单飞六年，荣耀还没站稳。

7月31日，中信证券披露荣耀终端第四期上市辅导工作进展报告，报告覆盖2026年4月至6月；辅导内容仍包括尽职调查、公司治理、财务与内控规范，以及募集资金投资项目论证。此前一度传出的IPO终止消息并未成为现实，但荣耀也还没有完成辅导验收，距离正式申报仍有一段路要走。

按照最初公布的计划，荣耀原本准备在2026年1月至3月完成辅导工作及考试，并向深圳证监局申请验收。如今第四期辅导已经结束，下一阶段仍需继续推进财务核查、法律尽调和相关整改，实际进度已经晚于原定安排。

过去一年，荣耀经历了换帅和组织调整，也开放了员工持股退出通道；国内手机市场份额承压的同时，公司又在加快海外扩张，并提出未来五年投入超过100亿美元，从手机制造商转向AI终端生态公司。

这些变化有的关系到公司治理，有的直接影响荣耀未来的收入和估值；虽然IPO还在继续，但荣耀需要向资本市场解释的事情，比一年前更多了。

01 

IPO继续，辅导期加时

早在2024年12月，荣耀就完成了股份制改革，名称变更为荣耀终端股份有限公司；2025年6月，荣耀与中信证券签署辅导协议，并在深圳证监局完成备案，正式进入A股IPO辅导阶段。

当时披露的计划共有三个阶段。2025年6月至9月主要进行摸底调查和整改，10月至12月讨论业务目标、未来计划及募集资金投向，2026年第一季度完成辅导并申请验收。到了今年7月，中信证券已经提交第四期报告，辅导工作仍在继续。

第四期报告没有将某项问题描述为影响IPO的重大障碍，但列出的内容却十分具体。本期辅导期间，公司新增聘任一名董事，股权结构发生变动，接受辅导人员随之调整。中信证券还在业务与技术、公司治理、股东和董监高、内控及财务规范等方面继续核查，并协助荣耀尽快确定募集资金投资方向。

在盘古智库高级研究员江瀚看来，募投方向尚未明确，可能是荣耀未能按原计划完成辅导验收的重要原因。在他看来，荣耀已经提出向AI终端生态公司转型，但这套战略还需要对应到具体的建设项目、资金规模和回报周期，才能形成一套便于监管和投资者核验的方案。

辅导周期延长也影响了员工对上市的预期。今年5月，荣耀内部一度流传IPO终止的消息，公司随后在员工会议上予以否认，但没有给出新的上市时间。同时，荣耀按照股改后的相关约定开放员工减持退出通道，选择退出的在职员工可获得分红补偿。

随着上市时间后移，部分员工开始重新考虑是否继续持有公司股权。江瀚认为，当资本化路径的不确定性增加，员工持股原本承担的长期激励作用也会受到影响，公司需要重新稳定内部预期。

第四期报告虽然打消了IPO已经终止的传言，但荣耀何时完成辅导验收、何时递交申请，仍没有确切答案。

02 

基本盘失守，高端化难充饥

在进入IPO辅导之前，荣耀已经先经历了一轮管理层和组织调整；如今上市进度晚于原定安排，这轮调整后的经营表现，也成为外界判断荣耀稳定性的重要参照。

2025年1月，赵明辞去董事、CEO等职务，李健接任。此后，荣耀中国区首席营销官姜海荣、中国区销售部部长郑树宝相继离开。几个月后，荣耀对中国区38个关键岗位重新竞聘，45%的岗位负责人发生调整，涉及销售、服务等部门；公司同时新设AI新产业部门，并将AI相关研发工作列为一级研发部门。

从高管到销售、服务和研发体系，荣耀都在重新调整业务结构。江瀚认为，大范围组织调整通常会带来一段磨合期，尤其是产品、销售和渠道岗位集中变化后，新团队能否稳定产品发布、渠道沟通和市场投入，将影响后续经营表现。

一年多后，荣耀在国内市场面临的压力仍未缓解。

IDC数据显示，2026年第二季度，中国智能手机出货量约6600万台，同比下降4.3%。荣耀市场份额为11.3%，排名第六，出货量同比下降9.5%。同期，华为和苹果分别增长19.4%和24.4%，位居市场前两名。

荣耀的出货降幅高于市场整体水平，而华为和苹果在同一环境下仍保持增长，这意味着荣耀的压力不能完全归因于行业下行。

“过去几年，外界经常通过荣耀与华为的历史联系理解这个品牌。随着华为重新扩大市场份额，荣耀过去承接的一部分市场空间受到挤压，也需要进一步建立独立的品牌认知。对荣耀来说，Magic等旗舰产品能否依靠自身的技术、设计和系统体验获得用户，将直接影响其高端化进程。”江瀚表示。

对荣耀而言，高端化也不是再发布几款新机就能完成。影像、性能和外观只是产品竞争的一部分，系统生态、渠道服务和用户换机习惯同样会影响消费者的选择。华为、苹果仍在扩大份额，小米、OPPO和vivo也在争夺中高端用户，荣耀需要让Magic系列形成更稳定的品牌认知，而不只是与竞品保持相近的参数配置。

这也关系到荣耀上市后的估值，资本市场关注的不只是市场排名，还会继续追问国内业务下滑对收入和利润造成了多大影响，Magic等高端产品能否提高平均售价和盈利水平，以及海外增长能否弥补国内市场的压力。

目前，荣耀尚未公开招股书和完整的经审计财务数据，各产品线分别贡献多少收入和利润，国内外业务的盈利能力有何差异，高端产品对整体业绩的拉动有多大，都要等到正式申报后才能进一步判断。

03 

押注 AI寻增量，远水恐难解近渴

国内市场承压后，海外已经成为荣耀最重要的增长来源之一。

IDC数据显示，2026年第一季度，荣耀全球手机出货量同比增长24.9%，增速居全球前十厂商首位，海外扩张是主要推动力。Omdia统计，荣耀同期出货量达到1920万部，其中中东市场同比增长73%，首次升至区域第二。

不过，现有数据主要反映出货规模，还不能说明海外业务的盈利情况。江瀚认为，海外增长为荣耀改善产品结构和平均售价提供了空间，但渠道建设、品牌营销和本地化运营同样需要持续投入，这部分业务能否稳定贡献利润，仍要等待招股书披露更完整的数据。

在海外市场之外，AI也是荣耀近年重点投入的方向。2025年3月，荣耀发布“阿尔法战略”，宣布未来五年投入超过100亿美元，从智能手机制造商转向AI终端生态公司。此后，公司的业务方向也从AI手机延伸至跨设备生态、机器人和其他智能终端。

荣耀已经将AI能力用于YOYO助理、系统搜索、影像和跨设备协同等功能，也在尝试将智能体应用到手机之外的新终端。但从现有产品来看，AI目前更多承担的是改善使用体验、增强手机竞争力的作用，究竟带来了多少新增销量、价格提升或服务收入，公开数据还没有给出答案。

一年多后，第四期辅导报告仍提到，荣耀需要继续论证募集资金投资项目，并尽快明确具体方向。未来五年投入超过100亿美元，与此次IPO准备募集多少资金、具体投向哪些项目，并不是同一个问题。

手机AI、操作系统、机器人和其他智能终端分别需要多少资金，哪些项目已经具备明确的商业化计划，又将在多长时间内形成收入，都需要荣耀在正式申报时进一步说明。

“投资者不会只根据投入规模给予荣耀更高估值，而是会关注这些投入能否形成技术壁垒、产品差异和可以量化的财务回报。如果AI主要用于改善手机功能，尚未形成新的产品或收入来源，荣耀仍会更多按照消费电子企业的经营逻辑被评估。”江瀚补充道。

目前来看，荣耀的AI能力要形成一项独立业务，还需要新终端、服务收入或更明确的商业模式。

募投方向尚未确定，也意味着荣耀仍需说明，此次上市募集的资金将主要用于手机研发和海外渠道，还是投入机器人及其他AI终端。前者已有相对清楚的业务基础，后者则需要更长的研发和商业化周期，两类项目的投入方式和回报时间并不相同。

荣耀的上市流程仍在继续，但单飞近六年后，国内份额下滑和高端品牌认知仍是它绕不开的问题。

海外增长暂时撑住了规模，AI则被寄予打开下一阶段增长的希望，但这条路能不能走通，或许很快会有答案。