（图源：《启示录》）

现在的携程，毫无疑问处在多事之秋。

中东战火重燃之际，一位滞留叙利亚的中国公民在携程 App 上发现大马士革至上海机票高达 555 万元人民币，携程再次被骂上热搜。

有趣的是，被指责趁火打劫的携程，在 2 月 28 日发布了一份令人瞠目结舌的财报：净收入 624 亿元人民币，同比增长 17%；净利润高达 332 亿元，同比增长 94%。

百亿级规模下依然能保持高速增长，携程比一众国内企业都会赚钱。

然而令人疑惑的是，携程的两位 联合创始人范敏和季琦突然离职。要知道，这两位是陪伴梁建章创立携程的绝对的元老。可以说，除梁老板之外，携程再也没有比这两位更资深，更德高望重的存在。

创始人离场加剧了市场的不安。加上携程接受国家级反垄断调查靴子尚未落地，携程的股价波动加剧。

但股价绝不是携程现在最应该担心的问题：中小酒店商家越发不满、12 月与柬埔寨的合作堪称公关灾难、细扒财报投资收益竟占净利大头。

携程正在得罪所有人。

赚钱且诡异

携程的这次财报，着实让人“看不懂”。

一方面，从数据上看，携程在 2025 年的确可以称得上赚钱，甚至可以说非常赚钱。

根据财报显示，2025 年全年携程全年净收入人民币 624 亿元，Q4 单季收入154 亿元；调整后 EBITDA 为 189 亿元。住宿预订收入人民币 261 亿元，增长 21%；交通票务收入人民币 225 亿元，增长 11%；旅游度假业务收入 67 亿元人民币，增长 23%。

但是无论携程官方如何宣传入境游、AI 赋能，业务营收并不能解释爆炸式增长的净利润。

2025 年全年，携程净利润达到惊人的人民币 334 亿元，同比增长 93.8%。然而在报表中“Other Income”一栏却另有玄机。携程在 2025 年全年报告其他收入为 213 人民币亿元，第三、第四季度分别报告其他收入为人民币 170 亿元和 20 亿元。

更重要的是，“其他收入”这一栏在会计学上是不计入运营成本的净值。也就是说如果携程没有这笔其他收入，携程的净利润将大打折扣。

所以，携程卖了什么？

根据公开资料显示，携程从 2016 年以 1.8 亿美元可转债形式入股印度 OTA 平台 MakeMyTrip。此后数年内，携程通过多轮投资和与南非互联网投资企业 Naspers 股份互换，将自身在 MakeMyTrip 中的持股比例提升至约 49%，成为最大股东，并获得多个董事会席位。

去年 7 月，MakeMyTrip 宣布筹措 30 亿美元回购部分携程持有的股份。经双方协商，携程保留 MakeMyTrip 16.9% 的股份和两个董事席位。

这一进一出，携程获得了几乎 15 倍的回报。

但是，成为“股神”的机会并不是每天都有的。二级市场得意的背后，是携程主营业务增收不增利的隐忧。624 亿的净收入比 2024 年增长 17.1%，而排除这笔炒股赚来的钱之后，携程 2025 年税前收入仅有 175 亿元。这个水平仅比 2024 年的 170 亿元增长了不到 3%。

携程是 OTA 平台，不是对冲基金，主业的可持续性才是中小股东关心的焦点。靠其他收入交出漂亮财报即不可持续，叠加上高层坚持的消息又让市场产生找“接盘侠”的担忧。

板子尚未打下

作为人口学家，梁老板收购曾经的人口第二大国、现在的人口第一大国——印度的 OTA 平台，确实有一种副业和主业“媾合”的美。

但是，除了是企业家、学者之外，梁老板对二级市场的理解和运用可以说出神入化。

MakeMyTrip 是印度最大本土 OTA 平台，据估计近两年内共控制着印度约 62% 的市场份额，并断层式领先如 Ixigo 、Cleartrip、EaseMyTrip 等其他对手，后三者的市占率往往在 7% 至 9% 左右。携程的入股，不仅给 MakeMyTrip 提供了技术支持，也打通了中印市场，让 MakeMyTrip 如虎添翼。

至此，梁老板的思路已然清晰：目之所及，不能有对手。

曾经在国内，在携程遇到同程、艺龙、去哪儿等竞争对手四面围攻，PC 端地位稳固但移动互联网领域开始力不从心时，已经隐退的梁建章宣布复出，再次带领携程。

在其他企业可能将目光放到如何竞争的问题上时，梁老板选择解决制造问题的人。

2014 年，在同程与艺龙即将联合之前，携程直接收购同程。2015 年 5 月，携程联合其他伙伴从 Expedia 手中收购了艺龙。2015 年 10 月，对于拿不下来又制造了最大麻烦的去哪儿，携程反而去搞定了其母公司百度，成为去哪儿实际控制方。

至此，国内再无能与携程叫板的存在。

也因此，收购 MakeMyTrip 在印度引发了强烈不满。 EaseMyTrip 创始人 Nishant Pitti 多次公开指责 MakeMyTrip “被中国控制”，称其可能泄露印度士兵或用户数据。对于 MakeMyTrip 选择回购携程股份，一些印度网友反而认为携程欲盖弥彰。

（图源：X）

一时间抵制 MakeMyTrip 的言论甚嚣尘上。

当然，携程或许真的非常需要从 MakeMyTrip 身上赚的钱。

目前，国家市场监管总局已对携程涉嫌滥用支配地位立案调查。此次调查无论从行政级别上还是广度和深度上都远超此前携程面临的所有调查。调查的焦点将包括中小商家最关心的涨佣金和屏蔽流量。如果携程被裁定滥用市场支配地位，据行业估计携程可能面临高达上年收入的10%，也就是约 62 亿元的罚款。

但是近期的高管变动似乎暗示着更坏的结果。联合创始人范敏和季琦突然离职，范敏甚至在 2025 年四度减持套现 7.6 亿元。新董事吴亦泓的 MakeMyTrip 背景虽有助于携程继续国际化，但国内的问题依然没有解决。

如果处罚不仅限于罚款，一旦被要求强制拆分业务，携程的核心竞争力将被重创。虽然财报中入境游数据喜人，但构成 60% 业务营收来源的国内业务是携程不允许松动的基本盘。

携程的“黄金时代”或许正在摇摇欲坠。

远虑近忧

人无远虑，必有近忧。不幸的是，携程两者都有。

从国内酒店联名举报到境外用户吐槽，用户对携程不满和不信任已成系统性问题。

（图源：黑猫投诉）

去年携程的“调价助手”引发商家广泛不满，大量商家反映，改功能在未获商家许可的情况下，擅自将酒店定价下调 10-20 元。更有甚者，部分酒店商家称自己的客房一天内被自动调价5次，即便手动关闭调价助手仍会强制重启。

（图源：Reddit）

即使对老外，在 Reddit 上也有大量吐槽携程退款难、订单被无故取消的帖子。

更有甚者，去年 12 月携程与柬埔寨政府合作协议曝光，引发大规模抵制。用户联想到柬埔寨的电信诈骗和安全风险，担心个人信息外泄，纷纷卸载 App、注销账户。

对此，携程辩称合作旨在提升旅游便利，但舆论直指其“无视风险”，然而小红书等社交媒体上充斥“携程不负责任”“推销诈骗窝点”的标签。

就在近期中东战火再起，一位滞留叙利亚的中国公民在携程 App 上发现大马士革至上海机票竟然高达 555 万元人民币。也因此，携程被指“趁火打劫”，再度被骂上热搜。

对此，携程的回应称是因“供应商失误”。但这个敏感节点上审核缺失，尤其在同胞危难时缺乏人文关怀，使网友不能买账。讽刺的是，在中东开打三天前的携程财报电话会上，携程官宣旗下的“全球旅行SOS平台”整体救援成功率达 98%。

随后消费者协会介入，事件迅速发酵，#携程天价票#话题登顶热搜，股价也应声下跌。

反垄断的剑悬在头顶，用户的不满在发酵，监管的靴子随时可能落下。当一家平台从“连接世界”变成“垄断天下”，它赚得盆满钵满的同时，也在透支信任与未来。

携程的“帝国”光环正在褪色。这家曾经的行业王者如今站在聚光灯下，却暴露出一身伤痕。