近日，老牌乳企光明乳业交出2026年半年报。

单看归母净利润，这像一份“企稳回升”的成绩单。上半年归母净利润2.51亿元，同比增长15.34%。在乳制品、白酒等大消费板块普遍承压的当下，双位数的利润增长可以说是个大亮点。

但真正反映主业成色的扣非净利润，上半年只有2.18亿元，同比下滑13.39%。也就是说，账面看着在增长，其实主营业务一直在失血。

归母利润和扣非利润之间3264万元的差额，全靠外部收益支撑。其中计入当期损益的政府补助有3351万元，以及非流动资产处置带来的1574万元收益。

要是没有这些非经常性收益托底，光明乳业这份半年报会难看得多。

毛利率跌到17.57%，上市以来最差

比扣非下滑更让人放心不下的，是收入本身在收缩，利润空间被压得更紧了。

上半年，光明乳业总营收118.73亿元，同比下滑了4.81%。麻烦的是，收入下来了，营业成本同比只微降了3.31%。收入的降幅跑赢了成本，中间的利润被两头挤了出去。粗算下来，上半年综合毛利率只剩17.57%，几乎是光明乳业上市以来最差的一次。

这对一家乳企意味着什么？

光明是从奶牛养殖、生产加工一直做到冷链物流的全链条企业，环节多、摊子重，算下来一百块钱的营收里只留下不到十八块的毛利，等于从奶源到货架这一整条链条辛苦跑一趟，几乎没在加工和流通上赚到什么钱。

这背后，一边是原奶供给过剩，整个行业为了去库存打起了价格战，奶价一路下探。另一边光明自己想往高端走、想靠溢价把毛利提上来，却始终没能真正站稳脚跟。

把业务拆开来看，撑着整个盘子的是液态奶，上半年对外交易收入59.54亿元，是公司名副其实的顶梁柱。可就是这个近60亿元的大板块，最后净利润只有5672万元，净利率连1%都够不着。卖得多、赚得薄，主力业务几乎是在贴着成本线跑。

曾被寄予厚望要打开第二增长极的海外业务，如今反倒成了拖油瓶。负责新西兰及全球市场的子公司新西兰新莱特（Synlait Milk），上半年营收有40.75亿元，规模不小，净利润却是-6404万元，做得越多亏得越多。

海外盘子持续恶化，逼着光明乳业不得不做减法。报告期内，新莱特把位于新西兰北岛的一处资产以1.7亿美元的价格卖给了雅培。这笔交易短期内是笔好买卖，换回11.55亿元的现金净流入，还在财报上添了一笔资产处置收益。可拉长看，海外阵地收缩已经是摆在明面上的事实。

为了稳住这张利润表，光明乳业选择在日常开支上做减法。上半年销售费用一路压到11.97亿元，同比减少12.07%；管理费用也降到3.88亿元，同比下降4.96%。省下来的钱让经营活动现金流量净额守住了正增长，累计实现4.68亿元、同比还涨了12.10%。

只是这种利润是“抠”出来的，不是“挣”出来的。在一个早已白热化、谁声量大谁抢得到货架的乳业市场里，营销投入一收，短期账面是好看了，可未来的市场份额，很可能就在这收放之间让了出去。

上任不足两月，陆骏飞担子不轻

就在业绩最吃劲的这个当口，光明乳业的掌舵人也换了人。

2026年7月2日，原董事长黄黎明辞职。7月27日，陆骏飞正式接任董事长。伴随这次交接，光明乳业迎来了史上最年轻的一届管理层，外界的关注也随之落到这位新帅身上。

只是，摆在陆骏飞面前的，是国内原奶产能过剩、终端消费需求疲软、伊利和蒙牛两大巨头在上头持续挤压空间，自身毛利率已跌至谷底、海外业务还在大额亏损的麻烦。任何一条单拎出来都不轻松，何况几件事同时压在一副还没坐热的位子上。

从这份中报透出的信号看，新管理层并没有回避问题，而是想从渠道和全链条管理这两头一起下手。

渠道这一头，公司抛出了“全域渠道升级战略”，说白了就是四个字：下沉、破圈。眼看传统商超和便利店的客流一天天萎缩，光明开始把货往零食量贩、社区团购、即时零售这些地方铺，同时也在拓展面向企业的B端特渠，想把牛奶卖进茶饮店和餐饮后厨，做定制化的供应。

这个转向在逻辑上是说得通的，哪里有人流就往哪里去。可另一面是，像零食量贩这种天生就靠极致低价立身的渠道，最会跟供应商压价，光明本就单薄的那点毛利，进去之后只会被削得更薄。

产品这一头，新管理层想靠地域特色和高端化把价格盘稳住。报告期内，公司推出一款上海城市限定的“梧桐树下享浓上海”鲜牛奶，主打“城市牧场1小时新鲜直达”概念，把上海的地域符号和海派文化揉进了产品。

深耕华东这块大本营、绑定本地情感，确实能把上海及周边的基本盘守得更牢。但换个角度看，越是往区域特色里扎，越说明它在全国化这条路上走得不顺，退守华东，某种程度上是一种被动选择，而非主动进攻。

成本这一头，新团队推的是更严一档的精益管理。财报里写着要统筹优化奶源规划和产能布局，一步步理顺供应链和产线，眼下吨人工制费已经在稳步往下走。物流那边则靠集中仓储、统一配送，把一趟趟运输的成本尽量压下来。这些动作琐碎，却实打实能省钱。

这一整套以防守为底色的打法，执行起来倒不算慢，可到底能换来多大的实质改观，眼下看很难下定论。公司也没闲着，一边升级“随心订”的送奶到户体系搞数字化，一边赞助上海女排做体育营销，想方设法拉近和消费者的距离。

只是这些动作再热闹，主营液态奶那不到1%的利润率，究竟靠什么才能翻过来？新莱特卖掉资产之后，海外这摊子又怎样才能真正止住血？这两个最大的矛盾依然没有解法。

当伊利、蒙牛朝着千亿阵营迈进，连不少地方乳企都在拼命抢食下沉市场时，偏居华东一隅的光明乳业，和头部之间的距离正被一点点拉开。对陆骏飞和他这支年轻团队而言，光靠“节流”、靠修修补补，显然已经托不住这家老牌乳企了。