搜狐的困境，是中国互联网初代企业转型的典型缩影。

文丨南博佛

编辑丨新知君

2026年2月9日，搜狐公司发布 2025 年第四季度及全年财务报告，这份成绩单在资本市场掀起了一场关于“搜狐是否被时代遗忘”的激烈讨论。

财报数据显示，搜狐 2025 全年经调整净利润达 2.34 亿美元，相较于 2024 年净亏损 8300 万美元实现华丽扭亏，看似走出了经营低谷。但剥开盈利的外衣，核心经营数据却尽显颓势，全年总收入 5.84 亿美元，同比下降 2%；对 2026 年第一季度更是给出了1000万至2000万美元净亏损的保守展望，主营业务的盈利压力扑面而来。

作为中国互联网初代门户巨头，搜狐曾与新浪、网易并肩站在行业潮头，而今却在互联网浪潮中逐渐黯淡。

2025 年其市值不足 5 亿美元，反观昔日同行，网易市值高达 778 亿美元，新浪微博也有25 亿美元，差距悬殊到触目惊心。

业务层面，游戏业务独挑大梁却增长乏力，营销、资讯、视频等业务持续萎缩，在 AI、短视频、元宇宙等新赛道中更是鲜有声音。

而掌舵人张朝阳，一边深耕硬核物理直播打造个人 IP，一边喊出 “不盲目追风口” 的长期主义口号，这种与行业主流截然不同的发展节奏，让外界对搜狐的未来充满疑惑。

扭亏的利润是昙花一现的财务调节，还是触底反弹的信号？张朝阳的 “慢节奏” 能否让搜狐在激烈的竞争中找到生存空间？资本市场对这家老牌互联网企业的预期又将走向何方？

当互联网行业进入 AI 与短视频的新周期，搜狐究竟是被时代彻底遗忘，还是在角落里默默积蓄重生的力量？

业绩扭亏实为财务调节，业务单腿走路难抗行业冲击

搜狐 2025 年的扭亏为盈，被资本市场普遍认定为 “财务技巧带来的表面繁荣”，而非主营业务竞争力提升的结果。

这份净利润的大幅增长，并非来自营收的实质性突破，而是源于第四季度一项特殊收益：子公司畅游股利分配政策调整，冲销了此前累计计提的预提所得税约 2.85 亿美元，简单来说，就是把之前计为成本的资金重新算作收入，直接推高了利润规模。这种非经营性收益带来的盈利，就像一剂短效强心针，无法解决搜狐业务发展的根本问题。

从核心经营数据来看，搜狐的业务发展早已陷入“单腿走路”的困境，且这条“腿”也已尽显疲态。

2025 年，搜狐在线游戏收入 5.06 亿美元，占总收入的 87%，是毫无争议的核心业务，但即便如此，其同比增速仅为 1%，增长几乎陷入停滞。

要知道，游戏行业本身仍处于快速发展期，网易、腾讯等巨头的游戏业务均保持着双位数增长，搜狐游戏的低速增长，既反映出其在新品研发、精品打造上的能力不足，也意味着其核心业务的护城河正在逐渐瓦解。

目前搜狐游戏的营收仍高度依赖《天龙八部》等老牌产品，缺乏能扛起增长大旗的新爆款，产品迭代的滞后让其在游戏赛道的竞争中节节败退。

比核心业务增长乏力更可怕的是，搜狐的其他业务几乎集体失速，成为拖垮公司的“重负”。

2025 年，搜狐营销服务收入 5997 万美元，同比下降 18%，占总收入比例仅 10% 左右；以资讯、视频为核心的其他业务收入 1862 万美元，同比下降 17%，在总收入中的占比更是微乎其微。

作为初代门户企业，搜狐曾凭借资讯内容占据流量入口，但在短视频、算法推荐资讯的冲击下，其资讯业务缺乏创新，内容生态老化，用户流失严重；视频业务则在爱奇艺、腾讯视频、抖音等平台的围剿下，既没有足够的资金投入内容制作，也没有形成差异化的竞争优势，沦为行业边缘玩家。

更值得警惕的是，搜狐在新业务布局上的严重滞后。当整个互联网行业都在All in AI、深耕短视频、探索元宇宙时，搜狐的动作却慢得惊人。

尽管其在2025年底推出了AI跨年创作工具，实现了短期的社交刷屏，但这只是AI技术在场景化应用中的一次小尝试，并未形成规模化的商业变现，也没有搭建起属于自己的AI技术体系。

相较于百度、阿里、腾讯等巨头在 AI 大模型、智能算力上的巨额投入，搜狐的 AI 布局更像是 “蜻蜓点水”，难以在新赛道中占据一席之地。

在短视频领域，搜狐既没有打造出有影响力的平台，也没有在内容创作上形成特色，彻底错失了流量红利。这种对新趋势的迟钝，让搜狐与时代的距离越来越远。

行业地位一落千丈，市值与同行差距拉满显颓势

曾经的中国互联网 “门户三巨头”，如今早已走出了截然不同的发展轨迹，搜狐的掉队，在市值与营收的对比中体现得淋漓尽致。

2025 年底，搜狐市值不足 5 亿美元，而网易市值高达 778 亿美元，新浪微博也有 25 亿美元，即便是同样面临增长压力的老牌企业，与搜狐的差距也已是云泥之别。

市值的巨大差距，本质上是资本市场对企业核心竞争力与未来增长潜力的直接投票，而搜狐的低市值，恰恰反映出其在行业中的存在感已弱到极致。

与同行相比，搜狐的掉队并非偶然，而是源于战略布局与发展节奏的全面落后。

网易从门户起家，早早布局游戏、音乐、教育等多元业务，游戏业务成为行业标杆，音乐、教育等业务也形成了独特的竞争优势，2025 年前三季度仅腾讯控股营收就达 5573.95 亿元，而搜狐全年营收仅5.84 亿美元，二者的体量根本不在一个维度；新浪微博则抓住了社交红利，成为国内主流的社交平台之一，即便面临短视频的冲击，也通过内容生态的优化保持着稳定的流量与营收。

而搜狐，始终未能跳出门户的思维定式，既没有像网易那样打造出高壁垒的核心业务，也没有像新浪微博那样抓住新的流量风口，最终在行业发展中逐渐被边缘化。

为了摆脱困局，张朝阳为搜狐制定了一条 “不盲目追风口” 的差异化发展路径，试图通过深耕知识直播、打造 “关注流” 生态实现破局。

他亲自上阵做硬核物理直播，每周数次的高强度直播不仅成为其个人 IP 的核心标签，也为搜狐视频的产品迭代提供了直接的体验反馈，搜狐视频在 AI 实时字幕、互动机制等方面的优化，很多都源于张朝阳在直播间的 “切肤之痛”。

同时，搜狐视频放弃了算法推荐的主流路径，转而打造 “关注流” 生态，以 “社交分发” 为核心，回归人与人的互动，吸引了一批科学、文化领域的知识播主入驻，形成了独特的知识直播生态。

不可否认，这条差异化路径让搜狐在激烈的竞争中找到了一丝生存空间，其知识直播生态虽然小众，但粘性高、用户质量优，能够实现一定的商业变现，为搜狐带来了稳定的现金流。但问题在于，这种 “小而美” 的模式，很难支撑起一家互联网企业的规模化发展，更难以让搜狐重回行业主流。

知识直播的受众本身就具有局限性，难以实现大规模的流量突破；而 “关注流” 生态的打造，需要长期的内容积累与用户沉淀，在算法推荐占据绝对优势的当下，其发展速度注定缓慢。

更重要的是，这种差异化布局并未解决搜狐的核心问题，其游戏业务的增长瓶颈、资讯与视频业务的萎缩，依然没有找到有效的破解之道。在互联网行业 “赢家通吃” 的格局下，小众的差异化路径，或许能让搜狐活下去，但很难让其重新崛起。

资本市场预期持续低迷，长期主义难敌现实压力

搜狐 2025 年的扭亏为盈，并未改变资本市场对其的低迷预期，这份由财务调节带来的盈利，被机构分析师普遍认定为 “不可持续”。

从券商研报与行业解读来看，资本市场对搜狐的未来持谨慎态度，甚至不乏悲观情绪，其核心原因在于，搜狐既没有展现出主营业务的增长潜力，也没有给出清晰的长期发展规划，难以让投资者看到希望。

首先，资本市场对搜狐的盈利质量提出了严重质疑。中信证券的行业分析师在研报中指出，“搜狐 2025 年的净利润增长并非来自经营层面的改善，而是非经营性收益带来的短期结果，其核心业务游戏增长停滞，非游戏业务持续萎缩，这种业务结构下，盈利的可持续性无从谈起”。

事实上，搜狐自己也对未来的业绩表现缺乏信心，其对 2026 年第一季度的业绩展望，直接给出了1000万至2000万美元的净亏损区间，这一表态也印证了资本市场的判断——搜狐的主营业务依然面临着巨大的盈利压力，2025 年的扭亏不过是昙花一现。

其次，搜狐的业务结构与发展节奏，让其难以获得资本市场的高估值。长期以来，搜狐被资本市场定义为 “游戏公司 + 门户残余”，其核心价值仅体现在游戏业务上，而游戏业务的低速增长，让其估值中枢持续下移。相较于网易等游戏巨头，搜狐的游戏业务缺乏爆款产品与持续的研发能力，难以获得相同的估值水平；而其门户相关业务，在资本市场看来，不仅没有增长潜力，还存在持续萎缩的风险，属于 “减值资产”。

更重要的是，张朝阳提出的 “长期主义” 发展策略，与资本市场的 “短期盈利诉求” 存在明显冲突。资本市场更看重企业的短期增长与业绩兑现，而搜狐的知识直播、“关注流” 生态等布局，都需要长期的投入与积累，短期内难以看到明显的业绩回报，这种 “慢节奏” 让投资者失去了耐心。

此外，搜狐在新赛道的布局乏力，让资本市场对其未来的增长潜力持否定态度。在 AI、短视频、元宇宙等新赛道成为互联网行业增长核心引擎的当下，企业的估值越来越依赖于其在新赛道的布局与潜力。

而搜狐，在新赛道中既没有巨额的研发投入，也没有形成有竞争力的产品与技术，其 AI 布局仅停留在场景化应用的层面，短视频业务几乎一片空白，元宇宙更是鲜有声音。

华西证券的研报指出，“在互联网行业的新周期中，搜狐对新趋势的反应迟钝，新业务布局严重滞后，缺乏未来增长的第二曲线，这是资本市场对其估值持续低迷的核心原因”。

对于搜狐而言，当下的资本市场环境极为不利，想要改变估值逻辑，难度极大。一方面，其核心游戏业务需要打破增长瓶颈，推出有影响力的新爆款，才能稳住基本盘；另一方面，其非游戏业务需要找到差异化的盈利路径，实现从萎缩到增长的转变；更重要的是，其需要在新赛道中找到自己的位置，搭建起未来增长的框架。

但从目前的情况来看，搜狐想要实现这些目标，面临着资金、技术、人才等多重压力。张朝阳的 “长期主义”，或许是搜狐破局的唯一选择，但在残酷的市场竞争与资本市场的现实压力下，这份 “长期主义” 能否坚持下去，依然是一个巨大的未知数。

未被遗忘却已边缘化，搜狐的重生之路道阻且长

纵观搜狐 2025 年的表现与当下的行业格局，答案已然清晰：这家老牌互联网企业并未被时代彻底遗忘，却早已被边缘化，在互联网的浪潮中，成为了一个 “小众的生存者”，而非 “主流的参与者”。

2025 年的扭亏为盈，让搜狐暂时摆脱了亏损的困境，张朝阳打造的知识直播生态，让其在激烈的竞争中找到了一丝生存空间，这些都证明，搜狐依然拥有着自己的核心价值，并未被时代抛弃。

但不可否认的是，搜狐的发展已经陷入了严重的困局：业绩扭亏实为财务调节，主营业务增长乏力，非游戏业务集体失速；门户时代的荣光不再，与同行的市值、营收差距拉满，行业地位一落千丈；资本市场预期持续低迷，估值逻辑难以改变，长期主义难敌现实压力。更重要的是，在 AI、短视频等新赛道中，搜狐的布局严重滞后，难以跟上时代的步伐，这让其未来的增长充满了不确定性。

搜狐的困境，是中国互联网初代企业转型的典型缩影，从门户时代到移动互联网时代，再到如今的 AI 时代，行业的发展节奏越来越快，竞争越来越激烈，那些无法跟上时代步伐、未能及时找到第二增长曲线的企业，最终只能被边缘化。

对于搜狐而言，当下的首要目标不是重回行业潮头，而是守住生存底线，在张朝阳的 “长期主义” 指引下，深耕知识直播等差异化领域，实现稳定的盈利；同时，在游戏业务上加大研发投入，推出新的爆款产品，稳住核心基本盘；在 AI 等新赛道中，以轻资产的方式进行场景化尝试，寻找新的增长机会。

时代从未停止前进的脚步，互联网行业的竞争也从未如此残酷。搜狐或许再也无法重回昔日的荣光，但只要其能坚守自己的差异化路径，深耕核心价值，依然能在时代的浪潮中找到属于自己的生存空间。

毕竟，在互联网的世界里，从来没有绝对的淘汰，只有是否适应时代的选择。而搜狐的未来，就藏在这份适应与坚守之中。