百融云创成立于2014年，最初凭借大数据风控技术切入市场，并在2021年3月成功登陆港交所，当时发行价定为31.8港币，市值近150亿港币。不过截至2025年9 月18日，其股价报收于11.53港币，较发行价累计跌幅达65%，折射出市场对其商业模式可持续性以及未来发展前景的担忧情绪。

从2025年上半年的经营数据来看，公司还是展现出了一定的经营韧性：营收达到 16.12亿元（2024年上半年为13.21亿元），同比增长22%；股东应占溢利1.9亿元（2024年上半年为1.4亿元），同比增长35.7%。

截至目前，百融云创累计服务的机构已超8,000家，客户覆盖范围广泛，包括“绝大部分国有银行+12家股份制银行+超 1000家区域银行+头部消费金融/保险/财富管理公司”，在金融行业的客户渗透率较高，客户替换成本也相对较高。其中，核心客户（年收入贡献≥30万元的客户）有167家，这些核心客户贡献了76%的MaaS 收入（3.81亿元/5.02亿元），可见其客户集中度合理且客户质量较高。

不过深入拆解百融云创的营收构成就能发现，尽管公司自称为 “人工智能技术服务商”，但实际上有53%的收入依赖自营贷款及相关导流业务（8.57亿元/16.12亿元），从业务属性来看，其实更偏向助贷机构。

在当前监管政策持续趋严的背景下，百融云创约15倍的市盈率，与乐信、信也科技等纯助贷上市公司5-6倍的市盈率形成了鲜明对比。

业务结构透视

百融云创的业务体系主要分为两大板块：模型即服务（MaaS）与业务即服务（BaaS），其中BaaS业务又进一步分为金融行业云和保险行业云。

近些年，不少科技公司为了凸显业务的服务属性，热衷于用“XX即服务”的形式定义自身业务，由此也催生了不少新的英文缩写 —— 比如平安集团旗下的金融壹账通，就将自己定位为TaaS（商业科技服务，Technology-as-a-Service）提供商，还提出了 RaaS（结果即服务，Results as a Service）的概念。即便同样是“BaaS”，其中 “B”的含义在不同科技公司也有所区别，例如蚂蚁数科的BaaS，这里的“B”指代的就是 “Blockchain（区块链）”。

聚焦百融云创2025年上半年的业务表现，以助贷导流为核心的“BaaS-金融行业云” 业务，实现收入8.57亿元，同比增长 45%，在总营收中的占比高达53%，已然成为公司最核心的收入支柱。与之相对的是，提供风控模型、数据分析等技术服务的MaaS业务，同期收入仅为5.02亿元，同比增长19%，占总营收的31%，增速明显落后于BaaS业务，技术服务在公司业务中的存在感正逐渐减弱。

BaaS业务的高速增长，本质上依赖的是流量驱动的运营模式。2025年上半年，公司销售费用达到6.06亿元，同比增长38%，销售费用占营收的比重较2024年同期提升了 3 个百分点。这些销售费用主要投向微信朋友圈、抖音等主流信息流平台，用于投放 “榕树贷款”等产品的广告，以获取潜在的贷款用户。

但这种流量驱动的模式也引发了不少争议。据黑猫投诉平台数据显示，截至2025年9 月17日，包含“钱小乐”关键词的投诉已达2,588条，包含 “榕树贷款” 关键词的投诉已达 6,634 条。需说明的是，上述搜索数据仅为关键词检索结果，不代表该企业的投诉总量。

从投诉内容来看，主要集中在“实际年化利率达36%”“额外收取高额服务费及担保费”“暴力催收” 等方面。这一现象也暴露出，百融云创旗下贷款产品在业务合规性管理与用户体验优化上，仍存在明显的短板。

技术投入迷局

百融云创始终将自身定位为“AI科技公司”，并且在技术研发上持续投入资源。2025 年上半年，公司研发开支达到3.02亿元，同比增长33%，研发费用占营收的比重也提升至19%。根据公司披露的信息，其产品自研率达到95%，目前已拥有461项专利及软件著作权，单从数据来看，公司在技术投入上的力度确实不小。

但遗憾的是，高额的研发投入尚未完全转化为业务增长的有效动力。从数据对比就能看出，MaaS业务19%的收入增速，远低于研发支出33%的增速，这意味着技术成果向商业收益的转化存在明显的滞后性，这一情况也让市场对其技术投入的实际效益产生了关注。

与此同时，蚂蚁集团、京东科技等行业头部企业，也在大模型研发与风控技术领域不断加大投入，行业竞争变得愈发激烈。在这样的市场环境下，百融云创还需要进一步向市场证明：其技术究竟具备哪些差异化优势？这些优势又能通过何种方式转化为实实在在的商业价值？

监管新规大考

对整个助贷行业来说，2025年4月金融监管总局发布的《关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质效的通知》堪称“重磅政策”—— 该办法计划从2025年 10月1日起正式实施，其中多项严格要求，将直接对百融云创的助贷业务构成冲击。

百融云创全资控股的上海迦数科技有限公司，主要运营着“榕树贷款”和“钱小乐” 两个助贷产品，我们分别来看这两个产品可能受到的影响：

●钱小乐

钱小乐采用“流量聚合+智能分发”的导流模式，通过API接口对接各类同业、异业流量渠道，为助贷机构、消费金融公司以及银行等合作方筛选、匹配潜在借款人。

钱小乐的核心风控逻辑基于前置筛选和二次拦截机制：在前置撞库环节，用户正式提交贷款申请前，钱小乐会先对流量平台上的用户展开初步信用评估，提前筛除高风险客群，在降低后续审批风险的同时，提升流量转化效率；进入二次风控阶段后，当用户提交申请，钱小乐的风控引擎会再次对用户资质进行筛选，并根据合作机构的风险偏好，将符合要求的用户精准分发给资方，最终由资方完成终审。

如果助贷新规未来被严格执行，钱小乐所能聚合的流量规模将大幅减少，可合作的分发机构数量也会随之减少，这将直接影响其导流业务的开展。

●榕树贷款

榕树贷款与钱小乐的不同之处在于，它在获取流量后，会直接根据用户资质进行信贷审批，贷款的额度、利率、期限等产品要素均由榕树贷款决定，资方则通过选择固收或分润的形式参与合作。

根据榕树贷款最新投放的广告所展示的产品要素信息，其最高年化利率依然高达36%。若2025年10月1日之后，按新规要求将综合年化利率从目前的36%降至24%以下，那么榕树贷款通过助贷导流获得的利润空间将被大幅压缩。

更关键的是，与信也科技、乐信等成熟助贷平台相比，百融云创在存量用户储备、合作资金来源多样性等方面仍存在明显差距 —— 这也就意味着，在应对监管政策变化时，百融云创缺乏足够的缓冲空间，整体抗风险能力相对较弱。

估值逻辑存疑

从估值角度来看，当前百融云创约15倍的市盈率，远高于纯助贷公司5-6倍的水平，这一估值差异，本质上源于市场对其“科技属性”的部分认可。但这种估值逻辑在未来可能会面临考验：

若2025年10月助贷新规正式实施后，百融云创占营收大头的BaaS助贷业务，因需符合合规要求而出现营收与净利润大幅下滑，那么其MaaS业务收入也难以独善其身 ——毕竟MaaS业务的需求与整个信贷行业的发展节奏深度绑定，一旦BaaS业务增速下滑，往往意味着信贷行业的合作需求也在减弱，MaaS业务的增速大概率会随之下降。

一旦出现这样的情况，百融云创的估值体系很可能会从当前偏向“AI 科技公司”的定位，向“具备风控服务能力的助贷公司”靠拢，届时其估值水平或将面临显著的下调压力。