4月26日，余承东在北京车展鸿蒙智行会客厅直播里扔下一句话：尊界还会有200万元级的新车。

第二天，江淮汽车涨停。收盘价48.94元，总市值站上1103亿元，单日市值增加超过100亿元。

再往后一天，江淮把Q1财报发了出来。营业收入114.59亿元，同比增长16.91%；归母净利润亏损6.06亿元，扣非归母净利润亏损7.27亿元，经营现金流净流出39.02亿元。

这不算是好看的财报。江淮汽车的股价在短暂小幅冲高后，出现了连续下跌，到6月22日午间收盘，江淮汽车的市值已缩水近四成。涨停用了一天，跌掉四成用了不到两个月。中间江淮还抛出一份回购预案，理由之一就是公司股价连续20个交易日内收盘价格跌幅累计达到20%以上。

尊界的故事还在上演，但江淮的账本，也在重新接受市场打分。

01

扣非连亏九年

江淮Q1收入增长接近17%，收入这条线确实在涨。但利润表有点惨。

归母亏6亿出头，扣非亏7亿出头，经营现金流净流出接近40亿元。这意味着至少在一季度，尊界带来的销量和收入增量，并没有把江淮拉回盈利区间。

江淮在财报里解释，一季度利润变动主要和汇率变动导致汇兑收益减少、合营联营企业投资收益同比减少有关；经营现金流净流出，主要因为购买商品、接受劳务支付的现金同比增加。换句话说，这不是尊界一款车造成的问题，而是江淮整个经营盘子仍然承压。

往前拉，情况也没轻松多少。2025年全年，江淮销售各类整车及底盘38.41万辆，同比下降4.72%；全年归母净亏损17.03亿元。有媒体按2017年到2025年年报逐年统计，江淮扣非净利润已经连续九年为负，九年累计亏掉大约163亿元。

尊界出来之后，资本市场确实给了江淮一次重估机会。市值从一度不足700亿元，被“华为超豪华车”这个标签拉上千亿。可如今，市场对这个标签的含金量的预期在不断减弱。

02

S800卖得动，但量级摆在那儿

尊界S800在70万元以上超豪华轿车市场，确实打出了存在感。2026年5月，尊界S800上险量918台，超过保时捷Panamera和迈巴赫S级，坐上这个细分市场第一。

这不是虚火。一个中国品牌，能在70万元以上轿车市场把迈巴赫、Panamera压到后面，放在过去很难想象。

但看完整的月度节奏，另一面也很清楚。

2025年12月，尊界S800单月交付冲到四千辆级，是目前的高峰。进入2026年后，1月约2798辆，2月约922辆，3月约783辆。4月、5月有所回升，但基本也在千辆上下浮动。

上市爆发期过了，S800进入了千辆级月销的常态。

对一款70万到100万元的豪华轿车来说，这个成绩不丢人。超豪华车本来就是小众生意，没有人指望它月销三五万辆。

但江淮面对的问题不只是“尊界卖得好不好”，而是“尊界卖到这个量级，能给江淮补多少血”。

千辆级月销，对应的是怎样的利润贡献？这个贡献和江淮每个季度动辄六七亿元的扣非亏损放在一起，能填多大的坑？

资本市场在4月底先把预期打满，随后又迅速修正。原因也在这里，尊界是好故事，但财报上还没有证明这个故事的利润足够大。

03

华为加码，江淮的成本也在加

余承东没有停下来。

尊界S800 Grand Design典藏大观版，预售价160万到200万元，预计6月底正式上市。华为和江淮选择了继续往上打。

尊界S800 Grand Design典藏大观版

这个策略在品牌层面很清晰，价格天花板越高，品牌溢价越强，后面做MPV、SUV或者更低价位产品，也会有一个更高的品牌支点。

但高端化有一个很现实的代价：烧钱。

江淮2025年销售费用达到28.97亿元，同比增加97.50%。其中，广宣及销售服务费15.72亿元，上年同期只有1.76亿元。也就是说，高端品牌建设、渠道投入、交付服务和用户运营，并不是轻资产生意。

尊界越往上走，江淮需要配套的制造、服务、渠道和品牌成本也越高。

一边是余承东把价格天花板推向200万元，一边是江淮Q1经营现金流净流出接近40亿元。华为在往上加码，江淮的财务压力也在往上加码。

尊界S800在交付放量后的第六个月，仍坐在70万元以上细分市场第一位。这个成绩实话实说，值得点赞。

但资本市场里，江淮怎么该怎么让资本市场重新焕发想象力，是下一阶段的考题。