撰文 | 何晏 

编辑 | 陆行简

华住集团2026年上半年及二季度财报出炉：上半年营收131.17亿元，同比增长11%；净利润24亿元，同比下滑2.4%。收入向上、利润向下，华住正卡在“增收不增利”的尴尬地带。

更值得警惕的是，中国区酒店入住率连续第八个季度同比下降；开业超过18个月的成熟酒店，同店RevPAR下降3%。那些跟着华住一路扩张的老加盟商，正感受到越来越大的经营压力。一边是加盟收入首次超过自营，撑起集团过半营收；一边是老店越来越难赚钱、入住率持续下滑。华住正站在轻资产模式的高光与隐忧之间。

加盟商的账本越来越薄

二季度，华住管理加盟及特许经营收入35.86亿元，同比增长25.2%，占总收入比重首次突破50%。同期，租赁及自有酒店收入下降4.9%。一升一降之间，华住的商业模式完成了一次根本性转身。

过去，华住靠自营酒店一家家真金白银投入；如今，二季度华住中国新开498家酒店，其中只有1家自营，其余497家全是加盟和特许经营。截至6月底，华住93%的酒店客房已交给加盟商经营。

加盟模式的好处很直接：华住不再背负租金、装修、人工等重成本，只要输出品牌、管理系统和会员流量，就能坐收加盟费和管理费。二季度经营利润率同比提升3.3个百分点至31.1%，管理层也明确表示，这主要来自加盟业务占比提升。

但硬币的另一面是，几乎所有加盟生意都逃不过一个天然悖论：对品牌方来说，门店越多、规模越大，营收越好看；对加盟商而言，门店越密，原有生意越可能被分走。华住全年计划新开2200至2300家酒店，平均每天新开约6家。这些新店大多会进入加盟商已有布局的区域，新店越多，老店分流压力越大。

国泰海通研报显示，华住加盟单店综合抽成率曾约13%，高于携程8%至10%的佣金水平。在RevPAR下滑、租金和人工成本高企的背景下，加盟商增收已不容易，保利润更难。华住正享受平台化带来的“幸福时刻”，但这份幸福，部分建立在加盟商的压力之上。

入住率八连降，老店正在经历“中年危机”

华住中国二季度入住率79.8%，同比下降1.2个百分点，连续第八个季度下滑。79.8%放在行业里并不算低，但趋势比绝对值更值得警惕：存量酒店获取客源的能力在持续减弱。

更关键的是同店数据。剔除新开业酒店影响，只统计开业超过18个月的成熟门店，二季度同店RevPAR下降3%，同店入住率下降2.4个百分点。老加盟商的生意，一年比一年难做。

华住整体RevPAR还能保持1.1%的正增长，靠的是新开高质量门店拉高平均房价。二季度日均房价同比提升2.6%至298元，但新店的高房价掩盖不了老店的疲软。

自有与加盟酒店的差距也在拉大。二季度，华住自有酒店房价比加盟酒店贵86元，入住率高出3.2个百分点，每间客房收入高出81元。品牌方自己经营的店能卖得更贵、住得更满，交给加盟商后，同样的品牌反而没那么好卖。

这背后是结构性矛盾：华住通过产品升级——全季4.0及以上门店占比85%，桔子2.0及以上占比80%，汉庭3.5及以上占比55%——推高整体房价。但加盟商能否跟上升级节奏、在新店密集的市场里守住客源，是另一回事。华住CEO金辉解释，成熟门店同店RevPAR下滑源于行业供给增加和入住率承压。但在供给持续释放的环境下，翻新后的溢价能否覆盖投入，仍存在不确定性。

下沉市场：诱人的蓝海，还是更深的红海？

华住还在加速下沉。截至6月底，华住中国有3054家待开业酒店，其中仅8家自营，其余3046家都是加盟和特许经营。三四线及以下城市在营门店占比已提升至44%。

下沉逻辑很清晰：三线及以下城市连锁化率约35%，远低于一线城市近60%，大量单体酒店等待“收编”。华住创始人季琦在电话会上说，现在已是存量博弈时代，规模固然重要，但门店质量、单店收益、加盟商回报的优先级应放在规模扩张前面。

话虽如此，全年新开店目标仍维持在2200至2300家。下沉市场并非坦途：三四线城市RevPAR绝对值比一二线低约40%至50%，门店越下沉，整体RevPAR越容易被拉低。更关键的是，锦江、首旅如家、亚朵等品牌同步下沉，低线城市酒店也开始陷入同质化和价格战。新店越开越多，市场总量有限，最后只能互相抢生意。

华住计划今年关闭600至700家低效门店——“一边大步走，一边修剪枝叶”。这反映出管理层对扩张质量的警惕，也说明并非所有店都能赚钱。对加盟商而言，下沉市场的投资回报周期正在拉长。在淡旺季悬殊、价格敏感的三四线城市，加盟商能否等到回本，仍是问号。

第二增长曲线，仍然只是一张草图

华住的国际化故事讲了很多年。2020年，华住以约7亿欧元全资收购德意志酒店集团，试图打开全球化局面。但疫情后，海外业务一度成为沉重包袱，亏损数十亿元。

到2026年，情况仍不乐观。二季度华住国际业务收入13亿元，同比下降5.8%；RevPAR同比下降3.8%至98美元，入住率从74%降至70.5%。公司归因于中东地缘冲突，以及向东南亚新市场扩张的爬坡期阵痛。

华住CFO于钧瑞表示，力争2026年全年海外利润率转正，同时明确不再做海外重资产收购，新项目全部采用管理加盟模式。但管理加盟在海外的推进速度，取决于品牌认知度，短期难以放量。更关键的是，海外业务对整体增长贡献有限。二季度华住中国收入增长14.9%，国际业务收入仍在下滑。集团总收入131亿元的量级下，海外13亿元且负增长，很难撑起“第二增长曲线”的想象。华住已是全球第四大酒店集团，客房规模超过洲际和雅高，但规模是一回事，能否在海外真正赚钱是另一回事。

酒店主业之外，华住也在寻找新增长点。上半年“其他收入”达5.42亿元，同比增长超过一倍，主要包括技术服务、采购平台和华住商城等。华住试图把住宿流量转化为商品销售和生活方式消费。

但挑战同样明显。以“酒店+零售”闻名的亚朵，2025年零售业务收入达36.7亿元，同比增长67%，卖枕头比卖房间还赚钱。华住非房收入目前仅5亿多元，差距悬殊。华住商城的品类和品牌认知度，远未形成规模效应。

开放供应链平台是另一个方向，华住试图把采购、运营、数字化能力输出给行业其他酒店。但市场竞争激烈，能否成为真正的第二增长曲线，仍需时间验证。在酒店主业增速放缓、海外业务承压、零售尚在培育的阶段，华住最可靠的引擎仍是加盟网络扩张，而这条路径正面临越来越多的内在张力。

加盟收入占比突破50%，意味着华住已从“自己开酒店的公司”变成“卖品牌和管理服务的平台”。平台模式轻、快、赚钱效率高，但缺点也很明确：平台的繁荣建立在加盟商持续赚钱之上。如果加盟商单店盈利持续恶化，新店爬坡周期越来越长，品牌标准与加盟商利益之间的裂缝越来越大，华住这台高速运转的加盟机器，迟早会遇到阻力。