迅策科技把业务边界推到了算力层。

9月3日，被资本市场称为“Token第一股”的迅策科技发布TokenCloud一站式AI模型训推算力平台。按照公司披露，这个平台覆盖模型选配、模型蒸馏、数据安全、算力加速和算力资源管控，可以统一管理GPU、NPU、FPGA、CPU等异构计算资源。

如果只看产品介绍，这像是迅策对原有TokenOS的一次功能补充。但把半年报和近期融资放在一起，变化远不止增加了一款产品。

2026年上半年，迅策实现收入9.67亿元，同比增长388.8%；归母净利润7251万元，首次实现上半年盈利。与此同时，公司存货从2025年末的零增加至1.92亿元，贸易应收款项净额升至9.83亿元，计息银行借款由4799万元增至2.96亿元。上市约半年后，公司又通过配售和可转换债券募集约23.04亿港元。

迅策正在从实时数据基础设施供应商，向覆盖算力采购、硬件部署、数据治理、模型训练和应用落地的企业AI综合服务商延伸。更大的合同和更高的客单价已经出现，但存货、应收款项、客户集中度和资金占用也随之进入资产负债表。

这才是TokenCloud真正值得观察的地方。

一、向上连接算力，迅策争的是企业AI项目入口

迅策进入的并不是GPU制造环节。

截至目前，公开资料没有显示公司自行生产GPU或建设大规模算力中心。今年6月，迅策分别与沐曦股份、天数智芯和壁仞科技达成战略合作。三家合作方提供芯片架构和算力优化能力，迅策则把数据处理、行业场景和应用交付连接起来。

在与沐曦股份的合作中，双方聚焦智能制造、科技金融等场景，探索全栈智能计算方案；与天数智芯的合作涉及芯片级联合测试、异构算力网络以及云边端协同调度；与壁仞科技的合作则延伸至城市管理解决方案、专用一体机和智能算力集群。

这决定了迅策在产业链中的位置。它不是算力的制造者，更像是算力、模型、数据和行业应用之间的组织者。所谓向算力层延伸，实质是从提供数据系统，进一步掌握企业AI项目的方案选型和交付入口。

过去，客户购买迅策的产品，主要是解决数据获取、清洗、标准化、实时计算和分析问题。现在，一部分客户可以从算力采购开始，把硬件部署、数据治理、小模型训练和应用开发一并交给迅策。管理层在中期业绩交流中也提到，已有客户“从算力采购就找我们”，随后再延伸至算力部署、数据治理、小模型训练和应用。

这套打法最直接的结果，是单个客户能够承载更大的合同。上半年，迅策平均每名客户收入由164万元提高至556万元，同比增长239.9%。客户原来购买的是一个数据产品，如今可能采购的是一整套AI工程。

对迅策而言，进入算力层不是为了与芯片厂商争夺硬件利润，而是为了掌握客户的AI预算入口。谁负责模型和硬件选型，谁就更容易把数据治理、应用开发和后续运维装进同一份合同。

二、收入增长近四倍，不能全部算在Token头上

迅策上半年的增长十分醒目。收入由上年同期的1.98亿元增至9.67亿元，归母净利润则由亏损8943万元转为盈利7251万元。公司将增长归因于企业AI需求释放、多元行业拓展、Token业务落地和海外业务推进。

但“Token第一股”这个市场标签，很容易让外界把全部增长归因于Token。财报提供的信息并不支持如此简单的结论。

公司披露，上半年Token业务模式收入占比突破10%。以总收入的10%粗略计算，其规模至少接近1亿元。但公司没有公布Token收入的具体金额、同比增量、客户数量和调用价格，仅凭“占比突破10%”，还不能把新增的7.69亿元收入主要归因于Token。

财报中更明确的收入分类是，基于交易的专业技术产品收入8.75亿元，占总收入90.5%；订阅型专业技术产品收入9169.6万元。前者在客户验收时确认，后者随服务期间确认。公司没有进一步拆分传统技术产品、硬件部署和Token业务各自贡献了多少收入。

收入来源也在快速离开迅策过去最熟悉的资管行业。上半年，资管行业收入同比增长28.5%，但占比由47.3%降至12.4%；电信、电力、能源、高端制造、生物医疗等多元化行业收入占比则升至87.6%。这说明资管基本盘没有缩小，只是其他行业的大项目增长更快。

问题也由此出现。财报显示，第一大客户贡献收入2.41亿元，占上半年收入约24.9%。2025年全年，公司没有单一客户贡献超过10%的收入；半年后，一名客户已经贡献近四分之一收入。

大客户项目能够迅速推高收入和平均客单价，却未必等同于稳定的经常性收入。它是否具有持续性，要看后续能否形成模块增购、Token持续调用和订阅续费，而不能只看合同验收时确认的收入。

因此，迅策目前更准确的状态是：大型企业AI项目推动收入快速放量，Token计费已经完成初步商业验证，但尚未成为一个披露充分、可以单独评价增长质量的业务板块。

三、存货、应收款和融资，显示增长正在变重

业务边界扩大，已经开始改变迅策的财务结构。

截至2025年末，公司账面没有存货；到2026年6月末，存货达到1.92亿元。半年报称，销售成本包括根据部分客户要求采购设备，以及解决方案的硬件采购和部署服务。同期销售成本由6596万元增加至3.86亿元，增幅达到485.4%，高于收入增速。

综合毛利率由66.7%降至60.1%。其中，资管行业毛利率由52.1%升至81.9%，多元化行业毛利率却由79.7%降至57.0%，下降22.7个百分点。收入增量主要来自多元行业，而毛利率下降也主要发生在这一部分。

这组数字表明，新行业项目可能包含更多硬件采购、现场部署和定制交付。迅策获得了更大的合同金额，也需要为设备、供应链和项目实施垫付更多资金。

应收款项同样值得关注。截至6月末，公司贸易应收款项原值为12.41亿元，扣除2.58亿元减值准备后，账面净额为9.83亿元，相当于同期收入的101.7%。其中，账龄7至12个月的应收款项由2025年末的958万元增至1.21亿元。上半年，公司计提金融资产减值损失6357万元。

企业级项目通常存在验收和结算周期，应收款项较高并不必然意味着回款异常。但当大客户占比提高、设备采购增加和应收款项扩张同时发生时，利润能否转化为现金，比收入增速更能检验增长质量。

截至6月末，迅策现金及银行结余由2025年末的10.84亿元降至6.34亿元，计息银行借款由4799万元增至2.96亿元。上述变化不能直接归因于TokenCloud，因为公司没有披露相关项目的独立现金流。不过，存货、应收款项和借款同步上升，至少说明软硬件一体化交付正在改变公司的资金占用方式。

迅策随后补充了资金。2026年7月，公司完成新股配售和13.6亿元人民币零息可转换债券发行，合计募集资金净额约23.04亿港元。其中40%计划用于跨行业商业化和解决方案部署，35%用于强化全链路AI数据基础设施。

上市约半年再次融资，不能简单理解为资金紧张。公司也可能利用资本市场窗口提前储备扩张资金。但融资规模和用途说明，从数据软件走向全链路AI交付，需要的资本已经明显增加。

利润来源还需要多看一层。上半年迅策税前利润为6702万元，其他收入及收益达到8912万元，其中按公允价值计入损益的金融资产公允价值收益为1.01亿元。若机械扣除全部其他收入及收益，公司税前结果约为亏损2210万元。

这一测算不是香港财务报告准则下的经营利润，也不能直接等同于主营业务亏损。但它能够说明，迅策首次实现上半年盈利，不仅来自业务规模扩大和费用率下降，金融资产公允价值变动及投资相关收益也提供了重要支撑。主营业务能否在不依赖此类收益的情况下持续盈利，还需要后续报表验证。

迅策向算力层延伸有清晰的商业逻辑。只做数据治理，它可能只是企业AI项目中的一个供应商；掌握算力配置、模型优化和场景部署，它就有机会成为整个项目的入口，获得更大的合同，也提高客户更换供应商的成本。

但新模式也带来一组尚未解决的问题：平台化强调标准复制，驻场开发和硬件部署却带有项目制属性；Token计费强调持续收入，目前绝大部分收入仍在客户验收时确认；平均客单价大幅提高，第一大客户收入占比却接近四分之一；公司实现半年度盈利，利润仍受到金融资产公允价值收益支持。