作者：信乔

审核： 岚山

当3.3亿国人的脱发焦虑撑起百亿毛发医疗市场，身为“植发第一股”的雍禾医疗，却在业绩扭亏的光鲜公告下，暴露出难以掩盖的经营危局。2025年盈利预告出炉，资本市场用脚投票，股价纹丝不动，较历史高点暴跌超八成，连续三年巨亏后靠“缩衣节食”换来的微薄利润，更像是一场自欺欺人的数字游戏。这家曾被资本追捧的毛发医疗龙头，早已陷入增长停滞、合规失守、信任崩塌的三重困境，所谓盈利拐点，不过是危机暂缓的假象。

砍费续命式扭亏：无增长的盈利，毫无含金量

雍禾医疗发布的2025年盈利预告显示，年度净利润不低于7000万元，对比2024年2.27亿元亏损，看似实现惊天逆转，实则是牺牲长期发展换来的表面繁荣。这份盈利并非源于业务扩张、技术突破或市场份额提升，而是通过极致压缩成本、削减开支强行堆砌而成，核心经营能力毫无改善。

财报数据揭开了扭亏的真相：2025年上半年，公司销售及营销开支从4.63亿元骤降至3.81亿元，营销费用率大幅收缩；一般及行政开支同步缩水，研发费用更是被砍掉27%，从1243万元降至905万元。为了控制成本，雍禾医疗大幅收缩线下布局，关闭数十家经营机构，员工成本也被迫下调，用缩减服务网络、削减研发投入、压缩人力成本的方式，硬生生把亏损做成了盈利。

更值得警惕的是，公司营收端早已陷入增长停滞。2021年上市后，雍禾医疗营收从21.69亿元一路波动下滑，后续年份始终未能突破前期高点，核心植发业务增长乏力，医疗养护等衍生服务未能形成有效支撑。在毛发医疗市场规模持续扩容的背景下，头部企业营收不增反降，足以说明其商业模式、服务能力已被市场抛弃，所谓“运营效率提升”，不过是掩盖增长无能的借口。

这种靠砍费续命的盈利模式，完全不具备可持续性。营销投入锐减导致新客获取能力持续下降，研发收缩让技术壁垒彻底消失，门店收缩进一步压缩市场覆盖，短期利润改善的背后，是长期竞争力的不断透支。7000万元的净利润，相较于上市以来累计超8.6亿元的亏损，不过是杯水车薪，根本无法扭转公司整体经营颓势。

资本用脚投票：股价暴跌八成，上市即巅峰

2021年12月，雍禾医疗以15.8港元/股发行价登陆港交所，上市第五日股价冲至19港元/股高点，市值突破90亿港元，成为资本市场炙手可热的明星。然而，这场资本盛宴转瞬即逝，此后四年，股价一路阴跌不止，截至2026年3月，股价仅剩1.96港元/股，较历史高点暴跌超80%，市值蒸发超70亿港元，彻底沦为港股仙股。

业绩扭亏公告发布后，资本市场依旧毫无反应，股价未现任何反弹，足以说明投资者对这份盈利的不认可。在港股市场，盈利拐点通常会带来估值修复，而雍禾医疗却遭遇冷眼，核心原因在于市场早已看清其虚假繁荣的本质：没有营收增长支撑的利润，没有技术壁垒的商业模式，没有品牌信任的服务体系，根本不值得长期投资。

上市四年，雍禾医疗交出的是一份彻底失败的答卷。2021年短暂盈利后，2022至2024年连续三年巨亏，累计亏损额超8.6亿元，将上市融资所得几乎消耗殆尽。从资本宠儿到市场弃子，雍禾医疗的陨落，不仅是企业经营失败的缩影，更暴露了毛发医疗行业过度依赖营销、缺乏核心竞争力的致命缺陷。

股价暴跌的背后，是投资者对公司治理的极度失望。在公司连续亏损、大幅裁员降本的同时，高管薪酬却逆势上涨，管理层与中小股东利益严重背离。这种重短期利益、轻长期发展的治理模式，让资本市场彻底失去信心，即便短期扭亏，也难以挽回崩塌的估值体系。

合规危机频发：医疗安全失守，品牌信誉扫地

比经营困境更可怕的，是雍禾医疗频发的合规危机与医疗安全问题，这直接击穿了医疗机构的生存底线。2024年以来，雍禾医疗及旗下分支机构累计收到十余张行政处罚罚单，罚款金额近40万元，其中超九成罚单涉及医疗安全核心问题，成为悬在公司头顶的达摩克利斯之剑。

违规操作层出不穷：上海旗下机构使用非卫生技术人员从事医疗工作，护士冒充医生开展植发手术；石家庄诊所违规使用未注册医疗器械，被没收涉案产品并罚款24万余元；深圳机构护士超资质范围开展激光治疗，杭州、南京等地分支机构因无证开展诊疗项目、使用过期药品、医疗废物处置不当等问题接连被罚。一系列违规行为，暴露了公司医疗质量管理的巨大漏洞，将患者生命健康置于不顾。

合规失守的同时，消费者投诉量居高不下，品牌信誉彻底崩塌。全国12315平台、黑猫投诉等渠道，关于雍禾医疗的投诉数不胜数，虚假宣传、诱导消费、效果不符、合同纠纷、术后维权难等问题频发。有消费者投诉，缴纳高额费用承诺院长手术，实际却由普通医生操作；毛囊存活率宣传95%，术后却出现大面积脱落、疤痕增生；更有机构通过围堵施压方式，诱导消费者办理贷款消费。

2026年初，昆山雍禾因服务纠纷被法院判决退还服务费并赔偿三倍损失，司法判决再次坐实其经营乱象。对于医疗服务机构而言，患者信任是核心资产，而雍禾医疗在医疗安全、服务质量、诚信经营上的全方位失守，让品牌公信力消耗殆尽。即便靠降本实现短期盈利，失去消费者信任的毛发医疗服务，终将被市场彻底淘汰。

头等生意变困局，增长逻辑已失效

中国3.3亿脱发人群，撑起超500亿元的头发健康管理市场，看似蓝海的赛道，早已陷入恶性内卷。雍禾医疗的困境，正是整个植发行业乱象的集中体现：过度营销、价格战、合规缺失、技术同质化，让这个曾经的暴利生意，变成了难以为继的困局。

行业竞争白热化，雍禾医疗的龙头地位岌岌可危。大麦植发多次冲击上市，碧莲盛等头部机构紧追不舍，区域性中小机构以低价抢占市场，药物防脱、家用护理产品等细分赛道不断分流消费者。雍禾医疗核心业务高度依赖植发，这是低频、低复购的一次性消费，难以形成持续收入，而医疗养护等高复购业务未能实现突破，增长逻辑存在致命缺陷。

行业盈利模式早已失效，头部企业普遍陷入“高营销、低利润”的怪圈。植发机构获客成本居高不下，过半营收用于广告投放，雍禾医疗营销费用率长期维持在50%左右，巨额营销开支吞噬全部利润。当营销投入被迫收缩，新客增长立即停滞，营收下滑随之而来，形成“烧钱获客—亏损—缩费—失速”的恶性循环。

监管趋严更是成为行业新常态，医美、医疗服务领域监管持续收紧，无证行医、虚假宣传、违规操作等行为面临严厉打击。对于本就合规管理薄弱的雍禾医疗而言，监管加码将进一步增加运营成本，过往的违规操作随时可能引发更大规模的处罚与维权，成为压垮企业的最后一根稻草。

虚假扭亏难掩颓势，植发第一股前路渺茫

靠削减开支换来的7000万元盈利，无法掩盖雍禾医疗增长停滞、资本抛弃、合规失守、信任崩塌的核心问题。股价暴跌八成，是市场对其经营模式的彻底否定；频发的合规处罚与消费者投诉，宣告其品牌信誉的全面破产；行业内卷加剧与监管趋严，更让其未来发展看不到希望。

3.3亿脱发人群的生意，从来不是靠营销忽悠、违规操作就能赚钱的。毛发医疗的核心是医疗技术与服务质量，而雍禾医疗却舍本逐末，沉迷于流量游戏与成本压缩，最终自食恶果。所谓扭亏为盈，不过是危机暂缓的幻象，没有技术壁垒、没有消费者信任、没有可持续增长的“植发第一股”，早已跌下神坛，前路一片渺茫。

对于雍禾医疗而言，短期盈利毫无意义，若不能彻底扭转重营销、轻医疗的经营思路，重建合规管理体系，重拾消费者信任，即便暂时摆脱亏损，也终将在行业洗牌中被彻底淘汰。而这场由盛转衰的闹剧，也给整个毛发医疗行业敲响警钟：脱离医疗本质的资本游戏，终究无法长久。