“深度睡眠，是1/3的生命，托举2/3的人生。”凭借这句深入人心的广告语，慕思股份成功打造高端睡眠品牌形象，登顶“床垫第一股”，让消费者甘愿为万元床垫买单。

但光环之下，危机已悄然蔓延。营收增长停滞、利润大幅下滑、近400家门店关停退网、AI智能床垫口碑遇挫，曾经的“睡眠一哥”深陷增长与信任双重困境。即便火速绑定华为鸿蒙生态，也难掩底层发展矛盾，慕思的焦虑，早已藏在财报与渠道的细节里。

增收不增利，盈利韧性持续走弱。老毛病重营销、轻研发。

作为家居睡眠赛道的龙头，慕思股份近年业绩表现持续不及预期，盈利端的压力尤为突出。

2025年前三季度，公司实现营业收入37.61亿元，同比下降3.01%；归母净利润4.67亿元，同比下滑10.61%；扣非净利润3.66亿元，同比暴跌25.29%。单季度来看，第三季度营收小幅增长2.79%，但归母净利润同比大跌26.80%，扣非净利润降幅更是达到37.35%，典型的增收不增利，盈利质量持续恶化。

拉长时间维度，慕思的增长颓势早已显现。2021年公司营收达到64.81亿元的峰值后，便进入停滞阶段。2024年全年营收56.03亿元，仅微增0.43%，归母净利润7.67亿元，同比下降4.36%，扣非净利润降幅扩大至7.67%，连续三年业绩增长乏力，龙头增长动能明显不足。

业绩承压的背后，是公司长期失衡的费用结构。2025年前三季度，慕思销售费用高达10.79亿元，同比增长10.40%，销售费用率攀升至28.69%；而同期研发费用仅1.61亿元，研发费用率仅4.28%。重营销、轻研发的发展模式，让公司持续投入高额营销成本维系品牌溢价，却难以通过技术创新构筑核心壁垒，利润被不断侵蚀。

现金流与资本分配同样释放危险信号。2025年前三季度，公司经营活动现金流净额同比锐减62.08%，回款能力大幅减弱。但在业绩下滑、现金流紧张的背景下，慕思2024年仍将近九成利润用于分红，实控人斩获超5亿元分红款。公司瘦身、实控人增肥的操作，也让市场对其治理结构与长期发展规划产生质疑。

横向对比同行，慕思的困境更为刺眼。2025年上半年，顾家家居、喜临门、梦百合均实现营收稳健增长，其中梦百合增幅更是突破100%，而慕思是行业内唯一营收、净利润双双下滑的企业，龙头优势不断被蚕食。

渠道大撤退，400家门店关停暴露体系危机

线下经销渠道是慕思股份的营收核心，也是其品牌渗透的关键载体，但如今这一根基正面临松动。

截至2025年6月末，慕思线下专卖店数量约5300家，较2024年同期的5600家净减少400家。尽管公司将门店收缩定义为优化低效门店、升级渠道布局，但从行业反馈与经销商诉求来看，这更像是渠道商的主动“逃离”，暴露了经销体系的深层矛盾。

公司要求门店“四年一轮回”强制翻新装修，而且所有物料必须从慕思高价采购，不配合就直接淘汰。

其次是严苛的考核与压货压力。公司对经销商设定逐年递增的销售任务，未完成考核将直接上调拿货成本；经销商为保住进货返点，只能被动囤货，而下游市场需求疲软，库存去化难度极大。此外，门店定期重装升级、补贴以货款抵扣、各类罚款名目等操作，进一步压缩经销商利润空间，严重挫伤经营信心。

渠道危机已直接传导至业绩端。2025年上半年，慕思经销渠道营收同比下降2.79%，占总营收比重降至74.1%，为近年最低水平；合同负债同步减少，经销商提货意愿持续走低。当渠道商纷纷选择断臂求生，慕思的线下基本盘已然摇摇欲坠。

高端溢价遇挫，AI床垫口碑频亮红灯

慕思能站稳高端市场，核心依赖品牌溢价与产品定位，售价数万元的AI智能床垫，是其近几年的核心发力点。T11+系列AI床垫售价近3万元，高端款T11pro更是高达62800元，主打睡眠潮汐算法、智能调节等功能，号称打造千人千面的睡眠体验。

但高价并未匹配高品质，产品口碑危机持续发酵。在黑猫投诉平台上，慕思相关投诉超640条，集中在床垫塌陷、异响、智能功能失灵、售后服务缺位等问题。不少消费者反馈，数万元的AI床垫使用数月便出现塌陷，自适应调节功能反而影响睡眠，售后维权更是困难重重。

对于定位高端的慕思而言，产品口碑的滑坡，直接动摇了其高溢价的根基。当消费者开始质疑“高价床垫是否物有所值”，公司赖以生存的定价逻辑与品牌心智，正面临前所未有的挑战。

绑定华为鸿蒙，是救命稻草还是缓兵之计？

面对业绩下滑、渠道收缩、口碑承压的三重困境，慕思将破局希望寄托于华为鸿蒙生态。

2025年，慕思成为华为鸿蒙智选智能睡眠领域唯一深度合作伙伴，双方推出鸿蒙智选慕思智能床Pro H-DESIGN，主打生态协同与智能升级，还斩获行业创新大奖。2025年上半年，公司AI产品收入1.21亿元，同比增长超三倍，看似成为新的增长亮点。

但依赖生态合作，难以从根本解决慕思的发展难题。一方面，AI智能床垫赛道竞争白热化，顾家、喜临门等头部企业均加大研发投入，布局智能产品，仅靠鸿蒙生态标签，无法形成差异化竞争优势；另一方面，慕思研发投入长期偏低，生态合作无法弥补自身技术短板，核心竞争力难以提升。

更关键的是，鸿蒙生态能解决产品智能协同问题，却无法改变慕，思高渠道成本、高定价、重营销的底层发展模式，而这正是经销商流失、消费者不买账的核心原因。前代产品的口碑问题，也为新品推广蒙上阴影，生态赋能的实际效果远不及预期。

回归本质，不能只依赖外部赋能，更要向内求索

2025年以来，慕思股份股价累计下跌超30%，资本市场的反应，早已定价了公司的增长困境与信任危机。

慕思的焦虑，本质是高端溢价难以为继、渠道关系失衡、产品力与营销投入不匹配的集中爆发。绑定华为鸿蒙，可能带来短期的市场热度与业绩增量，却无法根治长期发展顽疾。在消费愈发理性、行业竞争日趋激烈的当下，单纯靠营销故事与生态合作，早已无法支撑企业长期发展。

对于如今的慕思而言，想要重回增长轨道，摆脱当下困局，不能只依赖外部赋能，更要向内求索。唯有平衡营销与研发投入，重构渠道利益体系，提升产品品质与用户体验，修复品牌与消费者、经销商的信任纽带，才能真正破解“睡眠困局”。否则，即便抱住再强的生态大腿，也只是延缓下滑，难以实现真正的破局重生。在营收利润双降、渠道矛盾激化、产品品控翻车的多重夹击下，留给慕思试错的时间已经不多了。