摘要：9年获利9亿元，看似血亏的减持背后是一场精明的财务撤退。助贷行业的高息神话，正在监管的铁拳下缓缓落幕。

2026年1月22日，分众传媒董事会会议室里通过了一项重大决议，以7.91亿元对价清仓所持数禾科技54.97%股权。这笔交易，标志着一场持续近十年的跨界资本联姻走向终结。

表面看，这是一笔“血亏”的买卖：相比29.44亿元的账面价值，减值幅度高达73.45%。而细究背后，却是分众传媒在监管风暴中果断止损的理性抉择。

数禾科技2025年四季度的业绩突变令人震惊：单季净亏损6.84亿元的残酷数字，与上半年还盈利6.31亿元的亮眼表现形成巨大反差。这一切，都源于2025年10月正式实施的助贷新规。

割席背后的理性抉择

从资本宠儿到行业弃子，数禾科技的命运转折来得突然却必然。2025年10月1日，《金规〔2025〕9号文》（简称“助贷新规”）正式施行。

这份被业内称为“最严助贷新规”的文件，对互联网助贷业务的资质审核、合作模式和风险分担机制等核心环节均提出了更为严格的监管要求。

新规就像一盆冷水，浇灭了数禾科技持续多年的盈利火焰。数据显示，2025年前三季度数禾科技还实现净利润7.85亿元，而仅第四季度就净亏6.84亿元，业绩变脸速度令人咋舌。

评估机构出具的《资产评估报告》呈现了更为残酷的现实：分众传媒持有的54.97%数禾股权账面值为29.44亿元，评估值仅7.82亿元，减值率高达73.45%。

面对如此局面，分众传媒选择了果断退出。交易结构设计体现了专业考量：通过境内定向减资及境外股权返还的形式，实现干净利落的完全退出。截至目前，分众传媒已收到本次交易首付款4.04亿元，数禾科技不再为其联营公司。

表面血亏实则赢家

表面看，分众传媒在这场交易中承受了巨大损失。但拉长时间轴，这却是一笔相当成功的财务投资。2016年3月，分众传媒投资1亿元获得数禾科技70%股权。

仅仅一年后的2017年9月，分众传媒就通过转让部分股权收回了1.2亿元。这意味着，在投资的第二年，分众不仅收回了全部本金，还实现了2000万元的现金盈利。

此后数年，分众传媒持有数禾科技相当于 “零成本”持仓。加上本次7.91亿元的交易对价，分众传媒累计现金净流入达8.11亿元，总投资回报超过8倍。

若按年化收益率计算，这一投资项目的回报率约24.6%，远超多数财务投资项目的收益水平。

从会计处理角度看，此次交易对分众传媒的财务报表影响属于“短期阵痛”。2025年四季度，公司需计提长期股权投资减值损失约21.53亿元，并按权益法确认数禾科技亏损约3.76亿元，合计减少当期净利润25.29亿元。

而到2026年第一季度，因终止权益法核算，相关资本公积约5.65亿元将转入投资收益，增加当期净利润。这一系列财务操作，体现的是会计准则在不同时间维度的投影，而非公司主营业务的实质恶化。

高息助贷模式终结

数禾科技的困境，是整个助贷行业强监管下的真实写照。作为中腰部助贷平台“还呗”的运营主体，数禾科技此前一直瞄准的是 “24%-36%”客群。

助贷新规明确规定，商业银行应当将增信服务费计入借款人综合融资成本，且综合融资成本需符合司法保护上限（通常指24%以内）。这一规定直接冲击了还呗的高定价模式。

还呗官方宣称借款综合年化利率为7.2%-23.99%，但众多消费者投诉显示，其实际综合融资成本接近36%。有借款人投诉称，在还呗借款35000元，分12期还款，总共要还42192元，实际年化利率约36%。

新规实施后，还呗在贷规模从500亿元左右下滑至450亿元上下。合作金融机构也趋于谨慎，尽管数禾科技仍出现在14家消费金融公司助贷合作机构白名单中，但合作门槛已明显提高。

数禾科技并非没有尝试转型。2025年5月，在公司成立十周年之际，数禾科技完成品牌焕新，将企业标识从“SHUHE GROUP”升级为“SHUHE TECH”，强调科技驱动。

然而，这些努力在行业结构性调整面前显得力不从心。当高息差模式难以为继，数禾科技需要重新思考如何在合规前提下找到可持续的生存之道。

主业聚焦，分众传媒的断腕求生

分众传媒此次清仓数禾科技，是其聚焦主航道战略的重要一步。分众传媒的核心商业模式在于打造生活圈媒体网络，通过租赁电梯、影院等核心场景的广告位，再销售给品牌方。

2025年前三季度，分众传媒楼宇媒体收入达56.32亿元，占总收入的92.14%。公司在日用消费品领域的收入占比已达55.63%，客户结构持续优化。

分众传媒在《公司股东分红回报规划（2024年度-2026年度）》中已明确承诺，2024年至2026年，每年现金分红比例不低于80%。此次资产减值属于非经常性损益，不影响用于计算分红基数的扣非净利润。

展望未来，分众传媒正在升级为AI化、智能数据驱动的数智营销网络。分众智投产品的推出，以及计划推出的面向营销场景的垂类大模型，将进一步提升投放精准度和服务效率。

此次退出数禾科技，使分众传媒的估值体系更为纯粹，主要基于楼宇媒体这一核心业务的现金流产生能力。对于投资者而言，应关注公司主业基本面变化，而非短期账面波动。

结语：市场总是青睐敏锐的洞察者。分众传媒的“断腕”之举，表面上看是应对监管骤变的应急之策，深层次却是对资本配置的冷静考量。

放眼未来，随着助贷行业告别野蛮生长，合规能力正在成为新的核心竞争力。那些能够快速适应新规则、在合规框架下找到创新路径的企业，或许将在行业洗牌中脱颖而出。

对于分众传媒而言，清仓数禾科技不是终点，而是聚焦主业的新起点。在商业世界，知道何时进场很重要，但懂得何时退场，往往更能考验一个企业的智慧。