2026年上市险企半年报披露完毕，行业上半年业绩图谱逐渐清晰。整体来看，权益市场回暖叠加负债端复苏，头部险企普遍实现利润大幅增长，行业景气度持续修复。

但繁荣表象之下，险企之间的分化正在加速拉开。中国平安（601318.SH，02318.HK）作为行业龙头，在净利润质量、新业务价值、投资收益等核心维度上的表现均弱于主要同业，这份略显黯淡的成绩单，也直接反映在了资本市场的定价之中。

截至2026年9月8日收盘，中国平安（601318.SH）A股报收55.70元/股，年初至今累计下跌18.57%（前复权口径）。反观同期中国人寿、新华保险等头部同业股价均实现正收益，平安走势显著弱于行业平均水平。

在资本透镜看来，二级市场向来是基本面的“投票机”，股价持续承压的背后，是市场对其盈利质量、主业韧性与增长可持续性的三重担忧。

01

利润增速垫底

增长的"水分"与同业的"干货"

2026年上半年，中国平安实现归母净利润925.85亿元，同比增长36.1%，这一增速在四家主要上市险企中排名末位。同期中国人寿归母净利润同比大增228.6%，中国太平增长90.3%，新华保险增长54%，均大幅领先于平安。

表面上36.1%的增速看似亮眼，实则利润结构的质量远低于市场预期。拆分来看，平安净利润的高增长高度依赖投资端的公允价值变动收益与资产处置收益，而真正反映主业经营能力的归母营运利润仅同比增长8.3%，与净利润增速相差27.8个百分点。

这意味着，平安上半年的利润增长并非来自保险主业的经营改善，更多是资产端价格波动带来的“账面浮盈”，市场期待的“主业+投资”双轮驱动格局并未出现。

对比之下，中国人寿、新华保险等同业的利润增长则更多与主业经营修复形成共振，投资收益与承保利润协同发力，盈利的可持续性更强。对保险公司而言，营运利润是衡量长期经营质量的核心指标，其增速大幅落后于净利润，本质上是主业增长乏力的直接体现。这种“投资强、主业弱”的利润结构，也让市场对其业绩增长的稳定性产生疑虑。

02

NBV增速掉队

价值率下滑隐现

寿险新业务价值（NBV）是衡量保险公司未来盈利潜力的“黄金指标”，而平安在这一核心维度上的表现同样不及预期。

上半年，平安寿险及健康险NBV为248.47亿元，同比仅增长11.2%，不仅远低于中国人寿33.7%的增速，也落后于新华保险11.9%、中国太保12.7%的水平，在头部险企中处于靠后位置。

更值得警惕的是业务质量的下滑。平安新业务价值率从上年同期的30.5%降至29.0%，同比下降1.5个百分点。其中银保渠道价值率出现大幅滑坡，从28.6%骤降至19.4%，降幅高达9.2个百分点。事实上，平安上半年银保渠道首年保费同比暴增74.4%，成为拉动NBV增长的主要动力，但这种“以价换量”的增长模式，是以牺牲价值率为代价的。规模扩张的背后，是单位保费创造价值能力的大幅下降。

反观中国人寿，通过深耕个险渠道、优化产品结构，实现了NBV规模与价值率的双提升，新业务价值创下同期历史新高，内含价值较年初增长10%，领跑行业。新华保险也通过渠道升级和产能提升，保持了价值增长的稳健性。

当行业普遍从“规模导向”转向“价值导向”时，平安银保渠道的“冲量”策略，反而让其业务价值含金量出现下降，长期增长的基础有所弱化。

03

投资收益率掉队

“投资能力神话”褪色

长期以来，平安凭借庞大的资产规模和专业的投资团队，被市场视为险资投资的标杆。但今年上半年，在权益市场整体回暖的背景下，平安投资端的表现却明显失色，打破了市场对其“投资能力神话”的滤镜。

数据显示，上半年平安保险资金非年化综合投资收益率仅为2.1%，同比回落1.0个百分点；年化综合投资收益率为4.2%，同比下降2.0个百分点；综合投资收益总额1173.73亿元，同比大幅下降25.6%。在行业投资收益普遍改善的上半年，平安反而出现了投资收益的同比下滑，这一表现显著弱于同业。

对比来看，中国人寿上半年总投资收益率达5.58%，同比提升2.29个百分点；新华保险年化总投资收益率6.7%，同比提升0.8个百分点；中国太平总投资收益率5.2%，同比提升2.5个百分点。在同样的市场环境下，头部同业均实现了投资收益率的显著提升，唯独平安不升反降，其资产配置策略与投资管理能力正面临市场的重新审视。

更值得关注的是，平安这些年在投资端踩过的"雷"不在少数。从早年的汇丰控股巨亏，到不动产领域的多笔投资减值，再到部分另类投资项目的后续处置，这些历史包袱虽然在当期利润表中未必完全体现，但对投资收益率的拖累是实实在在的。

手握6.61万亿保险资金投资组合的平安，曾经依靠多元化投资和另类资产布局穿越周期，但在利率中枢持续下移、资产荒加剧的当下，万亿级体量的“大船”转向难度陡增。从过往的“投资优等生”到如今的收益率掉队，平安投资端的压力已经实实在在地摆在台面上。

04

财险盈利下滑

成本改善不及预期

财险业务本应是平安业绩的“压舱石”，但上半年却成为了拖后腿的板块。平安产险净利润同比下滑12.4%，是集团核心业务板块中唯一出现盈利负增长的业务线。

成本端来看，平安产险综合成本率为95.1%，同比仅优化0.1个百分点，改善幅度微乎其微。而同期人保财险综合成本率降至94.5%，同比下降0.8个百分点；太保产险综合成本率95.0%，同比下降1.3个百分点。在车险价格竞争加剧、非车险赔付波动的行业环境下，平安产险的成本管控能力与盈利能力改善幅度，明显低于市场预期，也弱于头部同业。

尽管平安产险在新能源车保险等细分领域保持了21.5%的较快增长，但保费规模的扩张并未转化为利润的同步增长，反而出现了“增收不增利”的尴尬局面。这背后，是车险市场竞争白热化下的费用率刚性，以及非车险业务的赔付波动，平安产险的承保盈利韧性正在经受考验。

05

分化时代

龙头需回归本源

综合来看，平安上半年业绩的相对疲软，并非单一因素导致，而是多重结构性矛盾的集中爆发。从表层看，是投资端收益下滑、财险盈利承压带来的短期业绩波动；从深层看，是寿险转型尚未完成、价值率下滑、主业增长动能不足带来的中长期挑战。

行业分化的大幕已经拉开。当头部同业纷纷通过深耕保险本源、优化资产负债匹配实现高质量发展时，平安却在综合金融的多元化布局中，出现了保险主业竞争力的相对弱化。无论是寿险价值率的下滑，还是投资收益率的掉队，本质上都是规模扩张与质量提升之间失衡的体现。

资本市场的定价永远是最诚实的。股价的持续低迷，既是对当前业绩的反应，也是对未来增长的担忧。对于这家行业龙头而言，这份半年报更像是一次警示。