在各细分赛道竞争日趋激烈的市场环境下，健合若无法有效解决当前的结构性问题，仅靠短期业绩增长，难以实现长期稳健发展，未来经营仍面临较大不确定性。

文/财经观察者

健合国际控股发布的2025年全年业绩报告显示，期内集团实现总收入143.5亿元，同比实现10%的增长，同时纯利实现扭亏为盈，较上年大幅提升。对比2024年上市后首次出现净亏损的业绩表现，此次财报数据看似实现业绩回暖，但若深入剖析业务结构与财务状况，不难发现这份亮眼成绩的背后，潜藏着业务发展失衡、财务风险高企、战略协同不足等诸多深层次问题，企业长期发展仍面临重重考验。

从行业大环境来看，2025年国内母婴产业发展承压，新生儿出生数量创下历史新低，人口红利逐步消退，行业整体迈入存量竞争阶段。婴幼儿配方奶粉行业经过新国标实施后的调整期，市场格局趋于稳定，本土头部品牌凭借供应链与渠道优势占据主导，外资品牌市场份额持续被挤压。同时消费市场呈现出新特征，母婴品类消费均价上行，行业竞争核心转向用户价值挖掘与品牌心智占领，在此背景下，健合的业绩增长更需理性看待。

分业务板块来看，健合旗下三大业务线发展呈现明显分化，部分板块增长隐患突出。婴幼儿营养及护理用品业务作为企业传统核心板块，2025年收入同比增长20%，其中婴幼儿配方奶粉业务增速领跑，中国内地市场相关营收实现较快增长。但该板块内部产品结构失衡问题显著，除奶粉业务外，其他婴幼儿相关产品营收出现明显下滑，益生菌及儿童营养补充品业务增速低迷，单一产品支撑板块增长的格局较为明显。当前婴配粉市场竞争步入精细化阶段，头部品牌持续加大研发投入布局高端配方领域，相较之下，健合研发投入占营收比例偏低，在核心技术与产品创新上的竞争力不足，叠加品牌过往市场口碑基础薄弱，板块后续增长持续性存疑。

成人营养及护理用品业务已成为健合第一大收入来源，2025年营收占比接近五成，核心品牌Swisse在中国线上渠道表现尚可，但海外市场营收出现双位数下滑，企业将其归因于区域业务策略调整，却未完全化解市场对其海外业务萎缩的担忧。该业务增长高度依赖营销投入，销售及分销费用占比长期处于高位，营销驱动的增长模式成本高、可持续性弱。同时，国内保健品行业监管政策收紧，主流内容平台对保健食品推广限制升级，切断了核心品牌的主要流量入口，相关产品面临合规宣传困境，未来业务增长面临较大阻碍，主营业务盈利能力提升受限。

宠物营养及护理用品业务被视作企业新的增长突破口，2025年收入同比增长9%，其中宠物营养品增速相对突出。但从行业维度对比，该增速远低于国内头部宠物品牌，增长表现平平。旗下部分宠物品牌在核心海外市场仍处于下滑状态，中国市场经过调整后带动作用有限，并购品牌的整合效果未达预期，业务尚未形成稳定的增长动能，难以有效支撑企业整体业绩增长。

财务层面，健合的业绩增长存在明显的结构性矛盾，风险指标持续亮起红灯。2025年企业经调整EBITDA增速远低于纯利增速，主营业务现金盈利能力提升乏力，利润增长的核心驱动力存疑。同时，企业商誉规模居高不下，截至2025年末，商誉金额远超当期净资产，这些商誉主要来自历年跨境并购的溢价，若被并购品牌后续业绩不及预期，将面临较大的商誉减值风险，直接影响企业利润表现。

债务压力方面，尽管企业推进去杠杆工作，年内总债务有所下降，但融资成本仍处于高位，在手现金与流动负债规模存在较大缺口，短期偿债压力并未得到实质性缓解。此外，企业此前在亏损状态下仍实施大额现金分红，高管薪酬设置引发市场关注，此类操作进一步加剧了市场对企业资金使用合理性与长期发展规划的质疑。

从战略布局来看，健合提出的全生命周期营养健康战略，理论上可通过多业务布局分散市场风险，但实际落地过程中协同效应完全未显现。三大业务板块各自独立运营，品牌间用户转化、渠道共享等协同举措缺乏有效落地，交叉销售体系尚未搭建完成。企业多年来依靠频繁并购实现业务版图扩张，从母婴到保健品再到宠物领域，战略重心持续转移，核心业务赛道逐渐偏离，并购后的整合难题不断凸显，部分并购标的已出现无形资产减值情况，在高商誉、资金紧张的背景下，后续并购整合的容错空间持续收窄。

整体而言，健合2025年营收与利润的双增长，未能掩盖业务、财务、战略层面的多重隐患。三大业务板块各有发展瓶颈，高商誉与高债务的财务风险持续积压，全品类战略协同失位，企业转型突围之路阻力重重。在各细分赛道竞争日趋激烈的市场环境下，健合若无法有效解决当前的结构性问题，仅靠短期业绩增长，难以实现长期稳健发展，未来经营仍面临较大不确定性。