出品|圆维度

1699元、62克。当XREAL把这组数字放在5月26日北京发布会的屏幕上，台下分不清这究竟是主动的技术下放，还是一场被逼到墙角的求生。这家连续四年蝉联全球AR眼镜销冠的公司，在4月刚向港交所递表，两个月的间隔，180度的转身——“年轻人的第一副AR眼镜”，这个定位放在几年前叫“向下兼容”，放在今天，资本市场更愿意称之为“最后一张牌”。

全球销冠的钱包，比想象中空得多

xbx a01系列发布那天，媒体拍得最多的是62克机身的特写。这个数字刷新了观影类AR眼镜的全球最轻纪录——定制超轻尼龙材质、0.5mm超薄镜片、1600尼特亮度、50°视场角、百变前框设计，所有参数都在说一件事：这是一款专门为入门级市场定制的产品。

但AR行业的人知道，XREAL过去几年一直在往高处走。从自研X1空间计算芯片到与谷歌深度合作Android XR，从牵手ROG联名电竞眼镜到下一代旗舰Project Aura，主品牌的产品逻辑一路向上，稳稳占据2000～4000元价位段。1699元的xbx，是它第一次真正“向下走”。创始人徐驰在发布会后坦言：“XREAL在我心中就是极致创新的品牌。当这个品牌没立住的时候，我们没有办法做更加活泼、年轻化的产品。”

问题是，XREAL真的把A面立住了吗？

账上的钱，撑不到秋天了

翻看XREAL 4月1日递交的港交所招股书，一组数据格外扎眼：2023年至2025年，营收分别为3.90亿元、3.94亿元、5.16亿元；同期净亏损分别为8.82亿元、7.09亿元、4.56亿元，三年累计亏损超过20亿元。毛利率确实在改善，从18.8%攀升到35.2%，但截至2025年末，公司账面现金及现金等价物只剩6363万元。同期经营活动现金净流出2.04亿元，按这个消耗速度，账上的钱撑不了两个季度。

XREAL方面坚称，IPO是“战略性主动出击”，而非“被动输血”。但资本市场不这么看——一家现金流仅够维持不到两个月的公司，在冲刺IPO的同时推出低端子品牌，这套动作很难被解读为“战略主动”。十年前由前英伟达GPU架构师徐驰创立，累计融资3.2亿美元，投资人名单几乎集齐科技圈半壁江山，到今天走到账上只剩六千多万现金的局面，要说没有焦虑，显然不现实。

更让XREAL感到压力的或许不是自己的账本，而是对手的速度。与XREAL并称“AR四小龙”的雷鸟创新、Rokid、INMO，正在跳出AR这个小盘子切入AI眼镜赛道。Rokid已在“带显示的AI+AR眼镜”细分赛道登顶全球第一，年订单量超35万台；雷鸟创新2026年初获移动联通10亿级战略融资，并开始筹备IPO。而XREAL依然坚守在行业规模不到2亿美元的AR赛道，跑得再快，路也只有那么宽。

1699元，到底在赌什么

xbx选择了最薄的那一面盾牌来防御：轻量化。62克的机身，产品负责人说这是“0.1克一点一点在抠”抠出来的，研发团队为此在镜腿壳体厚度、器件尺寸和性能之间反复推敲，“每个夜晚和每次争吵”磨出来的结果。搭配50°视场角、1600尼特高亮显示和超清空间防抖算法，这一套配置放在1699元的价位段，确实具备竞争力。

但这未必能解决根本问题。2023年至2025年，XREAL的AR眼镜销量基本在13万台上下原地打转——13.7万台、12.5万台、13.4万台。更令人担心的是，曾被寄予厚望的入门级Air系列，2023年销量达13.4万台，到2025年大幅下滑至1.74万台。这意味着，XREAL的入门级市场正在被蚕食。而xbx正是来填补这个空白的——用更轻的重量、更低的价格、更潮流的外观，重新抓住那些已经被“AR眼镜价格太高、太重”劝退的年轻人。

但1699元的定价也意味着更薄的利润空间。主品牌毛利率已经做到35.2%，入门级产品不可能维持同样的水平。如果xbx无法快速上量，它非但撑不起营收，反而会拉低整体毛利水平，进一步加剧现金流压力。这才是真正的赌注：xbx不是用来赚钱的，是用来撬动“量”的。但AR眼镜不是手机，13万台的年销量天花板能否被一个低价品牌突破，仍是个巨大的问号。

2026年第一季度，国内消费级AI/AR设备市场销量同比增长108%，行业正在加速放量。与此同时，华为、小米等大厂也在加速入局，AR/AI眼镜赛道竞争白热化。就在xbx发布的同一周，VITURE与雷鸟创新也先后推出了各自的新品，三巨头集体发力，行业价格战一触即发。

XREAL面临的选择其实很简单：要么靠xbx打开增量市场，证明AR眼镜可以走出“小而美”的极客圈子；要么继续依靠高价产品维持营收，但在行业放量期错失年轻人的认知入口。前一条路需要牺牲毛利换规模，后一条路则可能被竞争对手从低端市场包抄，两头都不好走。