"中国新能源第一股"的光环，股价最高冲到11.87元。

八年后的今天，股价4.51元。市值从峰值蒸发超过250亿。

风口、政策、华为——什么都没少。差在哪？

差在一群不该管的人在管，一群该负责的人不负责。