关于近期召开的全国金融工作会议，任泽平认为透露出了两个非常重要的信号。“第一个就是从监管的竞争转向监管的协调，第二个就是从去杠杆到稳杠杆。 口述 |任泽平 整理 |卢丽萍 近日，金斧子携手新财富联合举办领航私募大时代2017年私募基金高峰论坛暨金斧

　　关于近期召开的全国金融工作会议，任泽平认为透露出了两个非常重要的信号。“第一个就是从监管的竞争转向监管的协调，第二个就是从去杠杆到稳杠杆。

　　口述 |任泽平

　　整理 |卢丽萍

　　近日，金斧子携手新财富联合举办领航私募大时代——2017年私募基金高峰论坛暨金斧子五周年大会。

　　会上，方正证券(行情601901,诊股)首席经济学家任泽平现场发表主题演讲《中国经济和资本市场展望》。他对2017年整体经济形势的判断是：经济方面，二次探底、产能出清；政策方面，金融去杠杆、重启改革；房地产方面，短期调控、长效机制；大类资产方面，从流动性驱动到业绩驱动。

　　关于近期召开的全国金融工作会议，任泽平认为透露出了两个非常重要的信号。“第一个就是从监管的竞争转向监管的协调，第二个就是从去杠杆到稳杠杆。

　　以下为任泽平演讲内容节选，经创业家&i黑马编辑：

　　我主要谈我对未来中国经济政策和大类资产的一些初步的看法。

　　回顾过去三年，我们提出过一些观念。比如，在2014年，我们提出新5%比旧8%好（创业家&i黑马注：“未来通过改革构筑的5%新增长平台，比过去靠刺激勉强维持的7%-8%旧增长平台要好。即通过供给侧改革，去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板达到结构升级，实现经济增速换挡。）；5000点不是梦，还有改革牛、水牛（创业家&i黑马注：改革牛是指，中国股市起于2014年7月的一轮大牛市）；2015年提出经济L型观点；2017年初提出我们可能正站在新周期的起点上，主要讲在需求比较稳定、经济L型情况下，剩者为王，行业集中度提升将主导今年的A股市场。

　　针对经济政策和市场，我们认为今年经济比较稳，是L型的走势，而且这个走势非常平。

　　支撑性的力量一个是来自出口，（因为世界经济正在U型复苏，所以我们的出口在改善），还有就是今年的房地产投资不会太差。据数据统计，去年房地产销售增长了30%多，而房地产投资只增长了6.9%，中间差了20个点，这主要是去库存了。不仅一二线城市，很多三四线城市的库存去化都非常充分，库存去化周期都在12月以下，所以今年明年房地产有补库的需求。而且据说长效机制要求下半年要增加土地的供应，所以今年房地产投资不会太差。

　　如果说今年在需求侧比较稳、比较平的情况下，看需求做投资就是件很难的事情，因为太平了。

　　所以今年宏观最主要的逻辑来自什么？来自供给，这也是市场争议非常大的一部分。

　　我们看到，经过2010年以来经济的持续的衰退和退缩，很多的小微企业退缩了，大的企业也在压缩淘汰它的老旧产品，现在进入到了剩者为王，强者恒强的时代。看看今年涨的股票，无一例外都是剩者为王，强者恒强的，新5%比旧8%好。

　　新周期的观念，为什么企业利润、传统企业新增爆表？

　　现在每年总需求还有10%以上的增长，今年房地产投资一到五月份为8.8%，出口8.2%，消费10.7%，基建17.3%，总需求大概还有10.5%的增长，但是看供给，以制造业为代表的产能投资，只有5.1%的增长，所以供求的缺口是非常的明显的。

　　为什么这个供求的缺口始终没有弥合？这跟我们的环境有关，第一个是按照我们现在的信贷约束，监管的要求，我们仍然认为这些传统行业是“两高一竖”，没有外面的融资它很难扩张。第二个是缓解压力。第三是我们政策上仍然在推动供给侧改革。第四是企业家看未来增长的前景仍然偏谨慎。所以我们发现，需求还有10%的增长，企业的利润都已经爆表了，但是新增产能迟迟供不出来，所以今年宏观核心就是在需求比较稳定的情况下，供给端的收缩，行业集中度的提升，强者恒强的逻辑，这是宏观。

　　政策层面，包括货币政策和监管政策。监管政策进入了去杠杆时期，这次的全国金融工作会议，有两个非常重要的信号，第一个就是从监管的竞争转向监管的协调。2013、2014年，我们各个监管部门，竞争式地进行金融业创新，打开了一个又一个加杠杆的通道和阀门。从去年下半年以来，产生竞争性的收益，尤其是4月份，个别部门的单边突进，引发了股债市场剧烈的调整。这次金融会议的主题就是监管协调。第二个就是从去杠杆到稳杠杆。这一次总理出来讲稳定金融运行，我们的央行领导也出来讲，降杠杆的关键是稳杠杆，关键是国有企业降杠杆，不要因为去杠杆引发新的风险，在降杠杆过程中给它流动性支持，给它缓冲期。

　　监管政策在发生变化，货币政策也在发生变化，货币政策应该是从边际的收紧转向不松不紧（创业家&i黑马注：截至目前6月央行通过逆回购共计净投放5400亿元，缓解了市场的流动性压力）。我们货币政策未来不会被美联储牵引，因为大国的货币政策必须为国内的经济利益服务，中国经济是L型，美国是U型，中美货币周期不一致，最关键的是中美经济周期不一致。

　　当货币政策的独立性、资本的自由流动和汇率的稳定（创业家&i黑马注：蒙代尔不可能三角）不可能同时存在时，首先货币政策的独立性是必须保证的，所以我们的倾向是当中国未来的货币政策再出现剧烈的收紧时，更大的可能是保持不松不紧的货币政策，我们的汇率引入逆周期条件因素，放弃资本的自由流动。

　　最后是对大类资产，股市、房市、债市、商品的看法。

　　对于股票市场有几个判断，第一个仍然是区间振荡市场，但是今年市场最重要的是，大票已经走出牛市的格局，小票一波一波地上（创业家&i黑马注：大票即大市值股票，资金实力很强，流通性也比较好，一旦趋势形成一般不会改变；小票即小市值股票，多为短线资金）。原因我认为是环境，第一个是新周期，第二个是估值重构。新周期我刚才讲了，在需求比较稳的情况下，供给和行业结构的提升，强者恒强，新5%比旧8%好。第二个是估值，我们小票的估值和价值不断地降低。

　　对债券市场，时间可能对债券市场是友好的，因为它开始变背景，一个是货币政策的不松不紧，二是监管的缓和，今年债券市场，我们倾向于有配置价值。

　　最后是对房地产的看法，我曾说，长期看人口，中期看土地，短期看金融。我在2015年有一个预测，叫一线房价翻一倍。现在中国的房地产库存去化很充分，而土地供应却没有跟上。所以说这一轮房地产调整，是因为金融政策导致的短周期调整，未来要尽快建立长效机制。如果说建立不了长效机制，恐怕这个游戏还要再玩下去。

　　展开一下逻辑，我们判断世界经济正在U型的复苏，为什么呢？看图1，我来讲一个金融周期的逻辑。