近日，中国蒙牛乳业有限公司（以下简称“蒙牛乳业”，02319.HK）披露了2025年度业绩预告。数据显示，公司预计2025年营收同比下降7%至8%，按2024年886.75亿元营收基数计算，全年营收规模将缩水至约815亿元，较2023年已下滑的881.41亿元再度收缩，两年累计营收降幅超70亿元。与此同时，公司预计2025年归母净利润14亿元至16亿元，同比暴增12倍以上，但这一“利润暴涨”背后实为公司进行的大规模资产减值计提22亿至24亿元，而非主营业务盈利能力实质性改善。

核心矛盾在于：一方面，蒙牛液态奶主业持续承压，2025年上半年，液态奶收入321.9亿元，同比下滑11.2%；另一方面，公司连续两年进行大额减值计提，2024年计提46.45亿元，2025年再计提22亿至24亿元，累计清理历史包袱超68亿元，主要针对闲置生产设施、应收账款及委托贷款等。

与此同时，食品安全投诉频发、机构股东密集减持套现超3亿港元，与公司净利“回暖”形成鲜明反差，引发市场对蒙牛乳业经营质量的质疑。

营收两年缩水超70亿 盈利暴增背后的“甩包袱”逻辑

曾在港股备受追捧的中国乳业龙头蒙牛乳业，受年内终端消费疲软、渠道场景重构及行业竞争白热化等多重因素共振影响，蒙牛乳业2025年业绩承压态势显著。数据显示，公司预计实现营业收入约815亿元（按降幅7.5%估算），同比下降7%至8%；归母净利润14亿元至16亿元，同比增长12.36倍至14.31倍；但扣除非经常性损益后，实际经营利润仍显疲软。

图片来源：蒙牛乳业公告

与经营业绩大幅下滑形成鲜明反差的是，公司资产规模仍在扩张。截至2024年末，蒙牛乳业总资产已达约1063亿元，但资产质量堪忧——2025年需对闲置生产设施、应收账款及委托贷款计提22亿至24亿元减值，涉及“部分已停止使用且短期内无重启计划的闲置生产设备及若干还款能力存在不确定性的金融及合约资产”。

对于业绩变动原因，蒙牛乳业在公告中归因于三方面：收入端，受外部市场环境变化及行业原奶价格持续走低（2025年主产区收购价低至3.03元/公斤）影响，终端促销战激烈，主力产品液态奶均价承压。2025年上半年，液态奶收入321.92亿元（占蒙牛乳业总收入的77.4%），同比下滑11.2%；费用端，虽然公司持续强化营销费用优化和固定成本管控，仍未能扭转经营利润率的下行趋势，公司预计2025年经营利润率为7.9%至8.1%，同比下滑0.1至0.3个百分点；损益端，公司预计计提减值拨备金额为22亿至24亿元，若剔除该因素，2025年实际净利润约36亿至40亿元。

面对外部环境的不确定性，公司强调，坚持战略定力，加大研发与数字化投入。但在短期业绩与长期转型的博弈中，成本投入与业绩增长的脱节，无疑成为资本市场当前最担忧的痛点。

梳理公司近3年财务数据可见，其经营状况持续动荡：2022年至2025年上半年，公司归母净利润分别为53.03亿元、48.09亿元、1.05亿元和20.46亿元，2024年因大额减值导致净利润暴跌97.8%，而2025年虽因减值收窄而反弹，盈利稳定性缺失已成常态。与此同时，蒙牛与行业龙头伊利的差距持续拉大——2025年上半年伊利营收619.33亿元，同比增长3.37%，净利润72亿元是蒙牛的3.5倍，蒙牛“追赶者”地位愈发尴尬。

食品安全投诉频发，合规风控压力陡增

2025年至2026年3月，蒙牛乳业旗下产品食品安全投诉频发，质量管控体系遭遇市场拷问。黑猫投诉、消费保、12315消费者投诉信息公示平台全年受理蒙牛乳业及旗下各子公司相关投诉超百起，主要涉及食品安全、售后服务、虚假宣传等多重问题。

图片来源：12315消费者投诉信息公示平台

2026年3月，12315消费者投诉信息公示平台显示，有消费者投诉称，其于3月12日现场购买的蒙牛发酵乳在饮用前发现存在销售失效、变质“时间已过期”的产品问题，要求退赔费用。

图片来源：黑猫投诉

2026年3月，有消费者在黑猫投诉平台反映，蒙牛一米八八奶粉被投诉虚假宣传增高，并依据消保法主张三倍赔偿。

图片来源：消费保

此外，2026年3月，消费保平台显示，蒙牛纯甄酸奶被投诉出现“巨型发霉异物”，消费者饮用后出现腹泻症状，蒙牛方以“时间已过期”为由拒绝承担责任。

尽管单次投诉金额较小（多在1000元以下），但高频次的食品安全质疑对品牌声誉造成累积伤害，与蒙牛“消费者第一第一第一”的核心价值观形成明显落差。

值得注意的是，2026年，蒙牛推出“乳钙电解质饮料”新品，试图切入运动营养赛道，但市场反应平淡。据官方报道，该新品上市一个月线上试销超10万瓶，但截至2026年3月17日，抖音平台官方旗舰店仅30余条评论、淘系平台旗舰店显示蒙牛乳钙白桃味电解质饮料PET瓶500mlx15瓶售价90元已售200+，没有任何评价。在主业液态奶持续下滑、新品培育不及预期的背景下，食品安全投诉频发进一步加剧经营压力。

机构股东密集减持，资本端负面行为凸显

一边是“一体两翼”战略的高调布局，一边是重要机构股东密集减持、持续退出。蒙牛乳业在港股乳业龙头光环之下，股东连续减持已成市场焦点。

公开信息显示，蒙牛乳业第二大股东三菱日联金融集团（Mitsubishi UFJ Financial Group, Inc）于2024年12月至2025年4月期间多次减持：2024年12月11日，减持1130万股，套现约1.9亿港元；2025年1月20日，减持488.9万股，套现约7340万港元；2025年4月9日，再度减持557.9万股，套现约1.01亿港元。三轮减持后，三菱日联持股比例从8.09%降至5.95%，累计套现超3.6亿港元。

除三菱日联外，其他国际机构亦在撤退。据香港联交所披露的权益变动数据，富达国际持仓占比从2023年年报的8.04%降至2024年半年报的6.99%；黑石集团持股比例从2023年半年报的6.32%降至2024年半年报的5.81%；布朗兄弟哈里曼银行（BBH）从7.17%降至6.00%。机构股东密集减持与蒙牛业绩“触底回升”的官方表述形成鲜明对比，反映出资本市场对蒙牛中长期发展前景的谨慎态度。

二级市场方面，截至2026年3月20日收盘，蒙牛乳业报收16.21港元/股，总市值约629亿港元。相较于2021年约51.54港元/股的历史高点，股价跌幅超68%，市值较历史高点蒸发超百亿港元。尽管近期股价因业绩发布有所反弹，资本市场对其“价值导向”转型的成效仍持观望态度。