文/王慧莹 窦文雪

编辑/子夜

阿里交上了一份割裂的财报。

3月19日，阿里巴巴发布2026财年第三季度（截至2025年12月31日）业绩。本季度，阿里巴巴营收2848.43亿元同比增长2%，净利润为156.31亿元，同比下降66%；经营利润同比下滑74%至106.45亿元，经调整EBITA同比下滑57%至233.97亿元。

阿里巴巴2026财年第三季度财报，图源阿里集团官网

阿里的增收不增利在意料之中。过去一年，阿里对AI和即时零售的投入达到2000亿元，这两场战役尚未进入收获期。业绩电话会上，阿里管理层反复强调 “聚焦核心电商、深耕AI与即时零售的长期战略定力”。

此外，本季度，电商与AI是截然不同的叙事，阿里最核心的现金牛业务中国电商集团赚钱速度变慢了。

过去一年，淘天经历了一场激进的战略转向。饿了么、飞猪并入中国电商事业群，三者共同组成了新的中国电子商业集团，闪购升级为一级入口，AI全面落地双11。这套组合拳的逻辑很清晰，用高频的即时零售拉动用户活跃度，用AI重构效率，最终反哺核心电商的广告收入。

AI和闪购都在试图帮电商业务提速，进而用电商业务的增长为AI和闪购提供输入弹药。现实却给阿里浇了一盆冷水。这条转化之路跑得并不顺利。

这时候，阿里需要回答一个现实问题。当压舱石开始松动，核心业务失速需要输血，而新业务烧钱等待长大，阿里的钱该往哪投，又该从哪里来。

电商业务失速，阿里也有压力

理解这份财报的割裂，首先要拆解阿里当下割裂的源头——中国电商业务。

在阿里的业务版图中，电商的角色从未被模糊过。作为基本盘业务，贡献绝大部分利润的同时，电商始终扮演着阿里生态中稳定军心的角色。

无论阿里如何开疆拓土、四处出击，只要电商业务还在稳健造血，管理层就有底气去布局下一个十年的故事。但本季度，这份底气开始出现裂痕。

阿里2026财年第三季度财报显示，中国电商集团实现收入1593.5亿元，同比增长6%，是公司最大的收入基本盘。

看似守住了增长底线，但利润暗藏隐忧。同期，中国电商集团经调整EBITA同比大幅下降43%至346.13亿元，利润率从去年同期的40%左右降至22%以下。

花旗在报告中指出，中国电商集团经调整EBITA低于预期，主要反映了电商业务利润贡献减少。

更令人警惕的是，电商业务的核心数据已经呈现割裂。

一边是用户指标一片向好。88VIP会员数量持续同比双位数增长，总数已突破5900万，接近6000万大关；淘宝App月活跃消费者同样实现同比双位数提升。

一边是变现指标却乏善可陈。本季度，电商业务收入1315.8亿元，同比仅增1%。客户管理收入（CMR）为1026.6亿元，同比增长1%。

最大的寒气来自客户管理收入。相比于前两个季度10%的增速，本季度1%的增速几乎是断崖式下滑。对于这份近乎停滞的变现数据，财报给出的解释是 “交易活跃度偏弱及软件服务费影响的逐步消退”。

更直白来说，原因在于淘天用户变现效率在下降，新增用户并未带来相应的转化，最终导致业绩的割裂。

阿里在业绩会上针对客户管理收入的增速放缓做出了解释。主要原因是“宏观消费疲软、暖冬以及春节比较晚等因素，使得12月季度增长受到了比较大的挑战。同时，因为大促季延长，我们在消费者权益投资较往年有所增加”。

的确，收入近乎停止增长的同时，为了提高电商用户体验，阿里没少花钱。本季度，阿里集团销售和市场费用为719.34亿元，占收入比例从去年的15.2%增长至25.3%，同比增长10.1%，主要归因于对中国电商用户体验的投入。

电商平台的核心商业逻辑，从来都是一个闭环的正向循环。用户规模增长带动交易规模提升，商家在平台获得确定性的生意增长，进而愿意加大广告投放、支付更高比例的交易佣金，平台收入与利润随之增长。

但现在，电商业务的核心变现能力变弱，从CMR 增速从10%降至1%来看，商家在淘天的广告和佣金支出基本停止增长。

整体来看，电商业务失速绝非一个业务单元的孤立问题，它在阿里集团内部引发的连锁反应，远比表面数据更为深刻。当电商业务造血能力开始下降，阿里的资源分配逻辑都将面临重构。

现金牛失速的背后，是整个国内电商生态的权力转移。而这场转移，不会因为一两次大促的补贴而逆转，这才是阿里最需要紧张的。

用户没能转成增长，

商家不爱在淘天花钱了

透过财报数据，可以看到阿里中国电商业务最核心的经营矛盾：用户规模持续扩张，却无法转化为平台收入与商家信心。

放眼国内的电商市场，过去商家在淘天投广告，是因为这里是离交易最近的地方。

但现在，交易本身不再是稀缺资源。

一方面，抖音、快手等内容电商凭借“内容种草+即时转化”模式快速崛起，通过短视频、直播重构消费决策链路，持续分流淘天的用户时长与交易份额。另一方面，拼多多凭借极致低价策略稳固下沉市场，也挤压着淘天价格敏感型用户与商家资源。

这样的市场竞争下，一没有社交基因，二不想做极致低价的淘天，急需一个高频场景引流——闪购被寄予厚望，这也是阿里过去一年投入最多的板块之一。

图源淘宝闪购招聘官网

这个逻辑显而易见，就是希望让淘宝作为一个“超级入口”，通过外卖这一刚需、高频场景，带动淘天的用户活跃度，给电商补流量。

据晚点LatePost报道，在今年初的一次内部会议上，管理层再次定调，鼓励团队要继续大胆做闪购，三年内不要有亏损的负担。2026年，闪购全年投入力度会超过2025年。

现实问题在于，闪购投入带来了新用户，但新用户并未完全转化成更忠诚的电商用户。

过去一年，包括闪购在内的电商大盘年度活跃买家增长了1.5亿，实物电商的年度活跃买家增长了1亿。

阿里管理层在业绩会上坦言：“新的用户相比成熟用户，短期的客单价、购买频次相对较低。我们希望在未来，持续提升这部分的ARPU值和购买频次，这也是未来平台几年增长的新引擎。”

从消费者日常生活的习惯出发，外卖与电商之间看似关联紧密，实则用户并不易互相转化。

闪购所承载的生鲜、快消、日用品等即时需求，本质是应急型、便利性消费；而淘天传统的服饰、美妆、家居、3C 等计划型、决策型低频消费，主打的是“慢慢逛、慢慢挑”。即便平台在闪购页面设置全域商品入口，用户也很少在完成即时订单后，自然跳转去逛低频高客单价商品。

用户下单的确定性不高，商家的广告投放的信心自然也不高。

对于当前的电商商家而言，流量已经不再是稀缺项，高价值的流量变现才是。时至今日，淘天加收0.6%服务费和广告全站推工具的利好周期已基本接近尾声，尤其是对于中小商家而言，利润压力很可能降低其对广告的付费能力。

在用户与商家的不信任感中，淘天为稳住GMV规模，又会持续向商家让渡流量利益、降低营销扣费预期，从而可能进一步导致CMR增长放缓。

淘天必须承认，流量从来不是淘天的核心竞争力，能将流量转化为商家确定性生意、进而转化为平台可持续收入的能力才是。但如今，闪购到电商的正向循环还没有跑通。

淘天还能支撑起阿里的野心吗？

当下淘天板块的失速或许在阿里的意料之中，本季度的财报会上，阿里试图将更多的注意力放在AI和即时零售上。

过去一年，这两项业务在集团的重视下，实现了规模增长。

其中，淘宝闪购在2026财年第三季度的收入达到208亿元，同比增长56%，规模持续扩大，亏损也从上季度的350亿元收窄至210亿元左右。

阿里云的表现也可圈可点。2025年第四季度，阿里云的营收达到432.84亿元，增长36%；外部收入增长了35%，相比于上个季度的29%实现了明显提升；利润率为9%，与上个季度基本持平。

图源阿里集团官网

阿里将这两大业务板块作为淘天后续发展的战略底牌。淘宝闪购负责在消费端为淘天引流，而阿里旗下的AI应用通义千问也正在成为淘天生态的新入口，后续，“千问”还将被打造为AI生活入口，接入电商、地图、本地生活等业务场景。

可以预见的是，无论是对淘宝闪购的补贴，还是对大模型的训练、AI基础设施的部署，都需要巨额资金支持。

但这一切的前提，都是需要公司拥有持续输血的现金牛，也就是淘天能赚钱。

而阿里现在的现金流，实则并没有那么充裕。

截至2025年12月31日，阿里经营活动产生的现金流量净额为360.32亿元，相较2024年同期的709.15亿元下降了49%；自由现金流为113.46亿元，相较2024年同期的390.20亿元下降了71%。

阿里CEO吴泳铭还曾公开表示，此前对于AI的“三年3800亿”投入计划可能还不够。此前中金公司曾预测，2026年阿里中国电商收入利润将整体承压。

核心业务利润承压，新业务尚在投入期，阿里面临的资金压力肉眼可见地增大。

需要承认的是，无论是闪购还是AI，对淘天的利润贡献都尚未显现。一旦核心业务失速，只有尽快兑现闪购和AI这类新业务，才有可能获得新的增长。棘手的问题在于，激烈的市场竞争下，AI本身就面临获客困难的局面，想用AI提效，也需要时间。

图源千问官方微博

由此可见，靠其他业务带动电商板块的策略，还没有完全跑出效果。对于阿里而言，核心电商业务自身恢复盈利的动能有多少，才是解决资金投入压力、支撑战略发展的关键。

2026年的阿里，必须完成两个任务：既要用即时零售和AI握紧下一个时代的船票，又要保住自己的压舱石屹立不倒。

毕竟，无论战略蓝图多么宏大，核心业务一旦缺失自我造血的能力，再远的征途都将难以为继。