导读：毛利率创近五年同期新低、液态奶连跌三年，光明乳业靠“收缩”换利润。

文 | 新消费财研社

2026年上半年，乳制品行业景气度持续修复。

随着原奶价格企稳、消费需求回暖，头部乳企和优质区域乳企都感受到暖意，伊利、蒙牛、君乐宝、新乳业等企业顺势突围，业绩悉数实现正增长。但在行业普涨行情中，光明乳业的业绩走势却显著背离。

2026年上半年，公司营收118.73亿元，同比下滑4.81%，核心液态奶板块更是双位数下跌，主业基本盘持续走弱。经营承压的同时，光明乳业呈现明显“缩表提质”特征，资产负债率降至44.11%、创近五年低位，但总资产较2025年末缩水12.40%，依靠压降杠杆、收缩资产实现财务指标优化。

现阶段，这家老牌低温鲜奶龙头的利润修复，更多来自处置资产、压降费用、削减利息等节流手段，而非主业增长驱动。光靠“省”字一诀，能支撑公司稳住基本盘、走出成长困境吗？

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归母增15.34%、扣非降13.39%

光明乳业的利润是“省”出来的

2026年上半年，光明乳业实现归母净利润2.51亿元，同比增长15.34%；扣非归母净利润却下降至2.18亿元，降幅达到13.39%。

利润的改善主要来自于第二季度。光明乳业于2026年Q2实现营收56.62亿元，同比下滑7.24%，降幅较第一季度更为显著，但单季归母净利润与扣非净利润却同步高增，分别实现1.84亿元与1.27亿元，同比暴涨141.4%、106.3%。

营收与归母净利润同向变动，归母与扣非净利润却走势背离，是因为非经常性损益的进项收入，拉动了光明乳业的利润水平。

报告期内，光明乳业非经常性损益实现正向收入3263.95万元。其中，计入当期损益的政府补助达到3351.33万元，其他营业外收支1002万元，另有非流动性资产处置损益1574.48万元。

也就是说，光明乳业归母净利润的“翻红”，更多来自于政府补贴和处置新莱特北岛资产所带来的的一次性收入，主营业务并没有实质性的改善。

图源：光明乳业2026年半年度报告

非经常性损益之外，费用端的全面收缩，同样为光明乳业“省”出了利润。

降本的第一刀率先砍在销售费用上。报告期内，公司销售费用由13.62亿元压至11.97亿元，缩水12.07%。其中，广告费用由2.92亿元砍至2.04亿元，压缩近三成。

横向对比来看，光明乳业这“一刀”的力度不小。

2026年上半年，伊利、蒙牛等头部乳企持续加码体育赛事等市场化营销，销售费用同比小幅增长，依托营收规模的稳健扩张，两家企业销售费用率仍分别下降0.57、0.34个百分点，实现了费用投入与经营效率的双向优化。而新乳业、三元食品等区域同行虽主动收缩市场投入，销售费用同比分别下降2.56%、11.23%，但其降本均建立在营收正增长的基础之上。

不同于行业同行增收降本的良性经营态势，光明乳业依靠成本收缩对冲营收疲软的盈利修复方式，并未依托主业增长驱动，成长动能相对薄弱，后续能否依托此类经营方式稳住经营基本盘、实现业绩改善，仍有待观察。

数据来源：光明乳业2026年半年度报告/制图：新消费财研社

从费用结构来看，光明乳业的降本成效在财务费用、管理费用端均有清晰体现。

财务费用方面，得益于银行借款规模压降，公司利息支出大幅缩减，上半年财务费用近乎腰斩，从去年同期1.06亿元降至5864万元，同比降幅达44.68%。

其中，核心的借款利息支出收缩尤为明显，由5552万元降至2543万元，降幅高达54.18%，成为财务费用优化的核心驱动力。

管理费用同样实现压降，报告期内由4.08亿元降至3.87亿元，同比下降4.96%，费用下滑主要源于职工薪酬支出收缩，薪酬费用从2.5亿元降至2.38亿元，同比下降4.94%，降幅与整体管理费用基本持平，降本特征十分显著。

至此，销售、财务、管理三项费用全面收紧，为光明乳业缩减了2.3亿元的费用开支，也带来了毛利率的相对改善。

图源：光明乳业2026年半年度报告

数据显示，2026年上半年光明乳业综合毛利率为17.57%，环比一季度15.87%小幅改善，但整体盈利质量仍处于低位。纵向维度来看，该毛利率水平为近五年同期最低值，较去年同期下滑1.28个百分点，主业盈利承压态势未改。

值得注意的是，在公司整体全面节流的费用基调下，研发投入逆势增长达到7086万元，同比增长13.86%。光明乳业于报告期内申请33项国家专利，分别授权国内专利19项、国际专利2项；并推出上海限定鲜奶“梧桐树下享浓上海”，迭代优培5.0超鲜牛乳、如实高蛋白发酵乳等产品。

知名乳业分析师宋亮认为，光明乳业近年来的战略定位明确以利润为核心构建业务体系，实施战略收缩，并在此基础上加快产品创新与研发。光明乳业严格按照这一路径执行后，收入下降、利润上升是其战略落地的最直观表现，经营环境正在逐步改善。而研发投入的持续加大，本质上是为新品业务拓展及产品迭代做储备，为后续的市场恢复和价盘修复奠定基础。

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资产负债表与业务版图同步“收缩”

费用端节流增厚账面利润，仅是光明乳业当期经营的一面。与之相对，公司正在经历一场覆盖业务、市场、渠道、资产的全方位战略性收缩，经营基本盘持续走弱。

从三大核心业务板块来看，作为营收基本盘的液态奶业务颓势最为显著，已连续三年收入下滑。2024年上半年，公司液态奶对外收入为72.31亿元，2025年上半年降至66.06亿元，到2026年上半年进一步收缩至59.13亿元。

两年间，液态奶业务累计缩水13.18亿元，整体降幅达18.2%，且下滑节奏持续加快：2025年上半年同比下滑9.67%，2026年同期降幅进一步扩大至10.48%。核心主业的持续失血，意味着光明乳业赖以立足的低温鲜奶基本盘正在持续松动。

公司第二大业务板块“其他乳制品”同样承压。报告期内录得收入43.86亿元，同比微降1.45%。分季度来看，第一季度实现营收22.61亿元，同比下降6.35%；第二季度实现营收21.24亿元，同比微增4.36%。第二季度虽有所回暖，但增量未能弥补第一季度的下滑缺口，也难以对冲液态奶双位数下滑带来的整体营收压力。

与液态奶、其他乳制品的下滑不同，报告期内光明乳业的牧业板块录得大幅增长。2026年上半年，公司牧业产品收入由5.18亿元增至10.14亿元，暴涨95.8%。但从财报附注来看，该增长并非源于国内牧场运营改善、终端消费市场回暖，主要依托海外子公司新莱特生奶销售收入拉动，属于原料端外部增量，无法反映公司主业经营基本面的修复。

图源：光明乳业2026年半年度报告

业务收缩的态势，在区域市场维度体现得更为直观。

作为公司核心大本营的上海市场，2026年上半年营收30.22亿元，同比大幅下滑13.35%，为各区域跌幅之首，且二季度下滑态势加剧，单季跌幅扩大至18.6%，本土基本盘持续失守。

外地市场同步承压，上半年实现营收46.80亿元，同比下降6.12%，二季度单季跌幅达8.4%。境外市场是唯一正增长板块，当期营收40.61亿元，同比微增3.19%，但增量体量较小，不足以对冲国内核心市场的全面收缩。

数据来源/光明乳业2025、2026Q1、H1经营数据公告 制图/新消费财研社

渠道端亦开启大幅收缩模式，终端布局持续收紧。截至2026年6月，光明乳业拥有经销商4684家，其中上海527家、外地4157家；在去年同期，这一数字曾达到5667家，其中上海589家、外地5078家。一年时间，经销商网络净减少983家，收缩约17.3%。

业务收缩的同时，资产端也在“缩表”，最主要的导火索正是被摆上货架的新西兰北岛资产。

报告期期初，这笔标的以持有待售资产的形式悬在账上，金额高达12.05亿元。2026年4月，新西兰新莱特北岛资产交割完成后，这笔待售资产随之清空，流动资产端少了一块逾十二亿元的支撑。

但回笼的资金并未成为新的资产，而主要用于偿还公司债务。截至2026年6月末，公司的货币资金由28.71亿元降至26.88亿元，不增反降；短期借款却由20.19亿元压至9.93亿元，近乎减半。财报显示，光明乳业在报告期内偿还债务所支付的现金已达17.83亿元。

除待售资产的出清外，存货的变化同样影响光明乳业的资产结构变化。报告期末，光明乳业存货账面价值为27.06亿元，较上年同期的32.71亿元下降约17.3%。然而，它的下降并非单纯的经营改善，其背后是一轮主动去库存与减值计提并行的调整。

报告期内公司计提存货跌价准备合计约1.54亿元，其中九成以上集中在库存商品，计提额达1.42亿元，折射出成品动销乏力之下的被动出清。由于新莱特大宗商品减值，公司的存货跌价连同合同履约成本减值，同样计提减值损失1.07亿元。

图源：光明乳业2026年半年度报告

多重因素影响下，光明乳业的资产同步缩水。报告期末，光明乳业总资产为194.09亿元，较上年末的221.58亿元下降12.40%，规模已回退至2020年同期水平。

在偿还债务过后，公司的总负债与之同向变化，由期初的114.57亿元降至85.61亿元，降幅达到25.27%，约为同期总资产降幅的两倍。至此，光明乳业的资产负债率一同下降至44.11%，达到近五年来最低水平。

宋亮认为，光明乳业当前正在推进全面战略收缩，剥离不良收入与品类。全国化市场的布局应当注重质量而非数量，亏损本身说明布局质量存在问题。因此，战略性收缩是当前环境下的合理选择。

宋亮对此进一步分析称，资产负债端的调整同样是产品结构转型的一部分，通过缩减或出售部分固定资产，为未来产品结构调整和适应市场需求变化腾出空间。如何稳住既有市场的秩序与盘价，将是光明乳业未来所面临的最大挑战。