“新消费三姐妹”之一的泡泡玛特，知名投资人段永平从“看不懂”到大举建仓，如今也步老铺黄金后尘出现了明显的增长瓶颈。

8月20日盘后，泡泡玛特发布2026年中期业绩公告，上半年公司实现营业收入171.7亿元，同比增长23.8%，比市场预期低了近30亿元；实现归母净利润50.38亿元，同比仅增长10.1%，比市场预期低约15亿元；非国际财务报告准则下经调整净利润为51.56亿元，同比仅增长9.5%。

飞瞰财金注意到，因今年一季度泡泡玛特营业收入同比增长75%-80%，这意味着公司在二季度实际上很有可能已经负增长。而除了干巴巴的财务数字，泡泡玛特这份半年业绩至少还有三大隐忧值得关注：

一是此前火爆的LABUBU（拉布布）所属的THE MONSTERS IP系列，不管是同比还是环比都出现了明显负增长，星星人系列的爆发不足以抵消缺口；二是存货同比激增了168%，远超同期营业收入增速；三是海外收入出现明显负增长，能否及何时恢复有待观察。

泡泡玛特此前定下了2026年营收增长20%的目标，目前看完成起来万分困难。或许已经感受到压力，在20日晚举行的泡泡玛特2026年中期业绩发布会上，泡泡玛特创始人王宁提前“剧透”，给资本市场“打气”，称未来6个月将启动不低于20亿元、不高于50亿元的股份回购计划。

今年上半年，泡泡玛特回购金额约为15.45亿元，但难阻股价下跌。

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去年同期前两大IP收入均跌

海外业务明显负增长

业绩公告显示，2026年上半年，泡泡玛特共有11个艺术家IP收入超过1亿元，而去年同期为13个，同比减少2个。去年上半年收入贡献度第一的THE MONSTERS系列和第二的MOLLY系列，今年上半年的收入均出现了明显下滑，其中前者从48.14亿元跌至44.54亿元，后者从13.57亿元跌至9亿元。

好在其它IP整体增长，这样公司整个艺术家系列的收入在上半年还是从约122亿元增长到约153亿元，而主要的贡献来自星星人系列，该系列收入从去年上半年的3.89亿元增长到今年上半年的26.5亿元，同比增长5倍多。

不过全年来，看星星人系列大概率难以弥补LABUBU（拉布布）所属的THE MONSTERS系列式微留下的缺口。THE MONSTERS系列去年全年的收入为141.6亿元，增速365.7%，下半年收入几乎是上半年收入的两倍，全年收入占到公司总营收371.2亿元的约38.1%。

德意志银行在7月8日的研报中就发布预警，称泡泡玛特的IP生命周期或已见顶，预判其全年业绩承压，并维持“看空”评级，部分机构也相继下调了其未来增长预期。

从区域贡献来看，今年上半年拖累泡泡玛特增长的则主要是海外业务，这也与此前各大投行的预测一致。

今年上半年泡泡玛特来自中国区域的收入为122亿元，仍有47.3%的增长，收入占比提升了差不多11个百分点，至71%；但中国以外的亚太区域贡献收入下滑近10%，美洲地区的收入下滑幅度更是达到了16.5%，欧洲及其他区域的收入增速则低至5.9%。

摩根士丹利在最近的研报中指出，泡泡玛特海外业务正经历线上需求激增后的一次性调整期，预计2026年海外销售额将同比下滑27%，跌幅几乎全部来自线上渠道。去年，LABUBU由于审美上没有文化界限，在海外突然意外爆火，但这也给今年留下了高基数。

泡泡玛特引以为傲的会员体系增速也开始下降，2026年上半年中国内地新增注册会员986万人，但2025年上半年是新增1304万人，2025年下半年则新增1346万人，增长的“加速度”从“正”转为明显的“负”。

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存货增速罕见高于营收增速

重资产业务是看点还是负担？

去年爆款IP突然负增长，也反映到了泡泡玛特的存货上。2026年上半年公司存货金额为61.02亿元，比去年同期的22.74亿元激增了168%，显著高于营业收入不到24%的增速。公司存货周转天数从2025年的123天，增加到今年上半年的201天，增长了五成多。

过去几年，泡泡玛特的存货随着营收规模扩大在持续增长，但增速均远低于营收的增长速度。比如2024年上半年，公司存货从上一年同期的7.59亿元增至9.17亿元，增速约21.13%，但同期的营收增速是62%；2025年上半年存货增速超过一倍，但营收增速超过两倍。

LABUBU从去年的爆火到今年的式微，再度揭示潮玩行业的特殊性，即其商业价值高度依赖IP的持续生命力，但每个系列“花期”一般不长。回溯过往，冰墩墩与玲娜贝儿等IP形象也曾创造现象级热度，但前者随冬奥会结束迅速退烧，后者虽通过迪士尼的“人设运营”延长生命周期，但仍难逃“排队抢购-黄牛炒作-无人问津”的循环。

作为IP运营鼻祖，迪士尼通过影视续集、主题乐园、IP联名等方式将钢铁侠等形象转化为“情感符号”，以拉长IP的生命周期，泡泡玛特似乎也在学习，比如打造泡泡玛特乐园。在8月20日晚中报业绩会上，就有投资者关注这一可能的新增长点。

泡泡玛特首席运营官司德表示，乐园自新区域开放以来，客流表现超预期，环比增长超过一倍，其中超过25%来自夜游项目。未来，乐园的现有区域还将进一步升级，于明年启动泡泡街整体改造。乐园二期项目也已经开始整体概念设计，计划将引入更多IP。

不过，对于一直轻资产、高毛利率的泡泡玛特而言，乐园这样的重资产业务，长期来看究竟是利润增长点，还是反而可能是负担？需要打个大大的问号。

知名投资人段永平倒是多次逆势增持泡泡玛特股票，并明确表达了长期看好的立场。他指出：“泡泡玛特目前是一家市值在2000亿港元左右的公司，去年已赚取130亿元人民币的利润。其商业模式已经跑通，企业文化优良，未来10至20年的平均年利润大概率不会低于现有水平。”

截至8月20日收盘，泡泡玛特的股价是153.7港元，市值是2047亿港元。