撰文 | 小一土

2026年6月15日，对溜溜梅的创始人杨帆来说，注定是一个心情复杂的日子。这一天，这家凭借一句你没事吧，没事就吃溜溜梅家喻户晓的零食企业，终于要在港交所敲钟上市。为了这一天，溜溜梅在资本市场门外苦苦徘徊了七年，四次提交上市申请，历经挫折。

但在敲钟前的聚光灯下，一个反常的财务操作引发了市场的强烈关注：就在上市前11天，溜溜梅宣布分红6730万元，并且在两天内火速全额派发完毕。

分红本身是企业回报股东的正常行为。真正让外界不解的是这笔分红的时机与公司当时的家底。招股书明明白白地写着，截至2025年末，溜溜梅账上的现金及现金等价物仅仅剩下3390.4万元。

也就是说，公司把账面上能动用的现金几乎掏空，甚至可能动用了短期的经营现金流或借款，凑齐了这笔远超账面现金的分红款。而由于创始人杨帆夫妇合计持有公司近八成的股份，这意味着超过5300万元的现金直接装进了实控人的口袋。

一家即将面向公众募资的企业，为何要在资金如此紧张的关口，做出这种看似掏空公司的举动？

七年对赌长跑：被资本时间表支配的无奈与疲惫

溜溜梅的这场分红，很大程度上是创始人对过去十年资本压力的一种应激反应。

时间回到2015年，当时的溜溜梅刚刚因为杨幂的代言跻身十亿营收俱乐部，风头正劲。顶级投资机构红杉中国带着1.35亿元资金入场。拿投资人的钱从来不是无代价的。双方签下了一份严格的对赌协议。

按照约定，溜溜梅必须在2020年6月前提交上市申请，如果做不到，红杉有权要求公司全额回购股份，并且还要加上每年10%的利息。

这份协议，彻底改变了溜溜梅的发展节奏。从那一刻起，这家原本可以按照自身产业规律慢慢生长的食品企业，被装上了一个疯狂倒计时的时钟。

2019年，为了履行承诺，溜溜梅硬着头皮冲刺A股。但当时的A股市场对消费品企业的审核标准开始收紧，尤其看重企业的持续盈利能力和财务稳健度。溜溜梅因为前期投入了大量营销费用导致短期业绩放缓，最终只能主动撤回申请。

上市失败的代价是惨痛的。红杉中国在给了几年宽限期后，眼看上市无望，最终在2024年行使了赎回权。为了把红杉送走，溜溜梅连本带利支付了回购款。这笔巨款直接抽干了公司多年积累的利润。

随后，为了活下去和继续冲刺上市，溜溜梅又引入了新的投资方，但同样签下了新的对赌条款，死线被划在了2026年6月30日。

在这样的高压下，我们再来看上市前夕的6730万突击分红，逻辑就变得清晰起来。

杨帆创立溜溜梅已经整整27年。从最初拿着50块钱北漂，到回乡做梅子，再到被对赌协议按在地上摩擦了七年。他为了赎回早期投资人的股份，已经耗费了巨大的公司资源。如今终于拿到了港交所的入场券，但他面临的现实是：港股对消费品类公司的估值向来不高，上市后股票还有锁定期，未来的股价表现充满巨大的不确定性。

在公司即将由家族企业变为公众公司、控制权和资金使用将受到严格监管的前夜，利用大股东的绝对话语权，将公司过去积累的未分配利润转化为个人的现金资产，这是一种典型的落袋为安心态。从个人财富管理的角度看，这是锁定胜局的最安全做法；但从企业经营的角度看，这无疑是对公司抗风险能力的一次严重削弱。

渠道变革的阵痛：毛利率下滑背后的生存法则

如果说对赌协议是悬在溜溜梅头顶的明晃晃的刀，那么零食行业渠道的深刻重构，则是钝刀子割肉，一点点磨损着溜溜梅的现金流和盈利能力，这也解释了为什么一家年营收17亿的公司，账上只有三千多万现金。

过去几年，中国休闲零食市场发生了一场静悄悄但影响深远的渠道革命。传统的销售模式是：厂家把货卖给各级经销商，经销商再铺货到各大超市、便利店。在这个链条里，品牌方掌握着较强的话语权，产品的毛利率相对较高。

但现在，情况变了。以零食很忙、赵一鸣为代表的量贩零食专卖店在全国各地疯狂扩张。这些量贩店直接绕开中间商，直接向厂家采购，然后以极低的价格卖给消费者。消费者发现去量贩店买零食比去超市便宜得多，于是大量客流被吸走。

摆在溜溜梅面前的是一道选择题：要么坚守传统渠道，保住利润率，但眼睁睁看着销量下滑、市场份额被竞争对手抢走；要么拥抱量贩零食店，接受他们苛刻的低价要求，用微薄的利润换取庞大的销售规模。

为了在招股书上维持一个营收还在增长的好看数据，溜溜梅选择了后者。

数据不会撒谎。从2023年到2025年，溜溜梅来自传统经销商的收入占比从66.7%暴跌到31.0%，而零食专卖店的收入占比则从10.1%猛增到了38.0%。

代价是极其高昂的。零食专卖店渠道的毛利率只有35.2%，比公司自己开网店卖货低了整整6.3个百分点。受此拖累，溜溜梅的综合毛利率在三年间从40.1%一路下滑到35.6%。

这意味着，溜溜梅现在卖出同样多的梅子，赚到的钱却越来越少了。公司表面上维持着17亿元的营收体量，但实际上赚的是辛苦钱。庞大的营销开支、沉重的对赌回购款，再加上渠道变革导致的利润变薄，三管齐下，公司的现金流自然见底。

破局之道：品类冠军的自我救赎与新机遇

面对紧张的资金链和巨头环伺的竞争格局，溜溜梅真的走到穷途末路了吗？

客观来看，这是一家极具韧性的企业。在如此恶劣的资本和市场环境下，溜溜梅依然牢牢占据着青梅果类零食市场24.2%的份额，是第二名的四倍以上。没事就吃溜溜梅的品牌心智依然强大，这是一种用真金白银和二十多年时间砸出来的宝贵资产，是很多新兴零食品牌梦寐以求的护城河。

上市前大股东的突击套现固然吃相难看，给新进投资者留下了不信任的隐患。但换一个角度看，成功挂牌港交所，对溜溜梅而言同样是一次挣脱枷锁、重获新生的重大机遇。

上市意味着那个折磨了管理层七年的资本对赌终于画上了休止符。公司不用再为了应对回购而战战兢兢，也不用为了凑齐短期营收指标而去做损害长期利益的决策。虽然突击分红抽干了原有的现金，但IPO预计将带来约4.4亿港元的净募资。

这笔新注入的真金白银，如果能被踏踏实实地用在刀刃上，完全可以支撑溜溜梅打一场翻身仗。

目前，溜溜梅面临的最大瓶颈是青梅单一品类的天花板。全中国的青梅零食市场总共只有91亿元，就算溜溜梅把所有对手都挤死，增长空间也肉眼可见。相比之下，三只松鼠、盐津铺子等综合零食巨头可以在多个高增长品类中游刃有余。

溜溜梅必须证明自己不仅能做好一颗青梅，还能做好整个果类健康零食的生意。好的迹象是，公司推出的梅冻产品已经取得了显著成功。这款将青梅与果冻结合的产品，精准抓住了年轻人对健康与口感的双重需求，2024年拿下了天然果冻行业近一半的市场份额，在胖东来这种对选品极其挑剔的商超里，单店月销能超过30万元。此外，西梅产品线也已经贡献了近4亿元的收入。

这些新增长点的出现，说明溜溜梅具备产品创新的能力。接下来的关键，是公司能否借助上市募得的资金，一方面夯实后端的供应链，彻底解决被几百名消费者投诉的食品安全隐患，修复口碑裂痕；另一方面，将打造梅冻的成功经验复制到更多健康零食类目中，完成从单一梅类品牌向健康果类零食平台的跨越。

溜溜梅的这27年，是一部充满争议却也足够坚韧的中国本土企业生存史。突击分红是旧篇章里最现实也最无奈的结尾，但这笔旧账结清之后，迎接这家国民零食品牌的，将是公开市场上更加严苛但绝对公平的商业检验。只要回归做食品的初心，把产品质量放在首位，这颗曾经被资本催熟的青梅，依然有机会在新的市场土壤里结出健康的果实。