文 | 秋山论商业

作为“植发第一股”，雍禾医疗自2021年12月上市之后，经营反倒是遇到了诸多困境。上市前的雍禾医疗营收和盈利状况都还不错，上市后却连续多年遭遇亏损。

尽管2025年上半年实现了盈利，营收却再度下滑。植发业务的消费者人数虽然有所提高，但平均消费额和总消费额均出现了下滑，医疗养固业务则是消费者人数、人均消费额及总消费额全部下滑。

由于长期处于亏损状态，雍禾医疗已经连续3年半未分红，上一次分红还是2021年度，当时的营收达到了21.69亿元、净利润为1.2亿元，总资产和净资产分别是31.99亿元、16.98亿元。如今，无论是总资产，还是净资产，也都出现了较大幅度的下滑。

上市后持续亏损已累亏5.68亿，营收再度下滑扭亏靠缩减开支

在上市的2021年，雍禾医疗的业绩就有了下滑的迹象，尽管营收创新高，净利润却同比下降26.41%。到了2022年，雍禾医疗的营收和净利润双双大幅下滑，并且出现了亏损。此后的2023年和2024年，分别亏损5.47亿元和2.27亿元。尽管2025年上半年盈利2785.5万元，但雍禾医疗的累计亏损依旧有5.68亿元。

而且虽然在2025年上半年扭亏为盈，雍禾医疗的具体经营状况其实不算特别理想。2025年上半年，雍禾医疗的营收为8.62亿元，比2024年同期的9亿元减少0.38亿元，降幅为4.22%。自2022年营收下滑之后，雍禾医疗2023年和2024年一直保持增长状态，2025年再度下滑显然不是好的迹象。

具体来看，植发医疗服务贡献了6.62亿元的营收，医疗养固服务1.88亿元、其他1159.8万元。植发医疗服务收入占营收的比重为66.4%，比2024年同期的61.7%提高了4.7个百分点，但是收入相比2024年上半年的6.73亿元减少了0.11亿元。医疗养固服务收入下降得更多，已经从2024年同期的2.15亿元减少至2025年上半年的1.88亿元。

2025年上半年，接受植发医疗服务的消费者人数为33504人，比2024年同期的29272人增加了4232人。客观来说，这个增幅还是比较可观的，达到了14.46%。不过，客单价从2024年同期的22987元下降到了2025年上半年的19761元，降幅为14.03%。也正因为如此，在消费人数增加的情况下，植发业务的营收反倒是下降了。

接受医疗养固服务的消费者人数为44912人，比2024年上半年的49683人减少了4471人，降幅为9%。客单价则是从2024年同期的4311元降至2025年上半年的4184元，但复购率略有提升，从29%涨到了29.9%。植发业务和医疗养固业务的总消费者人数，从2024年同期的78955人减少至2025年上半年的78416人。

在营收同比下滑的情况下，雍禾医疗从2024年上半年的亏损1.39亿元，到2025年上半年实现扭亏，得益于相关费用的下降。半年报显示，2025年上半年，雍禾医疗的销售及服务成本从2024年同期的3.71亿元减少至3.11亿元、销售及营销开支从4.63亿元减少至3.81亿元、一般及行政开支从1.41亿元减少至1.12亿元、研发开支从1242.5万元减少至905.3万元，一共减少了1.7亿元左右。

在营收下滑的情况下，缩减开支压缩成本是常见的做法，通过此举实现扭亏也是一种能力。然而，主营业务增长失去动能，单纯地通过压缩成本来提高利润，并非长久之计。

上市3年半减员1100多人，已多年未分红股价只剩发行价1/8

前文已经提到，雍禾医疗2025年上半年削减了销售及服务成本、销售及营销开支、一般及行政开支和研发开支，其中就包括降低员工成本。

具体而言，销售及服务成本方面，员工成本从2024年同期的1.42亿元降至2025年上半年的1.26亿元；一般行政及开支方面，员工成本从9748.3万元降至7864.8万元；销售及营销开支方面，员工成本从1.2亿元降至1.1亿元。

年报显示，雍禾医疗刚上市的时候，也就是2021年末，员工数量为4395人。到了2025年上半年，员工数量降到了3228名，3年半时间减员1167人，员工成本也从2023年上半年的4亿元一路降至2025年上半年的3.23亿元。

由于自2022年之后开始亏损，雍禾医疗自2021年度分红之后，此后没有再分红。年报显示，雍禾医疗2021年度的分红为每股0.076元。

上市之前，雍禾医疗的势头看起来非常不错，资本市场也给予了肯定。雍禾医疗的股票发行价为15.8港元，上市首日，也就是2021年12月13日，盘中一度涨至18.38港元，收盘价为16.6港元。截至收盘，雍禾医疗总市值为86.31亿港元。

雍禾医疗在上市的时候，募资净额为13.57亿港元。资本市场和投资人当时看好雍禾医疗，自然是希望能够得到回报。然而，雍禾医疗刚上市就陷入了亏损，已经3年多没有分红，确实让很多人没想到。

在这种情况下，资本市场对雍禾医疗的热情也逐渐减弱，股价一路下跌，并且一度跌破1港元，当下虽然有所回升，但截至2月12日收盘时也只有1.99港元左右，为发行价的1/8左右，总市值10.45亿港元。雍禾医疗如果想让资本市场和投资者重新注入热情，只有用业绩来说话。