作者 | 清予

编辑 | 汪戈伐

全球最大的面板厂商，去年靠买股票赚的钱比很多同行一年的净利都高。

4月2日，京东方举行2025年度业绩说明会，陈炎顺等高管集体亮相，回应外界对OLED亏损、股东回报等问题的追问。年报已于3月31日披露：全年营收2045.90亿元，同比增长3.13%，时隔四年重新突破2000亿元门槛；归母净利润58.57亿元，同比增长10.03%。

表面数字稳健，但背后的结构性压力并不轻。核心显示业务增速几近停滞，OLED连续亏损且出货不及预期，与此同时，公司持有的一批股票去年大幅升值，股票投资收益远超往年。

这几件事叠在一起，展现出京东方在规模之巅面临的困境：产业投入还在消化，盈利改善的节奏慢于外界预期，市场的耐心也在逐渐收紧。

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显示器件贡献了京东方八成以上的收入，但这块核心业务在2025年的增速几乎可以忽略不计：营收约1664亿元，全年增长不到1%。陈炎顺在说明会上直言，出货量确实在增长，但产品均价的下滑把销量带来的收入增量基本抵消掉了，下半年尤为明显。

在中大尺寸LCD领域，京东方的竞争优势仍然突出，电视、显示器、笔记本等方向的出货量维持全球领先，高端LCD方案已覆盖多个主流尺寸段，技术迭代也在推进中。这一块是目前主业里最稳定的部分。

OLED的情况则更复杂，CEO冯强透露，2025年柔性AMOLED出货量超1.5亿片，同比增长约8%。这一数字本身并不差，但公司在2025年10月底的投资者活动记录中曾明确预期“全年双位数增长”，最终未能兑现，且年报对此未作直接披露，直到说明会上被追问才给出回应。

对于出货落差，冯强提到三个原因：AMOLED专利纠纷让部分海外客户收紧了合作节奏；消费补贴政策的适用范围集中在中低端机型，折叠屏等高端产品未能充分受益；公司在供应链管理和风险预判方面也存在不足。

三条原因里，第一条和第二条属于外部约束，第三条是少见的主动认错。

盈利层面，陈炎顺承认OLED产品去年营收有所下滑，亏损幅度仍较大，从材料成本到良品率管控都还有明显短板。他对2026年的目标定得比较克制，出货量目标1.6亿片，增速低于2025年；更长远的方向是2028年达到2亿片。至于何时扭亏，没有给出时间承诺，只说“有信心大幅改善”。

相比之下，四大创新业务的增速要好看得多。物联网创新、传感、MLED、智慧医工去年营收分别为389.49亿元、5.87亿元、93.16亿元、19.02亿元，同比分别增长15.14%、52%、9.81%和3.40%，合计占总营收近四分之一，比四年前翻了将近一倍。

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京东方去年在二级市场的投资表现颇为亮眼，全年股票投资合计实现账面及实际收益约4.5亿元，比2024年全年的5700余万元高出近八倍。这些收益来自持仓的多只个股，其中新买入的兴福电子和超颖电子均实现了翻倍以上的账面回报。

这笔意外之财并不来自主业，也没有被过多强调，但放在主业承压的背景下，它的存在格外引人注目。

对京东方的长期股东来说，这笔收益很难带来多少安慰。公司股价长期在低位徘徊，过去二十余年复权后的总涨幅大约在10%出头，大多数时间收盘价处于4元以下。年报发布后股价连续两日小跌，截至4月3日收报3.93元，总市值约1450亿元。

这背后有一个结构性原因：京东方上市以来通过股权融资筹集了逾900亿元，总股本随之从不足6亿股扩张至如今的374亿股，每股收益被持续摊薄。

两轮大规模定增尤为关键，2014年和2021年两次合计募资超过660亿元，支撑了大量产线建设，但也留下了长期的股本压力。陈炎顺在会上对此并未回避，他承认公司从资本市场拿了很多钱，现在产业基础已经打稳，是时候向股东做出更多回馈。

今年的回报方案力度有所加大：拟按每10股派现0.56元的标准分红，合计约20.74亿元，分红金额占归母净利润的比例约为35.4%；同步推出A、B股注销式回购，A股计划回购5亿至10亿元，B股计划回购5亿至10亿港元。

据董事会秘书郭红披露，从2020年至今，公司在A股和B股的回购累计已支付逾80亿元，近三年分红与回购加在一起将近90亿元。

尽管如此，与融资总额相比，目前的回报力度仍然有限。Wind数据显示，公司上市以来历年分红总额与股权融资总额之比约为26%，即每融资100元，分红约26元，股息率长期低于A股整体均值水平。

这个结构短期内难以根本改变，投资者等待的，仍然是OLED何时止亏、主业价格何时触底这两个更核心的问题。