作为吉利控股集团布局出行领域的核心平台，曹操出行成功登陆港股资本市场，曾被视作新能源网约车赛道的代表性企业，上市也为其带来了阶段性的资本关注。然而，细看其最新财务数据与经营现状，在网约车行业竞争日趋白热化的格局下，这家平台依旧深陷盈利难题、负债压力、模式短板等多重困境，长远发展面临诸多不确定性。

从财务表现来看，曹操出行呈现出明显的增收不增利特征，盈利目标始终难以实现。港股公开财报数据显示，2025年上半年，曹操出行实现营收94.56亿元，同比涨幅达到53.5%，营收规模实现快速扩张，但同期仍未摆脱亏损局面，期内亏损金额达4.68亿元。尽管亏损幅度较上年同期有所收窄，可企业依旧未能实现扭亏为盈，盈利能力持续承压。

拉长时间维度来看，曹操出行的亏损状态已持续多年，累计亏损规模居高不下。2022年至2024年，企业营收逐年攀升，分别达到76.31亿元、106.68亿元、146.57亿元，但对应年度内亏损分别为20.07亿元、19.81亿元、12.46亿元，三年累计亏损额度突破50亿元。即便到2025年上半年，经调整后的净亏损仍有3.3亿元，持续的亏损状态让企业的盈利可持续性饱受考验。

与盈利难题相伴的，是企业居高不下的负债水平与显著的偿债压力。数据显示，曹操出行的资产负债率逐年攀升，从2022年的119.5%上升至2024年的177%，截至2025年6月末，负债总额依旧处于高位，远超资产总额。截至2024年末，企业总负债达112.83亿元，而同期现金及现金等价物仅1.59亿元，现金储备远不足以覆盖负债规模，短期偿债压力极为突出，资金流动性面临严峻考验。

深究曹操出行盈利与负债双承压的根源，与其重资产自营的运营模式密不可分。不同于行业内主流的轻资产平台，曹操出行坚持B2C自营模式，依托吉利背景打造大规模自有新能源车队，这一模式在早期带来了一定的合规基础，却也让企业背负了沉重的成本包袱。截至2024年底，曹操出行自有车队规模达6.2万辆，单辆车购置成本加上后续折旧、利息支出，再叠加司机相关补贴费用，2023年这类核心成本占企业总运营成本的比例接近七成，远高于行业同类平台。

为了抢占市场份额，曹操出行持续推进规模化扩张，不断拓展服务城市与车队规模。截至2025年6月末，其服务覆盖城市数量已达163座，在31座城市自持定制车数量超过3.7万辆，同时还在布局无人驾驶相关车队业务。但快速扩张的背后，是企业持续高企的营销与运营成本，为了打开新市场，企业长期推行司机与乘客双向补贴政策，单月营销费用一度维持在高位，高额的成本支出进一步加剧了企业亏损，让盈利之路愈发艰难。

重资产模式带来的不仅是成本压力，还让企业运营效率偏低，自营模式的原有优势逐步弱化。相较于轻资产平台，曹操出行在成本管控方面空间极为有限，车辆折旧、司机薪酬、车队运维等均属于刚性支出，即便营收持续增长，也难以覆盖庞大的运营开支，难以适配网约车行业精细化运营、追求盈利的发展趋势。2022年至2024年，企业销售成本与营销开支逐年上涨，销售成本从79.70亿元增至134.72亿元，销售及营销开支从6.39亿元升至12.22亿元，成本增速始终保持高位，持续侵蚀企业利润空间。

与此同时，曹操出行还面临着不容忽视的合规经营问题。随着网约车行业监管持续收紧，司机资质、车辆营运资质等合规要求不断提高，而曹操出行在合规方面仍存在明显短板。截至2024年10月，企业活跃司机中未取得网约车驾驶员证的人数超6.6万名，占比达11.1%；活跃车辆中未取得道路运输证的数量达4.09万辆，占比8.7%。无证运营的问题，让企业频繁面临监管处罚，2025年以来，其运营主体仅在浙江省内就收到数百次行政处罚，合规整改势必会进一步增加企业运营成本，也为企业长期经营埋下风险隐患。

在行业流量格局方面，曹操出行还面临着过度依赖第三方聚合平台的困境，自身市场话语权被大幅削弱。当前网约车行业已进入聚合平台主导的阶段，高德、百度等聚合平台占据流量核心地位，曹操出行自身独立APP获客能力不足，订单高度依赖外部聚合平台。2022年至2024年，企业来自聚合平台的订单交易额与订单量占比持续攀升，分别从49.9%、51.4%升至85.4%、85.7%，对聚合平台的依赖程度逐年加深。

这种高度依赖也让企业在合作中处于被动地位，不仅市场拓展与定价权限受到限制，还需要向聚合平台支付高额佣金。三年间，曹操出行向聚合平台支付的佣金占其促成交易额的比例维持在7.2%-7.5%之间，每百元营收中就有超7元用于支付佣金，佣金支出持续压缩企业毛利空间。同时，由于流量渠道过于集中，企业缺乏议价能力，只能被动接受合作方的分成规则，盈利空间被进一步挤压，独立发展能力难以提升。

尽管曹操出行依托吉利的产业资源，在新能源出行领域具备一定的业务基础，营收增长与亏损收窄也让其在港股市场获得了阶段性认可，但从实际经营情况来看，企业面临的挑战依旧严峻。重资产模式带来的成本桎梏、高负债引发的资金压力、合规经营的潜在风险，以及对第三方平台的流量依赖，共同构成了曹操出行的发展瓶颈。在行业一超多强、聚合平台主导的竞争格局下，曹操出行若无法突破现有经营难题，短期内依旧难以摆脱增收不增利的困境，长远发展仍需直面诸多现实考验。

出品丨九州商业观察

撰文丨九裘小妹

编辑｜邹猫小妹