作者｜昊天

鸣鸣很忙距离成为港股“量贩零食第一股”，仅一步之遥。

2026年1月6日，鸣鸣很忙通过港交所聆讯，披露聆讯后资料集。接下来，鸣鸣很忙将进入路演、招股、挂牌的最后冲刺阶段。

图源：鸣鸣很忙招股书

从市场影响力的角度来看，鸣鸣很忙确实具备推开资本市场大门的底气。截至2025年9月末，鸣鸣很忙共拥有1.95万家门店。弗若斯特沙利文报告显示，按2024年产品零售额计，鸣鸣很忙为中国最大的休闲食品饮料连锁零售商。

一般而言，企业成为行业寡头后，在品牌、渠道、供应链等维度将具备出众的比较优势，因而备受资本市场关注。然而，鸣鸣很忙或许很难像其他行业的头部玩家一样，成为资本市场的宠儿。

因为量贩零食业务模式决定了，鸣鸣很忙的利润空间十分有限。随着行业红利逐渐收窄，鸣鸣很忙将直面巨大的竞争压力，业绩或将高度承压。凡此种种预示着，登陆资本市场后，鸣鸣很忙很难对投资者展现较强的吸引力。

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2万家门店背后，鸣鸣很忙净利润率仅3%

众所周知，近年来，因经济承压，消费者愈发追求“高性价比”。在此背景下，“消费降级”成为诸多业态的主旋律。

典型如零食行业，此前三只松鼠、良品铺子等高端零食品牌凭借精致的包装、丰富的口味俘获了海量消费者。迈入“高性价比”时代后，这些零食品牌均身陷囹圄。财报显示，2025年上半年，三只松鼠营收54.78亿元，同比仅增长7.94%；归母净利润1.38亿元，同比暴跌52.22%。

图源：灼识咨询

与高端零食企业深陷负增长泥潭形成截然反差，因满足了主流消费者的高性价比需求，量贩零食业态蓬勃发展。灼识咨询披露的研报显示，2017年-2022年，中国量贩零食市场规模从9亿元上涨至407亿元，复合增长率高达114.6%。

众所周知，低毛利业态如果想构建盈利“飞轮”，必然要以规模化扩张摊薄成本，并通过提高效率拉升业绩。为了实现规模化发展、提高运营效率，2023年11月，“零食很忙”和“赵一鸣零食”两大量贩零食企业抱团取暖，合并为鸣鸣很忙集团。

结合招股书来看，手握两大量贩零食品牌的鸣鸣很忙确实展现了不俗的成长性。2022年-2024年，鸣鸣很忙营收分别为42.86亿元、102.95亿、393.44亿元；经调整净利润分别为0.81亿元、2.35亿元和9.13亿元，两年时间均翻了数倍。

图源：鸣鸣很忙招股书

不过需要注意的是，虽然业绩稳步攀升，但鸣鸣很忙的利润空间却十分有限。2022年-2024年以及2025年前三个季度，鸣鸣很忙毛利率分别为7.5%、7.5%、7.6%以及9.7%，远低于传统零售企业15%-20%的毛利率。

诚然，量贩零食业态主打薄利多销，企业不可能斩获媲美奢侈品的毛利率。但问题是，随着扩张步伐加快，鸣鸣很忙的各项费用也不断上涨。比如，2022年-2024年，鸣鸣很忙销售及营销开支分别为1.59亿元、3.25亿元以及14.76亿元，两年时间增长近十倍。

各项费用不断上涨，严重侵蚀了鸣鸣很忙的利润。2022年-2024年以及2025年前三个季度，鸣鸣很忙的净利润率分别仅为1.7%、2.1%、2.1%以及3.4%。一旦竞争加剧、供应链成本上涨，或是消费者价格敏感度提升，鸣鸣很忙就有可能落入亏损的泥潭。

正如步步高创始人、投资人段永平所言，“好赛道是不会进入低毛利的，低毛利的都是商业模式比较差、产品差异化很小的产品。”鸣鸣很忙面临的核心困局在于，量贩零食业务模式高度同质化。为提升产品吸引力，其一方面不得不长期维持薄利，另一方面又需持续投入高额获客成本，最终陷入“高周转、低回报”的泥潭，只能辛苦地“捡钢镚”。

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业务模式出现裂痕，股东已“用脚投票”

由于公司的核心竞争力与业绩均与门店规模呈正相关，过去几年，鸣鸣很忙一直致力于吸引加盟商入局，以铺设海量加盟门店。

图源：鸣鸣很忙招股书

招股书显示，截至2025年9月末，鸣鸣很忙共拥有1.95万家门店，其中仅23家自营门店，其余均为加盟门店。2023年-2025年前三季度，鸣鸣很忙的加盟门店数量从6569家增长至1.95万家，不到两年时间，增长数倍。

然而需要注意的是，鸣鸣很忙加盟门店的扩张速度远高于行业整体的市场规模增速。再加上其他量贩零食企业也在跑马圈地，门店密度逐渐提升，很难不导致鸣鸣很忙的加盟商出清。

图源：鸣鸣很忙招股书

招股书显示，2022年-2024年，鸣鸣很忙关闭的加盟店数量分别为14家、44家以及273家，闭店率分别为0.73%、1.05%以及1.86%，不断上涨。

图源：极海品牌监测

横向对比竞争对手的门店数据，可以更加直观地感受到鸣鸣很忙的经营质量存在明显短板。极海品牌监测数据显示，近90天，好想来关闭229家门店、新增8596家门店，关开店比仅为2.66%。同期，零食很忙关闭117家门店、新增740家门店，关开店比高达15.81%。

因生存压力陡增，为了保障自身的利益，鸣鸣很忙的诸多加盟商纷纷“背刺”顾客。比如，2025年10月，河北沧州一赵一鸣零食门店被曝以“兑换零钱困难”为由，用7颗陈皮糖和1个鹌鹑蛋代替0.9元，向顾客找零，疑似“反向抹零”。

图源：黑猫投诉

事实上，“用糖找零”只是鸣鸣很忙加盟商乱象问题的冰山一角，截至发稿，在消费者服务平台黑猫投诉，涉及鸣鸣很忙的投诉约为3000条，诸多消费者均控诉称，鸣鸣很忙旗下零食店存在销售过期食品、包装破损、缺斤少两等问题，并且门店工作人员及总部服务态度不佳。

有鉴于鸣鸣很忙的业务模式出现了诸多裂痕，嗅觉灵敏的股东们已开始“用脚投票”。2024年12月，盐津铺子向湖南晓芒转让所持鸣鸣很忙全部股份，交易价为3.6亿元。

不止投资机构清仓离场，鸣鸣很忙的核心人物也大手笔套现。2025年4月，赵一鸣零食创始人赵定持股的“宜春鸟窝”分两次转让所持有的鸣鸣很忙股份，合计套现约1.3亿元。

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讲述“新故事”，鸣鸣很忙加码硬折扣超市

有鉴于量贩零食业态愈发难以彰显想象力，鸣鸣很忙开始讲述“新故事”。2025年2月，鸣鸣很忙举办“省钱战略发布会”，发布双品牌战略：“零食很忙”继续耕耘量贩零食业务；赵一鸣品牌则向3.0店型，即全品类折扣超市转型。

图源：鸣鸣很忙

对此，赵定表示，“3.0省钱超市，代表着鸣鸣很忙从零食品类到超市赛道的创新与成功实践，不仅让消费者买得更省心，也让加盟商赚得更安心。”

从市场维度来看，“高性价比”时代，硬折扣超市赛道确实有广阔的发展前景。2025年11月，接受中国之声采访时，艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅表示，今年中国硬折扣超市市场规模预计为2500亿元，渗透率仅为10%左右，“蕴藏着巨大的增量空间。”

图源：美团

在此背景下，京东、阿里、美团等互联网巨头以及物美、永辉等传统商超企业均争先恐后地加码硬折扣超市相关业务。

与互联网平台和传统商超企业相比，鸣鸣很忙在低毛利品牌认知、社区门店覆盖面、数字化供应链等方面具备先天优势，向全品类折扣超市业态延伸确实更为顺理成章。

不过这并不意味着鸣鸣很忙可以轻而易举靠硬折扣超市打开想象空间。因为从量贩零食到省钱超市，不仅仅是商品品类扩张，更涉及复杂的供应链协同。

比如，作为标品，零食对仓储物流的要求较低，量贩零食企业可以以高效率为核心运营指标。反观生鲜、粮油、乳制品等商品，对物流、仓储、货架排放的要求更为严苛，并且损耗更高，需精细化运营，与鸣鸣很忙锤炼出的高效率运营模式，存在天然抵触。

有鉴于鸣鸣很忙的利润空间极为微薄，其或许很难有足够的资源和精力，重塑上游供应链链路，锻造出极具竞争力的硬折扣超市业态。

对于资本市场来说，如果仅辛辛苦苦地做“捡钢镚”的生意，鸣鸣很忙显然难言“性感”。