2026年5月6日，Yusheng Holdings Limited（下称“淘车车”）正式向港交所主板递交上市申请，由花旗担任独家保荐人、中信证券出任整体协调人，开启其“港股二手车电商第一股”的冲刺之路。

这家背靠易鑫、腾讯、京东等资本巨头的平台，虽以“行业第一”的标签站上IPO赛道，但其招股书披露的持续巨亏、债务高企、合规争议等问题，却让这份资本加冕之路布满荆棘。

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豪华股东阵容与股权腾挪

淘车车的底气，很大程度上来自背后强大的资本阵营。这家成立于2018年6月的二手车交易平台，由汽车金融巨头易鑫集团孵化而来，自成立以来累计完成五轮融资，募资总额超40亿元，2026年2月底完成最新一轮融资后，估值攀升至10.02亿美元，跻身独角兽行列。

IPO前夕，淘车车的股东名册堪称“星光熠熠”。易鑫集团以44.23%的持股比例成为第一大股东，但引人关注的是，易鑫拟将其所持股份60%的投票权委托给公司CEO姜东。这一安排使得持股仅11.53%的姜东，得以掌握23.61%的投票权，成为公司实际控股股东，执掌核心决策大权。

现年54岁的姜东履历深厚，曾任职于神州租车、广汇汽车等行业龙头，2018年加入淘车车后逐步晋升，如今身兼董事会主席、执行董事及CEO三职。除易鑫与姜东外，腾讯通过两家关联主体合计持股17.49%，成为第二大股东；京东旗下Ambilight Ruby持有2.74%股权，易鑫CEO张序安个人亦持有2.20%股权，形成了产业资本与互联网巨头共同加持的股东格局。

值得注意的是，资本的加持未能完全解决公司的独立性问题。招股书显示，2025年淘车车前五大客户收入占比达22.5%，其中最大客户正是第一大股东易鑫集团，占比高达15.3%，关联交易依赖度较高，其营收增长的真实含金量备受市场质疑。

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“行业第一”背后的增长困局

淘车车在招股书中援引弗若斯特沙利文的数据，宣称以2025年155亿元的商品交易总额（GMV）、3.8%的市场份额，位居中国二手车交易平台首位。

从表面看，其规模优势显著——截至2025年底，业务覆盖全国53座城市，运营62家线下销售中心和9294个指定展示位，规模均居全国第一；全渠道月活跃用户突破1300万，还在迪拜、尼日利亚设有海外销售中心，2025年海外收入占比约5.9%。

但这份“第一”的含金量实则有限。2025年中国二手车市场规模约1.3万亿元，3.8%的市场份额意味着行业集中度极低，前五大平台合计市场份额仅14.5%，剩余85.5%的份额被海量小型经销商和个人车商瓜分。更关键的是，淘车车的领先优势极为微弱，与第二名的GMV差距仅3亿元，市占率仅高出0.1个百分点，随时面临被超越的风险。

与此同时，行业竞争正日趋激烈。字节跳动旗下懂车帝依托抖音、今日头条的流量优势，于2021年切入二手车领域，2026年4月在郑州落地24000平方米超级大店，加码线下布局；瓜子二手车完成模式转型后，采用“个人车源+认证车商车源”双轨模式，竞争力持续回升；途虎养车、京东养车等后市场巨头，也纷纷从养车服务向上游二手车交易渗透，凭借线下门店优势与用户基础，对淘车车形成围堵之势。

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增收不增利与资不抵债的双重压力

与看似光鲜的规模数据形成鲜明对比的，是淘车车持续恶化的财务状况。招股书显示，2023年至2025年，公司营收从44.29亿元增长至66.62亿元，两年间增幅超50%，保持双位数稳健增长，其中二手车零售业务是核心支柱，2025年贡献43.55亿元收入，占比达65.4%。

但营收增长并未带来盈利改善，反而陷入“越卖越亏”的怪圈。三年间，公司净亏损分别达6.96亿元、5.74亿元、9.17亿元，累计亏损近22亿元，其中2025年亏损同比扩大59.7%，创下近年来新高；经调整净亏损虽相对较低，但也始终维持在2亿元左右，未见收窄迹象。

低毛利是制约盈利的核心瓶颈。2023年至2025年，公司整体毛利率仅在9.4%至10.8%之间徘徊，2025年甚至降至10.2%，较行业平均水平低约5个百分点。其中，核心的二手车零售业务毛利率仅7.1%，车辆批发业务毛利率低至4.1%，仅平台服务业务毛利率达到28.8%，但收入占比仅16.7%，难以支撑整体盈利。

更为严峻的是债务压力。截至2025年末，淘车车总资产约27.1亿元，负债总额却高达70.33亿元，资产负债率飙升至259.5%，深陷资不抵债困境；流动负债净额达52.05亿元，而账上现金及现金等价物仅剩余2.35亿元，流动性风险凸显。此外，公司担保净风险敞口高达19亿元，一旦借款人出现大规模违约，将面临巨额代偿压力。

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商标诉讼与消费投诉的双重考验

如果说财务困局是淘车车的“内伤”，那么合规争议则是其无法回避的“外伤”，直接冲击品牌信任根基。最引人关注的是其与阿里巴巴的商标侵权及不正当竞争诉讼，阿里此前索赔1000万元，2026年3月31日一审法院判决淘车车停止使用“淘车”相关标识，并赔偿450万元。

尽管淘车车已在4月提起上诉，但“淘车”品牌已使用8年，若二审败诉，公司将面临品牌更名、用户认知断层、客户流失等致命影响，而其在招股书中声称“不利判决不会产生重大影响”的表述，也被市场质疑低估风险。

除商标纠纷外，淘车车的线下门店还存在产权瑕疵问题。招股书披露，其62家线下销售中心中，有41处存在无产权证、土地用途不合规等问题，最高潜在罚款超600万元，部分门店甚至面临停业整改风险。

消费者层面的投诉则进一步暴露其经营漏洞。黑猫投诉平台显示，针对淘车车的投诉超200条，涵盖虚假宣传、车况隐瞒、贷款套路等多个方面。

有消费者反映，购车时被承诺“利息6厘左右”，实际办理的却是融资租赁合同，经测算实际年化利率高达15.38%，是承诺利率的两倍以上；还有消费者全款购车后发现，车辆电池护板、发动机护板存在严重剐蹭，而商家此前刻意隐瞒，检测报告也拖延交付。

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破局者还是烧钱标本？

此次赴港IPO，被外界视为淘车车化解财务危机、寻求突破的关键一步。根据规划，其募资将主要用于线下门店扩张、技术研发及海外业务拓展，但这些举措能否见效仍存疑问。目前，其62家线下门店的规模优势并未转化为成本优势，AI定价、智能检测等技术的竞争壁垒也在被对手缩小，海外业务则受霍尔木兹海峡局势影响，迪拜销售中心交易量显著下滑。

二手车交易的核心是信任，而淘车车当前面临的，正是信任与盈利的双重缺失。一边是持续巨亏、债务高企的财务困局，一边是商标诉讼、消费投诉的合规危机，再加上行业竞争的日趋激烈，这家号称“二手车一哥”的平台，能否通过IPO完成转身，从“规模狂奔”转向“盈利为王”，仍是未知数。资本市场最终会认可其10亿美元的估值，还是将其归为又一个烧钱模式的失败样本，有待时间给出答案。