2021年，当洋河股份（002304.SZ）推出第一期核心骨干持股计划时，时任董事长张联东、总裁钟雨等高管豪掷亿元认购的场景，一度被视为这家苏酒龙头“绑定核心团队、重塑狼性文化”的里程碑。然而五年过去，这场曾被寄予厚望的激励计划，却演变为一场深度套牢核心骨干的“造富悲剧”。

随着持股计划存续期将于2026年9月10日届满，超过70%的持仓仍未退出，结合历年分红摊薄成本后，5100名参与持股的员工整体浮亏接近四成。更令市场担忧的是，随着张联东、钟雨等核心管理层先后离任，这套本应“利益绑定”的机制正面临“利益套牢”的治理考验。

而上任不足一年的顾宇也将面临重大考验，应该如何向这5100名核心骨干交代呢？在天时、地利都不在洋河手里的关键时刻，如果再失去“人和”，洋河的未来又将何去何从呢？

从“金手铐”到“铁枷锁”

回溯这场持股计划的起点，正值白酒行业的上行周期。2021年8月，洋河股份股东大会审议通过第一期核心骨干持股计划，以公司此前回购的股份作为股票来源，认购价格锁定为103.73元/股。参与对象覆盖董事、监事、高级管理人员及核心骨干，总人数不超过5100人，占当时公司员工总数近三成，认购总金额近10亿元。

彼时，这份激励方案诚意满满。时任董事长张联东、总裁钟雨、执行总裁刘化霜等核心高管均参与其中，按认购价测算，三人初始投入均约1.04亿元。按照计划设定的业绩考核指标——2021年、2022年营业收入同比增幅均不低于15%，洋河顺利达标：2021年营收同比增长20.14%，2022年同比增长18.76%。

然而，真正的转折出现在锁定期届满之后。按照计划，24个月的锁定期于2023年9月10日结束，核心骨干本可选择兑现收益。但此时洋河股份的股价已从过户当日（2021年9月9日）的141.33元/股跌至121.29元/股，浮盈仅剩约17%。

此后公司股价一路下滑。截至2026年3月11日收盘，洋河股份报51.31元/股，较2021年时的历史高点224元/股跌逾七成，较103.73元/股的认购价近乎腰斩。即便将历年每股约16.05元的分红摊薄成本计算在内，核心骨干整体浮亏仍接近四成。

面对股价持续低迷、骨干无法兑现收益的困境，洋河股份不得不两次延长持股计划存续期。

2024年8月，公司董事会首次同意将存续期展期12个月，延长至2025年9月10日。2025年8月，公司再次召开持股计划管理委员会及董事会会议，将存续期进一步延长12个月，最终确定届满日为2026年9月10日。

两次展期的背后，是持股计划高达七成的仓位尚未处置的尴尬现实。截至2025年8月披露展期公告时，该持股计划仍持有公司股票637.91万股，占公司总股本的0.42%，占计划总份额的70%。有推测认为，部分骨干可能在股价阶段性反弹时少量减持，但绝大多数份额仍被深度套牢。

洋河股份在公告中解释称，展期是基于“维护核心骨干持股计划持有人的利益，同时结合目前证券市场状况”做出的决定。然而距离存续期届满仅剩半年，要想实现“解套”，公司股价需要在当前50元左右的水平上翻倍——在白酒行业深度调整、公司业绩持续承压的背景下，这无异于天方夜谭。

业绩失速与股价崩盘：谁在买单？

员工持股浮亏的直接推手，是洋河股份近年来的业绩断崖式下滑。

2023年，公司营收、归母净利润尚分别达到331.26亿元、100.16亿元的历史高点。但2024年形势急转直下：全年营收288.76亿元，同比下降12.83%；归母净利润66.73亿元，同比下滑33.37%，创下公司上市以来最大跌幅。2025年业绩预告更显示，全年归母净利润预计仅21.16亿元至25.24亿元，同比降幅高达62.18%至68.30%。

更令市场震惊的是，洋河在2024年四季度、2025年三季度及四季度连续多个季度陷入亏损，这在头部白酒企业中极为罕见。2025年三季度单季亏损3.69亿元，四季度预计亏损14.51亿元至18.59亿元。

业绩崩塌直接反映在股价上。从2021年1月的224元/股高点，到2026年3月的51元/股，洋河股份股价累计跌幅超过70%，总市值从超3300亿元缩水至不足800亿元。参与持股计划的5100名核心骨干，连同他们近10亿元的真金白银，一并成为这场“戴维斯双杀”的买单者。

如果说股价浮亏是市场的“天灾”，那么治理层面的动荡则构成了“人祸”。

2025年7月，张联东因工作调整辞去洋河股份董事长职务，原定任期至2027年4月，实际仅任职四年半。这位曾带领洋河首次突破百亿净利润的掌舵人，在离职时仍持有持股计划份额，按照公司规定，其份额将“按照公司持股计划相关规定进行处理”。

2026年1月，接任张联东的并非市场预期的“白酒老将”，而是1978年出生的顾宇——这位拥有宿迁市洋河新区党工委书记、宿城区区长等政府背景的新任董事长，此前并无一线白酒操盘经验。更具象征意义的是，顾宇“未持有公司股份”。

与此同时，2021年持股计划推出时的“三巨头”已悉数离场。总裁钟雨于2026年1月到龄退休，执行总裁刘化霜更早淡出管理层。按照持股规定，辞职后的高管按照入股金额与处置金额孰低退还，这意味着张联东、刘化霜等人将面临巨额亏损。

这一治理结构的变迁，被市场解读为洋河曾经引以为傲的“三三制”股权结构的终结。在白酒行业研究者看来，洋河过去二十年的成功，依赖的是极强的渠道执行力，而这种“狼性文化”高度依赖管理层与公司利益的深度绑定。当第一代管理层持有的股份逐渐退出，新任管理层“零持股”上岗时，这套依赖“人”的护城河便开始瓦解。

如今，距离持股计划存续期届满仅剩半年。按照规则，若到期后仍未展期，持股计划将自行终止，届时未处置的股票将面临强制清算。

摆在核心骨干面前的现实是：即便以当前51元/股的价格卖出，加上历年分红，浮亏依然接近四成。如果选择继续等待，又面临存续期届满的硬约束。

更令市场担忧的是，这场激励“失灵”可能引发的连锁反应。有投资者在股东交流平台直言：“当核心骨干发现自己投入百万、千万不仅没有赚钱反而亏钱时，他们对公司的信心还剩多少？当管理层与公司利益不再绑定，洋河的狼性文化还能持续吗？”

对于这些疑问，洋河股份在2025年股东大会上给出的回应是：正视问题，解决品牌建设、渠道建设、模式创新、营销策略执行等方面的不足。公司明确以去库存、稳价盘、提势能为核心基调，通过产品配额管理等举措主动求变。

而对于顾宇来说，这将是一场关乎人心和利益的重大考验。