作者：凡星

原创：司凡星商业

当中国AI产业以45%的年增速狂飙时，三六零（601360.SH）却陷入失血漩涡之中。

2025年4月25日，360交出最新成绩单。据财报显示，360在2024年营收为79.48亿元，较上年同期的90.55亿元下降12.23%，净亏损为10.94亿元，上年同期的净亏损为4.92亿元，明显放大。

拉长时间看，360连续三年总亏损已超37.96亿元。而2025年Q1,其营收18.64亿元，同比增长8.39%，但净亏损达2.73亿元，扣非后净亏损2.82亿元。

为何亏损？

从年报数据来看，360研发费用率高达40.29%，相当于每赚1元就有0.4元投入技术黑洞。

同时，其核心安全业务收入同比暴跌27%至12.87亿元，智能硬件收入缩水35%，而237亿元现金储备仅能支撑4年当前研发强度。

这场孤注一掷的豪赌，到底会是周鸿祎“用AI换时间”的胜利，还是一场战略误判？ 

C端失守，B端难补

360的崛起曾是一部“安全免费化”的教科书。

凭借360安全卫士占据90%的PC端入口，通过广告和增值服务年营收一度逼近130亿元，但移动互联网时代，这条护城河正被侵蚀。

2024年，其安全业务收入仅剩12.87亿元，不及峰值期的三分之一，PC端月活较2019年峰值下滑42%，智能硬件收入缩水35%至5.54亿元，扫地机器人、行车记录仪等产品在小米、华为夹击下节节败退。

C端用户流失的警报已拉响。QuestMobile数据显示，360手机卫士移动端月活已跌落至行业第五，不及腾讯手机管家的三分之一。

当“安全即流量”的逻辑失效，360试图用AI扳回一局，将浏览器、搜索全面AI化，推出了“混合大模型竞技场”聚合16家厂商技术，甚至免费开放安全大模型给企业客户。

但这场转型代价高昂。根据财报来看，2024年360研发费用32亿元，占营收40.29%，近三年累计研发投入超90亿元。

尽管360AI搜索全球访问量一度突破2亿次/月，但其订阅服务收入仅1.48亿元，不足广告收入的3.5%，高投入与低产出的剪刀差，暴露了纯软件AI模式的致命短板。

行业视角来看，据IDC预测报告指出，中国AI软件市场2027年规模为167亿美元，但“缺乏硬件生态支撑的纯软件厂商将面临毛利率压缩风险”。

对比华为昇腾芯片、百度昆仑芯的硬件协同，360的算力完全依赖阿里云、腾讯云，IDC数据显示，外部采购算力成本占其AI业务总成本57%，导致毛利率被压制在26.2%，仅为百度AI云业务的1/3。

这对研发投入强度超40%的360而言，无异于雪上加霜。

烧钱做AI，股东求稳

在亏损持续扩大的背景下，360宣布派发7亿元现金红利。

这一“烧钱做AI”与“分红稳股价”的并行策略，暴露了管理层在长期投入与短期维稳间的撕裂。

截至2024三季度末，360货币资金储备为238.81亿元（年底该数据未披露），看似弹药充足。然而，2024年公司经营性现金流同比暴跌64.71%，叠加全年投资性现金流净流出70.68亿元创历史新高，有资金链压力。

更值得警惕的是股东动态。红杉资本、金砖丝路等机构连续6个季度减持，合计套现超32亿元，而周鸿祎通过表决权委托掌控42%投票权，形成“一人决策”格局。

强人治理虽加速转型，却可能导致“战略刚性”风险。高盛测算，若保持当前投入节奏，360现金流将于2028年耗尽，而中国AI企业平均需5-7年实现技术回报。

行业视角下，这种矛盾更加凸显。字节跳动依托抖音每年800亿美元营收构建AI闭环，智能推荐算法贡献35%广告收入，而360的AI产品孤立分散，大模型竞技场虽聚合16家厂商，但缺乏自有场景导流，2024年互联网增值服务收入13.79亿元，仅为字节同期游戏收入的零头。

周鸿祎力推的“技术开放平台”模式，在微软GitHub Copilot验证成功，但Gartner报告指出，此类模式需至少占据30%开发者生态才能盈利，而360MCP服务当前仅接入3.2万开发者，不足华为昇思社区的1/10。

高盛也在研报中警示：“缺乏硬件生态或垂直场景的纯软件AI企业面临较高淘汰风险”。

AI安全能成为“止血带”吗？

当行业聚焦大模型参数竞赛时，360开始重拾“安全”基因。

其安全大模型已服务近200万中小企业，拦截APT攻击成功率98.7%，反诈预警精准度91.4%。在天津、重庆等地，政府购买的“一云一脑五平台”网络安全服务订单达14亿元，平均客单价超600万元。

这种“高客单价+订阅制”的B端转型，正在改写盈利逻辑，2024年360政企安全收入同比增长47%，毛利率达72.8%。

当然，智能汽车赛道也成为另一关键战场。360与极氪、哪吒等车企合作，将AI安全能力嵌入车载系统。“车联网安全”赛道2025年市场规模将突破900亿元，而360凭借在车联网安全标准制定中的先发优势，已拿下不少市场份额。

周鸿祎在两会期间强调：“AI安全和业务发展必须同步，不发展才是最大的不安全。”这种政企联动的打法，或能弥补C端业务的持续失血。

但危机仍未解除。其主推的MCP（模型上下文协议）服务虽降低开发者调用安全能力的门槛，却面临阿里云“通义”大模型、华为“盘古”生态的挤压。

在金融领域，360与浦发银行共建的智能客服系统可以提升满意度，但单项目收入不足；在医疗领域，AI辅助诊断系统误诊率优于GPT-4，但却难以突破三甲医院的采购壁垒。

要达成“用AI重塑安全，用安全反哺AI”的闭环，360仍需跨越商业化的难题。

“All in AI”的360，正站在商业模式重构的悬崖边。

237亿元现金储备看似庞大，但按2024年研发费用32亿元、亏损11亿元计算，仅够支撑4年，而安全业务的政企覆盖率、智能汽车赛道的增长潜力，仍未转化为可持续的盈利引擎。

投资者更大的质疑或许还在于，在百模混战的AI红海里，360会到底会成为被巨头虹吸的“技术血包”，还是会成为数字安全新基建的“隐形冠军”？

谁也不清楚答案，但我们可以知道的是，这是一场没有退路的豪赌。百度文心一言企业版已签约1.8万客户，腾讯混元大模型接入微信生态触达12亿用户，华为昇腾AI云服务降价35%抢夺市场。

当行业洗牌加速，留给360的时间窗口，可能比账上现金消耗得更快。