2019年，科大讯飞将迎来成立20周年纪念日。对于一个人来说，20岁是弱冠之年；而对于一家高科技公司来说，20年正是公司铸造辉煌的阶段。

是的，这家经常被当做“初创”公司的高科技企业，几乎和腾讯（1998年）、阿里（1999年）同时起步。如今，腾讯市值差不多是它的60倍。

诚然，不同的公司是无法放在一起比较的，之所以对比腾讯和阿里，是为了提醒一部分投资者，这家公司已经是“老江湖”了。而且从财报上看，公司财技华丽，绝对不是什么天真烂漫的 “初创”公司。

4月18日晚间，公司发布了2019年年报。

初看起来，和以往每一年一样，公司的业绩靓丽依旧，当然，和以往的每一年一样，业绩都经过财技修饰。

2018年的业绩，已经不是修饰了，是整容。

为什么这么说？公司的业绩看起来还可以啊？营收高速上扬，净利润虽然增幅略低，但经营性现金流量净额超过了净利润，是公司产品盈利能力增强了吗？并非如此，那是政府补助带来的现金流。

年报中透露出来的问题，让我们一一道来。

一、独行的赛道？

科大讯飞一再强调，公司的业务是平台+赛道：继续坚持“平台+赛道”的业务发展战略。一方面，为全行业提供人工智能能力，整合后台内容和服务，构建持续闭环迭代的生态体系，赋能开发者，成就科学家；另一方面，在教育、司法、医疗等重点领域，通过人工智能核心技术+应用数据+领域支持，持续构建垂直入口或行业刚需+代差优势，打造盈利来源和金牛业务根据地，解决社会刚需，让 AI 成为公司持续成长的源泉。

什么叫做赛道？高手云集的才叫赛道，如果一眼望去没有身影的，八成是跑错赛场了。

科大讯飞的赛道在哪？

根据年报披露，公司的重点赛道在教育、政法和医疗，除了开放平台及消费者业务，这三方面的营收基本占公司总营收的绝大部分。

按照年报提供的业务数据，简单翻译下，赛道其实是指公司to b业务，公司传统客户群体是政法系统和教育系统。

教育系统以智学网为主。虽然智学网已覆盖全国 32 个省级行政区超过 15,000 所学校，但是从用户角度看，该网站主要是依靠行政命令使用，学生主动使用的相对较少。

苹果APP市场显示，智学网的下载量2.37万，评价为3星，而学而思网校的下载量为40万，评价为5星。

以公众号文章阅读量为例，智学网最近一篇文章阅读量只有2、3百，而学而思的文章阅读超过5000。

政法方面，科大讯飞几乎没有竞争对手，主要实现庭审过程中法言法语的识别，实现庭审笔录的自动转换。但是从年报中的措辞看，公司提供的产品主要是录音为主，语音识别为辅：“进一步向审讯场景延伸，实现实时语音转写、语音辅助制作笔录、随案实时审查，有效预防串供或不稳定供述发生，有效减少事后监督回溯时间”。

经过分析年报，公司的产品以面向政府集中采购为主。

二、过高比例的政府补助

2018年10月，科大讯飞曾就政府补助问题作出过回应，表示上市十年来，扣除退税收入后政府补助占营业收入比重为3.89%，2017年、2018上半年比重分别为1.42%和2.74%，不存在业绩依赖政府补助。

读这则消息的时候，笔者忍不住笑出声来。

政府补助为什么要和营收比？政府补助都是净利啊！必须和净利润比才合理。

科大讯飞的政府补助占净利润的比例高不高呢？

以2018年年报为例，公司的政府补助占净利润的66%！三分之二的净利来自政府补助！

往前看，从2013年到2017年，政府补助分别为1.11亿元、1.47亿元、1.67亿元、1.80亿元、1.5亿元。从占比来看，政府补贴收入对科大讯飞净利润的贡献额度均超过35%。

很多知名企业包括腾讯阿里都有政府补助，隆基股份更是靠政府补助成为全球光伏巨头，宁德时代也在政府补助的扶持下成为全球最大的动力电池公司之一。

一家公司能获得政府补助并没有什么问题，依赖才是问题。

科大讯飞常年来过度依赖政府补助，作为一家和腾讯、阿里同龄的老牌上市公司，竟然至今仍是个长不大的“巨婴”。

一边是政府补助，一边是政府采购。科大讯飞的赛道上，似乎只有独行的背影。

三、研发支出的资本化率

为了彰显公司的研发能力，科大讯飞在年报中表示：人工智能技术作为我国为数不多掌握自主知识产权并处于国际领先水平的领域… …

BAT们笑了笑，华为也笑而不语。

数据显示，上市公司中，2018年阿里巴巴研发支出36亿美元(约248亿元)，在全球排第45位；腾讯研发支出186亿元；百度研发支出138亿元。

研发是高科技企业的生命，科大讯飞的研发支出有多少呢？

实事求是的讲，科大讯飞在研发投入上是竭尽全力的。

当然了，公司在财务数据修饰上，也是竭尽全力的。

17.7亿的研发支出，有8.3亿进行了资本化，约占研发投入的47%。

根据会计准则规定，符合一定条件的研发支出，可以计入无形资产，从而通过多年摊销的方式减轻当年的利润压力。

对自己业绩有自信的高科技公司，比如恒生电子，往往会将研发支出全额费用化。

多少比例算合理呢？由于会计准则给了上市公司足够大的权限，所以并没有统一的标准。但是大部分计算机信息类企业都在30%以下，甚至很多全额费用化。

假设以恒生电子的方式处理研发支出，科大讯飞当年要减少8亿左右的利润，瞬间变成亏损。

上市公司的PE是以净利润为依据进行计算的，所以账务处理方式对PE的影响是巨大的。由此可见，科大讯飞的PE水分巨大。

四、超长的固定资产折旧期

研发支出的处理当然不是唯一的财技展示，公司的固定资产折旧年限处理也非常亮眼。

据年报显示，公司的房屋及建筑物折旧年限为40年。一般的上市公司折旧年限会选择一个区间，根据不同的房产确定不同的具体折旧日期，40年通常是上限，而科大讯飞一刀切全部执行40年，可以最大限度的“节约”利润。

和研发支出资本化率一样，会计准则依旧给了上市公司相当大的操作空间。

依旧以恒生电子为例，公司的房屋建筑物折旧年限在5-40年之间，根据年报计算，房屋建筑物的综合折旧率5%左右；而科大讯飞的综合折旧率只有2%。

如果参照5%的综合折旧率，科大讯飞大约减少3000多万的净利润。

五、同声传译事件

2018年科大讯飞最著名的当属同声传译事件，9月20日，一位同传译员在知乎上发文称，在上海的一场会议中，讯飞的翻译其实为人工同传，并非机器智能翻译，并且译文由机器进行朗读。

虽然后来科大讯飞进行了“辟谣”，并和同传译员达成了谅解，但是事实说明，科大讯飞宣传的AI翻译距离实用化还有遥远的距离。

六、从事房地产业务的故事

2018年10月12日，央视《东方时空》栏目点名了科大讯飞位于保护区内的泾县观塘培训基地，称其名义上是培训基地，实际上是对外经营酒店会务，且还在盖别墅。

科大讯飞10月14日对此进行了回应：对于观塘培训基地位于国家级自然保护区内部知情，审批手续齐全；观塘基地为IT产业研发和培训中心，并非地产项目，但为了避免资源浪费，曾将基地对外公开经营；现已停止运营，接受整改。

七、裁员事件

2019年春节刚过，有科大讯飞员工在网络上匿名爆料，称公司大规模裁员。对此，公司董事长刘庆峰回应：市场不相信眼泪，面对激烈的竞争格局，对员工的过度宽容是对员工的害，对少数不合符合讯飞要求的低绩效员工的过度宽容，是对大部分讯飞人利益的侵害。因此，我们要让每一位员工都有非常强烈的紧迫感，都必须对市场充满敬畏感。如果，我们不在组织内进行新陈代谢，企业和个人就会被时代和市场新陈代谢掉。因此，大幅度提升组织效能和激发员工积极性，是我们人力资源2019年的重要工作方向。

然而事实是，因为对业绩预期错误的判断，公司2018年突然开始大规模招聘，员工人数爆发式增长，给公司带来极大的成本，但公司营收和净利润并没有得到太大改善，从而不得不断臂求生。

是管理层决策失误让员工来背锅，还是市场不相信眼泪？科大讯飞的市场主要以政府集中采购为主，什么时候需要过眼泪？