关于乐视和贾跃亭的稿子，最近多的如过江之鲫。但创业家mdash;这是原先金额的四倍。 这次，乐视体育真的火了。当时追逐他们的机构很多，雷总告诉我们要细谈就得先把钱打过来。一家参与过询价的机构负责人告诉腾讯科技。尤具代表性的是中泽文化，这家成立不

　　关于乐视和贾跃亭的稿子，最近多的如过江之鲫。但创业家&i黑马今天还是要给你推荐这篇来自腾讯科技的文章，该文较为全面的还原了乐视生态帝国危机爆发过程。

　　2016年春节刚过，乐视体育CEO雷振剑就慌不迭地坐在谈判桌前。

　　他已经失败了一百多次。在此次B轮资金筹措中，雷振剑遇到了意料之外的困难，20亿的融资计划被主流投资机构悉数拒绝，启动数月，几无进展。此时距A+轮融资已过去半年，版权市场疯狂扫货背后，是乐视体育高度紧张的资金链，一旦B轮失败，原先在A/A+轮向投资人讲述的版权故事将无以为继。

　　雷振剑无奈，又去敲响了贾跃亭办公室的大门。然而，贾跃亭很快将他劝了出去，告诉他不必太担心。

　　很快，建银国际的投资offer，出现在了雷振剑案头。依靠这份及时雨般的文件，雷振剑迅速拿下了海航、中泰证券等数家机构，融资金额也水涨船高，一路飙升至80亿——这是原先金额的四倍。

　　这次，乐视体育真的火了。“当时追逐他们的机构很多，雷总告诉我们要细谈就得先把钱打过来。”一家参与过询价的机构负责人告诉腾讯科技。尤具代表性的是中泽文化，这家成立不足两年的机构接触没几次，就急忙在一月内将10亿元资金打进乐视体育账户。

　　那是乐视体育最风光的时刻。去年4月12日，乐视体育完成B轮融资，由海航领投，中泽文化、体奥动力等20多家机构及孙红雷、刘涛、陈坤等10余位明星投资者跟投，共融得资金80亿元，公司估值达到215亿元。

　　然而，”雪中送炭“的建银国际，却从这份投资者名单中悄然消失。

　　诡异的事情才刚刚开始。由于B轮的疯狂追逐，令多家机构在签约时有所懈怠，本应在4月更新的工商系统股东名单，被乐视体育拖延到当年11月24日。这时，众多几乎未曾行使股东权益的股东们才发现，乐视体育公司账上的融资，早已不翼而飞。

　　消失的数十亿资金，只是拉开了“乐视危机”大局的帷幕一角。2016年11月6日贾跃亭的一封公开信，让乐视资金危机见诸于世，一时间，乐视体育、乐视手机、易到、乐视网(行情300104,诊股)等一系列乐视系公司悉数被卷入漩涡。

　　波及的利益方名单也在不断增加。从最开始手持150亿救盘的融创中国，到之后的韬蕴资本、鑫根资本等，众多利益方主动或被动的加入了这场“拯救乐视大戏”。

　　7月21日，孙宏斌成为上市公司乐视网的董事长，意味着这家公司未来还有企稳的机会；贾跃亭主攻的的乐视汽车也有可能真的成功；但是，贾跃亭最为津津乐道的乐视生态已经失败。

　　从声势浩大、高歌猛进、资本追捧，到危机四伏、业务瓦解，贾跃亭一手打造的乐视生态体系，在短短三年时间里便从高峰走到落幕。

　　乐视生态的失败和瓦解，表面来看是贾跃亭扩张过快、资金链断裂危机所导致，深层次原因，则是其精心设计的一套商业模式难以维系，被迫撤退引发的连锁反应。

　　贾跃亭手中依然握有筹码，过去一年，他已做好全身而退的准备，而面对未来可能会输掉一切的风险，贾跃亭是彻底放手还是"all in"孤注一掷拯救乐视？再次延期回国的他，正面临其人生最艰难的一次抉择。 ”

　　乐视模式的风光与失灵

　　一直以来，乐视生态的难解之处，在于其眼花缭乱的资金腾挪术。这不仅限于上市公司乐视网与非上市体系之间的关联交易，资本之间相互提携造就的交易也存乎其中。

　　最终，上市体系、非上市体系、外部融资三方，共同织就了一张大网，在前期将乐视推上了神坛。

　　北京大学光华管理学院金融系副教授唐国正告诉腾讯科技，抛开贾跃亭“乐视生态“概念的包装部分，放言乐视全局，乐视生态模式包含三个核心组成部分：

　　1、低价甚至赔钱卖电视、手机等硬件产品，使得产品销售迅速走量，做大收入规模；

　　2、内容收入补贴硬件亏损，基于硬件和平台的会员付费增值模式；

　　3、新的生态业务通过资本运作孵化完毕，装入上市公司体系，把亏损通过关联交易做到非上市体系，推动乐视网业绩和股价的飙升；基于此进行定增等方式融资，循环投入到业务发展，并通过业务协同带来整体利润上升，最终实现乐视生态模式的闭环。

　　最明显的案例是花儿影视的并购案、超级电视业务的孵化成功，推动乐视网股价一度持续上涨，给予了贾跃亭极大的信心。乐视影业、乐视体育，似乎也朝着既定的方向一步步发展。

　　从最初资本运作的手法来看，乐视影业和乐视体育便几乎如出一辙。本文开头所提“建银国际”的迷局，在乐视生态的发展历史中，有另一个更为完整的版本。

　　2011年12月，乐视影业成立，发起人认购价为每股1元，实际出资1500万元。这时乐视影业尚未成为资本圈的宠儿，成立近两年间没有任何融资。到了2014年11月，乐视影业估值蹿升至48.39亿元，每股价值攀升至40.37元。此后，乐视影业股权“一转八”，风投与明星争相进入。到2015年9月，乐视影业的估值已经高达69.75亿元。

　　乐视影业融资历程

　　这是一个教科书般的经典案例。回顾这一融资历程，最关键的节点在于2013年8月的乐视影业首轮融资，风投以27倍市盈率进入，将乐视影业的每股价值提到了27元。此后，经由这笔高价拉升，乐视影业向名人群体的低价出售，也有了足够诱惑；搞定名人的背书，后续机构的追逐也顺理成章。

　　而整个融资案的“关键先生”，2013年8月进行注资的那家风投，正是曾参与乐视网上市等后续多个资本运作的“亲密战友”红土创投。这与“建银国际”在乐视体育整个融资案的作用相似：巧合地出现在关键时刻，进而引发资本哄抢，做高估值。

　　当然，充足的资金支持，也客观推动了乐视在业务层面的快速扩张和布局，乐视影业、超级电视、乐视体育等在产品和业务层面都曾有不错的发展。“先上市，后做业务”，乐视网多年前曾获得类似评价，乐视体育等业务的发展轨迹与上市公司如出一辙。

　　如果接下来一切按照贾跃亭设想的发展，所谓的乐视生态帝国似乎已指日可待。

　　但一个突然出现的监管层变化使得乐视生态模式最重要的第三环被阻断。贾跃亭逐渐意识到，自己精心设计的这套商业模式正变得难以维系。

　　这个变化是，证监会前高官李量、张育军、姚刚等人相继被查，2016年开始证监会对于乐视网等上市公司的资本运作的监管也变得格外严厉。

　　具体表现是，乐视影业注入乐视网上市公司的并购案失败，此后一再搁浅。