2017年初，周子涵离开36氪，加入OK集团。对她而言，区块链是一个全新的、“值得尝试”的领域。

专研近两年后，现任OK资本投研负责人的周子涵已然形成了自己的行业方法论，先后完成百余个区块链项目的投资研究。

为此，深链科技与周子涵对话，探究OK资本的投资之道。

所有头部公司都经历过熊市的挤压

深链科技：你进入区块链的契机是什么？

周子涵：2017年下半年，很多老朋友纷纷积极联系我说，子涵你眼光很好，很早就对热门领域做了一个预测和判断。但是事实上，我2017年初加入OK，进入区块链行业的时候，并没有这么长远的眼光，能看到这个行业将在半年之后迎来一个爆发，并没有。我当时只是很简单地想要找一个我认为发展可能性比较大的新兴领域进去做研究。

那时候，我在中关村创业大街附近办公，看到很多的广告墙上，都在宣传区块链。但是有意思的事情是，区块链只是概念火了，很少有人能够讲清它，我们做投资的其实是有很强好奇心，会非常好奇，为什么一个概念这么多人说他很牛，但是却很少人能够讲清楚它到底是什么？

当时在我看来，这是一个新兴的并且有认知门槛的领域，于是就准备进来试试。

而要理解一个新兴的行业，最好的办法就是进入这个行业的头部机构里面，尤其是能做投资布局和战略研究层面的工作，当时OK恰好有这样的机会，于是就过来试试。

深链科技： 2017年底，OK研究院策划做了一期比特币10年的特刊，当时是怎么考虑要做这件事情的呢？

周子涵：我们研究院成立开始，就有两个使命，一个是为集团的战略布局做内参，另一个就是进行大众行业教育。2017年底的时候，区块链行业迎来了爆发性增长，大量用户涌入，可是对于绝大多数人来说，区块链行业就好像是一夜生长起来的，他们并不了解区块链行业同其他所有行业一样，也是大量的创业者经过了数年的努力，通过竞争、淘汰、生死挣扎，才一步步发展起来。

所以，我们很希望能够让大众了解更多的背后的故事。另外，爆发性增长，往往意味着结构性创新的机遇，研究历史发展，总结规律，会帮助我们做战略布局。

深链科技：在采访调研区块链行业资深从业者的过程中，有什么特别的收获吗？

周子涵：收获蛮多的，当时我们采访了中国区块链行业从2012年到2017年各个时期的重要参与者，通过他们的视角才真切的了解到整个区块链行业的发展脉络。

从最开始的个人挖矿、技术博客开始发展，到2013年奠定了5大交易平台 3大行业媒体的基础产业格局，然后从2014年开始，诞生了大量钱包、矿机、矿池和支付应用的创新公司，2015年，也开始出现大量区块链技术服务厂商，有意思的事情是，创新最繁荣的时候，也正是漫长熊市的开始，2014年底，大量后知后觉的公司开始意识到这件事情时，其实已经无力回天。

以矿机生产商为代表，能挺过2015年的公司寥寥无几，而也正因为淘汰很残酷，所以活下来的都是下一个发展周期的巨头。2016年下半年以来，行业的发展其实很像一个新的轮回，从小心翼翼的试探，到2017年底，行业再次爆发，大量资金和创业者涌入，同样，正当市场上创新项目增长最快的时候，市场又开始急转直下。

可以说，2016年以前，区块链市场服务于区块链技术开发的公司和服务于投资炒币的公司，差不多一半一半。16年ICO的出现，极大的改变了这个产业的格局，大量ICO项目出现，服务于炒币的交易平台、钱包、矿场等公司数量也大幅增长，区块链行业似乎变成了一个单一的投资服务行业。

深链科技：这对于当下的区块链行业有什么启发呢？

周子涵：我们认为，只有全面了解历史，才能更有效的把握未来的发展方向。纵观区块链十年发展，我们得到了这么几个结论，第一，短期来看，作为投资服务行业，区块链行业的发展跟金融行业一样，拥有明显的周期性，并且，由于一二级市场有更强的联动性，它的发展周期更短。

第二，长期来看，无论是技术开发服务还是投资服务，跟大多数行业的基本发展规律一样，资本加速繁荣，并带来泡沫，泡沫会破灭，大量从业者被淘汰，但留下的会形成新的更好的行业标准。

所以，我们首先对区块链行业的未来会有一个乐观的判断，一个新的技术带动的商业的创新，它一旦开始了，它就一定会有一个内在的推动力让它继续生长下去的。尤其，这还是一个强金融创新的行业。

并且，基于对未来优胜劣汰的判断，我们会不断提高对自身的要求，以应对接下来注定会越来越激烈的淘汰。等到行业完成新一轮清洗的时候，也就是成功的公司来重新定义行业标准，迎来新一波增长的时候了。

深链科技：您的意思是，成功的公司必须得经过熊市的挤压对吗？

周子涵：必然的，我可以说所有。区块链产业发展具有极大的不确定性，但至少可以肯定一点，没有走过一个完整的熊牛的机构，是不敢说自己成功的，没有淘汰的竞争赛不出真实的水平。

OK资本不只着眼于财务投资

深链科技：OK资本是在什么时间成立的？当时是怎么考虑的？

周子涵：OK资本是2018年2月份成立的，但我们内部在2017年底就开始讨论要不要成立一个专门的团队做投资。当时需要对两件事情做出判断，一是从资产角度来讲，所谓资产端的成长性和成熟周期。我们知道互联网投资一样，是有投资周期和窗口的。

我们当时的判断就是，第一，基础链及协议层的投资有至少半年的窗口期。第二是基于基础链跟协议层的成熟，Dapp投资未来有非常大的机会，虽然当时并不确定Dapp的爆发性发展机会什么时间到来。

接着，我们讨论投资定位的事情。当时因为市场上已经有很多Token Fund，他们重点是做财务性投资的，大部分Token投资退出周期比较短。

我们不能只着眼于财务投资，因为OK毕竟是这个行业的领头羊，他要为整个行业未来成长负一些责任，我们说要为这个行业的成长负责任，大家可能会觉得有一些虚，但是事实上真的是这样的，因为一个行业的既得利益者，他是非常希望这个行业欣欣向荣、持续健康发展的，这是大机构跟小机构着眼的不同。

所以我们会有一半的精力在做战略型股权投资，希望推动整个行业的健康持续发展。并且，我们的研究团队持续推出有质量的研究报告，来做行业教育。

所以我们会有专门的战略性股权投资去支持这个行业里的基础设施。

深链科技：你觉得区块链投资和传统投资最大的异同分别是什么？

周子涵：我觉得相同点是非常明显的，不管什么类型的投资，只要是投资，核心就是投成长、投未来。

第一，这个领域、这个市场未来有比较大的成长性；第二，就是你投的这个项目一定是能够很好地解决现有市场的痛点和需求。第三，这个项目的核心团队的资源和能力与这个领域有很高的匹配度。这三项抽象的原则，对于传统互联网投资和现在的区块链投资应该都是一样的。

差异点主要包括这几个方面，一是，区块链投资确实有了很高的流动性和变现能力，就是它退出的周期被大幅压缩了。

之前在传统互联网投资里，大一点的资本、美元资金，退出周期一般在7、8年，大部分人民币资金差不多4、5年（退出）如果你是一个互联网项目早期投资者，你退出等待的时间是非常长的，从A轮、B轮、C轮、D轮、Pre-IPO、IPO这么一个漫长的流程走下来，但是区块链投资目前是没有明确的限制的。

这对于区块链投资机构来说，就多了一个选择，投资机构可以选择做少量项目的长周期的价值投资，也可以选择快速回笼资金投资更多的项目。

另外，还有一些传统VC投资和Token投资的不同，比如，我们看到这些年互联网VC投资，主要是在商业模型和财务模型上面做判断，但是现阶段的Token投资对于技术判断的要求会很高。

一方面是，传统互联网软件都是闭源的，在产品尚未发布之前，投资者是不能自己来判断这个软件的技术方案的，但是区块链的公链和应用都是开源的，任何一个工程师都可以自己跑一跑这个软件的代码。

另一方面，区块链投资还在早期，大量公链和协议层这些基础设施还没有完善，而这些基础设施的技术解决方案是不是有创新价值是投资判断的核心，对于投资者来说技术认知的要求相对高很多。

提高投资门槛，应对投资寒冬

深链科技：OK资本的人员构成是怎样的？

周子涵：我们有3个Team，一个是投资Team，一个是投资研究Team，还有一个是投后Team，一共30人左右，人员差不多比例是4:4:2。

投资Team跟投研Team的协同是比较多的，大家都会做项目的评估。投资Team更多是去市场Sourcing项目，而投研Team需要撰写发布行研的报告，包括对内为投资布局决策提供意见，对外进行行业教育以及完成OK资本的品牌建设工作。

深链科技：OK资本的投资节奏是怎样的？

周子涵：7月份以前比较平均，平均每月份投资5、6个项目。7月份之后，这三个月平均1到2个项目。

深链科技：你们也受到熊市的影响。

周子涵：还是明显的，这个其实也符合我们之前的判断，就是你的投资机会是一波一波的，有周期性的。一个方面是，基础设施那一波差不多半年你该投的投完了，但是Dapp的新的一波，还需要一段时间发育。

另一个方面，也是我之前说的区块链一二级市场有非常强的联动性，二级市场行情周期性触底的阶段，一级市场也会受到很大影响。

深链科技：OK资本怎么评估项目？评估项目会有哪些维度？

周子涵：接触项目之后我们会有评委团队、评委小组对项目进行评估，这时我们评估模型的打分表会派上用场，大家会对每个项目去讨论，分析它。

评估模型分成三大类，分别是通用型公链、垂直行业公链、垂直行业应用，每个模型里都包括了这个项目的市场机会、技术产品能力，生态建设能力、token经济模型还有社区质量和市场热度等，但是不同类型的项目对维度的侧重点不同。

比如，通用公链这一类的话，我们对产品技术能力的要求是最高的，然后行业公链和垂直行业应用，我们对它的市场机会的要求是最高的。并且，垂直公链相较于应用，我们会更在乎它的技术产品能力。

深链科技：OK资本从接触项目到最后投资大概需要多长时间？

周子涵：从我们开始做投资到现在，投资决策的时间是在拉长的，经过早期一些经验教训，现在我们在投资标的团队背景的尽调方面会花很长的时间，并且也希望拉长对项目的观察期，看到项目取得一定的成长。

深链科技：OK资本最近在关注哪些垂直行业？

周子涵：我们短期关注金融、游戏和文娱内容，长期是物联网。（这几个行业）我们已经有投资的项目了，而且我们认为这些投资机会窗口期很长。应用的窗口期一定比基础设施的窗口期是要长的。

深链科技：为什么应用的窗口期一定比基础设施的窗口期是要长？

周子涵：基础设施往往满足的是一些通用基础的市场需求。他往往需要达到一些技术标准、技术突破，如TPS从100到1万，这是相对可预测，但应用不是。

互联网其实现在投的都是应用层，它周期很长，最开始是电商、媒体，再后面的O2O，再到文娱、消费升级，再到后面的共享，新的市场需求的挖掘还有商业模式的创新，这是非常丰富和不可测的。

哪怕在互联网世界里，你也想不到，之后未来还会有人提供怎么样的产品和服务，来满足人类怎么样的需求？

需求都是不断被挖掘的，应用就是基于已经成熟的基础技术设施来满足人们层出不断的新的需求，所以应用的发展没有明确时间边界。

深链科技：你为什么看好物联网 区块链？

周子涵：物联网 区块链会有非常大的前进空间。

现在一直在说，区块链能够实现链上的可追溯、无篡改，区块链溯源是早期一个很热门的方向。

但是溯源 区块链他最难的地方在于上链，上链的步骤怎么保证是真实的。我们看到很多的案例，钻石的溯源、养殖鸡的溯源。

这些溯源他现在还是依赖于人工的参与，比如登记你产品的编号，将这个编号登记在区块链上，然后每一个环节的物流流转，从一个经销商到另外一个经销商上，都需要人把这些信息登记上去。

但是如果物联网本身很发达的情况下，一个物体有一个自己的数字身份，能够向网络中发射信号。链上追溯才能完成一个闭环。

并且，物品和物品之间能够用Token即时支付，将创造出非常多新的生活消费方式，也会孕育出大量新的商业模式，这个具有非常广阔的想象空间。

深链科技：OK资本如何应对投资寒冬？

周子涵：我们现在能做的是提高我们的投资门槛，把标准定的很高。我们淘汰大量的项目，之前可能看了100个投10个，现在就要压缩到投2个，我们挑选的相对优秀的项目，它的成活率相对就会更高。

另外的话，就是我们要不断加强我们的投资判断能力，就是怎么从100里面选出2个，这个需要我们对这个行业的发展规律、技术认知、商业认知有非常强的积累。

这两件事情是我们能做的。但是具体到我们投的项目，它未来是怎样的一个爆发或者成长、或者死亡，这个是要市场去验证的。

深链科技：目前，OK资本的投资重心是在国内还是国外？

周子涵：我们现在主要是投国外，主要考量是海外技术的发展还是有一定的引领性的。另外，跟海外的政策环境也有关系，海外的政策环境更宽松，更宽松的政策会吸引到更多优质的项目，而更优质的项目推动市场良性发展，也会推动政策更加开放，这都是正向循环的。

深链科技：OK资本最近关注STO吗？

周子涵：我们有在寻找STO平台的标的，但目前还没有完成投资。STO平台其实算作是区块链行业新一代的基础设施了，跟作为技术基础设施的公链不同，这个更像我刚才说的产业基础设施。有希望推动整个行业的进步和发展。

对于STO，我们在几个月前，开始做了大量的跟踪研究。我觉得现在很多STO的宣传文章把STO的价值过分夸大了。STO平台的出现并不代表TokenSale合规，而是点燃了合规的希望。而且它的核心价值也并不在于现在的合规。

具体来说，现在很多报道说STO将会成为新时期的IPO，将会替代IPO，一般他们给出的论据，主要包括STO能够让传统金融资产实现7*24小时交易获得更强的流动性、并且还可以消灭券商这样的中介来降低发行成本等等。

这里其实是把STO和区块链技术系统的价值给混淆了。

那么，STO的本质是什么？它的价值是什么？我认为STO的价值，不是相对于传统股票、债券这些金融资产而言的，那是纳斯达克、上证、深圳的事儿，STO的价值，目前来看，不是在现有证券体系下合规，而是提高 ICO 的门槛，规范ICO的发展，争取ICO的新的合规法案出台。

我认为STO平台真正的使命是，选择出优秀的Token，那些有好的成长性和长期收益能力的Token。

如果STO平台能够很好的扮演起提高准入门槛这样的角色，让更多优质的项目和资产标的进来，让市场自然淘汰掉那些烂项目，那长远来看就会为区块链资产市场带来巨大的发展机会，推动Token Sale真正合规，推动监管层出台更适合Token Sale的法规。

深链科技：可以理解为，STO平台的出现，就是你之前说的行业标准正在被重新定义吗？

周子涵：是这样的，其实这就是一个推动行业走向成熟发展的内在动力。