算力业务目前仍处于投入期，缺乏核心差异化的服务器转售模式，难以在短期内建起护城河。在这个过程中，垫资规模的扩大、现金流的承压以及利润的牺牲，都是中兴通讯必须咽下的苦果。

文 | 啸 天

3月6日晚，中兴通讯交出了一份充满戏剧张力的2025年成绩单：营收同比增长10.38%，达到创历史新高的1338.95亿元，但归母净利润却大幅下滑33.32%至56.18亿元，扣非净利润更是逼近腰斩，大跌45.45%至33.70亿元。

透过这份“增收不增利”的财报，「数智研究社」发现，曾经作为利润奶牛的运营商网络业务正在收缩，而以算力为核心的政企业务则在狂飙突进。新旧动能的此消彼长，拉低了公司整体的盈利水位。

要是算上2024年的下滑，中兴通讯的归母净利润已连续两年处于下行通道。为了应对转型期的压力，中兴在内部举起了优化的手术刀。继2024年减员3718人后，2025年公司员工总数再次减少3280人。两年累计减员7000人，依然未能阻止业务换挡期带来的利润与现金流的双重承压。

净利润连续两年下跌背后

中兴通讯交出的这份2025年财报，总营收的增长掩盖不了内部三大业务板块冰火两重天的事实。

作为中兴通讯的压舱石，运营商网络业务在2025年实现收入628.57亿元，同比下降10.62%。这是该业务连续第二年出现萎缩。在国内5G建设进入成熟期、运营商资本开支从“建网”转向“用网”的大背景下，中兴传统优势的无线接入和固网产品首当其冲。尽管该板块的毛利率依然维持在48.09%的高位，但在总营收中的占比已从2023年的66.61%滑落至46.94%，首次跌破半壁江山。

与传统业务的收缩形成鲜明对比的，是政企业务的爆发。2025年，中兴政企业务收入达到372.22亿元，同比暴涨100.49%，占比飙升至27.80%。这一跨越式增长的核心引擎，正是当前火热的算力基础设施建设。中兴的智算服务器、数据中心等产品在互联网、金融、电力等行业实现了大规模突破，算力业务全年营收同比增长约150%。消费者业务也保持了温和增长，收入338.16亿元，同比上升4.35%。

然而，这场看似成功的业务结构重塑，代价极其高昂。

政企业务虽然规模翻倍，但由于其主要依赖服务器等硬件设备的销售，附加值极低。2025年，中兴政企业务的毛利率仅10.97%，较上年再次下降了4.36个百分点。高毛利业务萎缩，低毛利业务膨胀，结构性的错配，直接导致中兴通讯综合毛利率从2023年的41.53%断崖式下跌至2025年的30.25%。

中兴通讯的现金流也在恶化。2025年，中兴通讯经营活动产生的现金流量净额仅为39.19亿元，同比暴跌65.86%。经营现金流与净利润的比值降至0.7，这意味着公司账面上的利润并未能有效转化为真金白银的流入，盈利质量显著变差。

把视野拉宽，将中兴与行业内其他巨头如华为、爱立信对比发现，华为凭借在高端手机市场的强势回归以及智能汽车解决方案的突破，依然保持了较强的盈利韧性。相比之下，中兴通讯的基数本就偏小，在遭遇周期切换和战略转型的双重夹击时，其利润端的抗风险能力显得最为薄弱。

这一切，还是建立在公司持续进行人员优化和成本控制的基础之上。2025年，中兴通讯员工总数从68375人降至65095人，减少3280人。这其中既包括自然流失，也包含业务调整带来的结构性裁员。

随着AI工具的普及和低附加值岗位的缩减，省下的人力成本被投入到算力等新赛道。但从财报结果来看，裁员省下的钱，远不够填补新业务扩张烧出的窟窿。

算力业务仍未成“第二曲线”

中兴通讯在算力赛道上的狂奔，不仅拉低了整体毛利率，更将公司拖入了一个巨大的“资金黑洞”。

AI算力基础设施建设，本质上是一门重资产、重投入的生意。

在这一产业链中，中兴通讯扮演着设备制造商和系统集成商的角色。面对上游强势的芯片和元器件供应商（如英伟达等GPU大厂），中兴需要提前支付巨额预付款以锁定产能和货源。财报显示，2025年末中兴通讯预付账款达14.4亿元，较期初翻倍。同时，为应对政企业务爆发式的交付需求，公司不得不大幅增加备货，导致存货规模膨胀至470.17亿元。

产业链的下游，中兴通讯面对的是互联网巨头、大型政企和运营商等强势客户。在抢占智算中心市场份额的跑马圈地阶段，中兴为了拿下订单，不仅在价格上需要做出让步（这直接导致了政企业务10.97%的极低毛利率），在付款周期上也必须承担更长的账期。

这种“上游要求现款甚至预付，下游回款缓慢”的产业地位，使得中兴通讯陷入了越卖越缺钱的怪圈。

算力产品卖得越多，前期垫付的资金就越庞大。巨额的应收账款和存货双双高企，像两块巨大的海绵，吸干了公司日常运营产生的现金流。这正是中兴经营现金流暴跌至39.19亿元、盈利质量变差的根本原因。

要维持这种消耗，中兴通讯不得不依赖外部融资。截至2025年末，公司有息负债规模达到677.64亿元，较2021年增加六成以上。一方面，高额的有息负债带来了沉重的利息支出，吞噬了本就不丰厚的利润。同时，公司在2025年甚至抛出了400亿元的自有资金委托理财计划，这种“一边大举借债，一边巨额理财”的资金错配，进一步引发了外界对其资金使用效率的质疑。

从“通信管道建造者”向“连接+算力双轮驱动的AI原生架构师”转型，是中兴通讯面对传统周期见顶时的必然选择。但这条路并不好走。

算力业务目前仍处于投入期，缺乏核心差异化的服务器转售模式，难以在短期内建起护城河。在这个过程中，垫资规模的扩大、现金流的承压以及利润的牺牲，都是中兴通讯必须咽下的苦果。