当下，蔚来的经营危机，还有解决“不断稀释的股东权益”问题，远比能不能做出高阶智驾更重要。

作者| 宇多田

封面| 电影《嗜血孤城》

至少在智驾研发群体里，几乎没一个工程师不喜欢李斌。

大家都说他是个“绝顶好老板”，是个“有情怀的人”——

大致的意思是，李斌宁可自己四处化缘要饭，裁撤销售与运营，也不太愿意对研发下手。

譬如，手机与芯片这种自诞生之日起就逻辑不正常的业务，仍然活的好好的；再譬如，智驾三年预估投入近百亿，城市NOA仍然表现很差。

他表面像是个“反资本斗士”，但却是一位真正调控二级市场的好手。

每个季度大几十亿钞票已经烧了10年，地方资本不知能忍到何时，蔚来仍然出来为“裁员”辟谣。而李斌也刚鼓励过研发团队“加油干”。

真真假假，掩盖不了波动异常的销量与“蛀虫满身爬”的客观事实。

终于，2025年初新能源汽车产业的频繁动荡，引发了内部研发的群体性慌乱。

“大家清楚内部啥样。如果有那就等名单呗，只是莫名有点慌。” 

一位智驾研发表示，本来开发进展就不理想，过年加的班都给推翻重来了，开年外界就来了一记重锤。

“平心而论，‘裁’是正确的。很难想像效率如此低下公司是如何活到现在的，但又怕自己的饭碗不保。”

事实上，绝大多数工程师都是聪明人。

他们很清楚蔚来一直在靠融资活着，只是每个人的“精致利己”程度不一样罢了。其中，还想做事的人对“企业存亡影响多数人饭碗”这一点，拎得很清。

“斌哥前不久来开会，给我们加油打气。说理想只用了几个月就赶上了，我们也一定能赶上…

我完全不清楚理想情况，但动动脚趾都知道，这话绝对有问题。” 

不过，与其对标智驾，难道不更应该对标理想的财报吗？

1.财报的真相

事实上，如果从财报角度看，外界总是在传的“蔚来将死”，并不科学。

亏损，证明不了一家企业是否岌岌可危，只能说明高层的资源支配能力毫无长进。

我们拉出了蔚来2016年以来的财务报表，发现尽管蔚来的负债一直居高不下（如今占总资产的80%以上），但这本就是汽车制造业“重资产”的通病。

无论是在2021~2023年基建与交付量的迅速增长期，还是最近的Q3数据，蔚来的现金与等价物仍可有效覆盖“有息负债”。

这意味着，蔚来短期应该不会像“堰塞湖”，稍有风吹草动便一泄千里。

在这一点上，2019年才是蔚来最危险的时刻，而小鹏其实也没有脱困。

当然，这绝对不是为了证明蔚来没问题。

事实上，财务数据有很多迹象告诉我们，这家明明产品审美很在线的公司，的确在滑向经营层面的危险边缘。

• 只提升交付量，作用有限

作为重资产企业，蔚来的固定资产里，比其他新势力多了一项巨烧钱的玩意儿——“换电站”。

这意味着，蔚来理论上会产生更多的折旧或摊销，所以天然就需要更高的交付量。

三家里，蔚来的固定资产增长幅度一直“喜人”。制图：宇多田  数据来自财报

因此，如果没有交付量的罕见翻番式增长（这要求继续推出具备强大市场竞争力的产品，目前来看靠运气），是无法抢救和冲抵这一大坨固定成本的。

• 现金流有，但搞钱方法几近枯竭

每个关注蔚来的人都清楚，李斌擅长搞钱。但并是所有人清楚，从2021年始，蔚来员工到底是在靠什么发工资。

嗯，财报里有：

一半是发行长期债券，一半是靠发行更多的普通股换钱。

这便是每隔一段时间，无论是蔚小理还是比亚迪，都会发疯式宣传自己“高科技属性”的理由——

要么搞个“芯片”，要么来个机器人，或者最近再放出豪言“大搞AI”…

因为“只懂硅谷逻辑，不懂产业和市场”的投行与证券人士爱看。

本质上，过去4年，理想与小鹏蔚来在“造车”上最大的差距，便在于他先搞好了实业，再去利用愚蠢又浮躁的二级市场锦上添花。

譬如，考验制造业高管实力的“应收账款周转率”，理想是小鹏与蔚来的几十倍之多。

而现金流来源也充分证明（下图），小鹏与蔚来，至今都还没走出“大多国内上市公司只会靠二级市场搞钱，本职却一塌糊涂”的市场铁律。

制图：宇多田   数据来自财报

简单来说，“长期债券”最大的好处是融资成本低，不会稀释现有股东的股权比例。但公司迟早是要把本钱还回去的；

而“普通股”倒是纯割不还，代价却是不断稀释股东的股权。

综上可想而知，如果蔚来继续靠融资过活，那么在股价已低至4美元的前提下，发行多少股的问题都是次要的…

更重要的是，接下来想接盘的股东到底会有谁？

毕竟忽悠二级市场的“概念”，已经快用尽了，还是得回归实业靠谱。

• 开支“逆流而上”

反观小鹏财报，近年来最让人刮目相看的特点，是“见好就收”。

譬如，理想与蔚来在2021年的库存数据均猛然升高（对未来有较好预期），只有小鹏在稳步增长（当然其销量一直都是三家里最差的）。

制图：宇多田  数据来自财报

另外，小鹏的销售与研发开支从2023始，被强行压制于某个基准线以下，均低于2022年。

不知这明显的“节流之举”，是否来自王凤英。

2022年后，如果说理想研发与销售费用的飞速增长，建立在每年增幅接近两倍的交付量上：那么蔚来，便让人有点摸不到头脑：

2022年，蔚来交付量年增长率只有33%，但研发开支涨幅却超200%。此后研发、销售与其他营运开支每一年都有中幅增长，从未滑落。

甚至每年的营运开支，远高于蔚来当年的融资现金流。

制图：宇多田  数据来自财报

综上，蔚来明显最需要的是节省开支，或者说叫“提高人效”。

而最直接有效的方法，便是“裁员”。

2.研发冗余

多条业务线显示，蔚来浩浩荡荡的研发团队，做出了远小于投入的成绩。

2023年以前，“手机”业务还勉强可以为一家造车厂提振市值，除此以外实在想不出有什么好处。

同理，还有芯片和神马自研操作系统。

以上业务在环境更加严峻的2025年，已丧失“搅混二级市场的价值”，显得格外多余。

而在智驾业务上，蔚来已经是新势力名副其实的垫底。2024年，他们就成了一梯队工程师们的鄙视对象：

“我们现在绝对不会对标他们。”

这个体量约1200人（保守估计）的团队，之前大多数时间，只基于一套一模一样的传感器架构做系统版本迭代。总人数却逼近当下要搞定数十个车型的Momenta。

而任少卿，作为当年AI图像识别检测圈的技术领袖级人物，在2021年后接替章建勇，成为蔚来智驾一号位，也收编了前者领导的近500人系统大部门。

李斌极为欣赏他，或许这便是“科学家式高管”的臭味相投吧。自此，只要公司内部项目一有人员变动，剩余编制便会扔进任的管辖范围内。

当然，任少卿本人是有额外价值的。

介于国内有一个“只看学术结果是否fancy”的畸形AI投资圈，他的个人名气有利于蔚来在二级市场继续“炒作”。

特别是“天才少年”的名头，曾让蔚来收获了来自C端大众的赞誉（尽管已经是“老少年”了）。

然而，从实打实的落地看，他在团队管理上的局限性，与商汤如今的失败有点相似，但绝对没后者那么无药可救。

这一点“缺陷”如今也成了智驾产业的共识：

算法，会败给“看不见”的工程化。

“我们根本不会被看到，干这些活儿就是在凭自己的良心。”

一位工程师说，这里“数据闭环”一直没做好的原因，是很多偏细节的工作根本就不算绩效。

而没绩效的活儿根本没人理，团队只能自己再招几个人搞数据或重复造点轮子。

因此，数据在每个团队几乎都有备份。

“大家都在争抢能被看到、能立即出结果的东西，然后拿去少卿那里邀功。而各部门又像防贼一样防着彼此，导致工作效率严重低下。”

这种状态特别像当年在互联网流传的笑话：程序员咋管？那就用代码行数来考核绩效吧。

“反正对接的很多事可以拖，拖着拖着就没了，一切都不用着急。”

很显然，一个真正一号位与“高智商技术青年”最大的不同，便是如何处理“那些听起来无法汇报之工作”的能力。

“我们到现在都不知道整个技术线、系统与产品的责任划分是什么，更不知道这1200人到底是干嘛的？”

这是很多工程师内心最大的疑惑。

“但银子这几年是实打实投了大几十亿。论投入力度，蔚来必排前列。” 有华为去蔚来的人曾惊呼，原来分到的流量可以有这么多。

最终，蔚来在系统与产品规划上的明显短板，落实到城市NOA上，便是一个漂亮的“跛子”：

• 某些感知与地图模块做的不错，但整个系统却难成大器

• 城市NOA表现，本来就一直不太妙，最近更是因“抽掉高精地图”有回退迹象。

当然，任少卿在2024年年末，终于意识到了问题的严重性。

在几次“喊口号式”的组织架构调整后，任少卿所代表的“感知学院派”最终在收权战役中大获全胜，而掌管规控“接口”的秦海龙被清除出局。

由于产业对蔚来感知与规控leader的实力评价具有较大争议，因此我们不妄议诸将的个人能力。

只是从现阶段体验结果看，大概是王八对洋鳖，彼此半斤八两吧。

但，学院派们能把“端到端”做好吗？

如果这是蔚来有钱又有声誉的2023年，那么这件事听起来“的确不难”。

只要有钱，外包都行。

但蔚来当下的经营状态，能否再承受持续烧钱之痛呢？

3.管理学垃圾

由于生存环境愈发艰难，蔚来内部在2025年1月发起了一次更像是“管理学读迷糊了”的改革：

设立所谓的CBU（Cell Business Unit），每个大部门建立独立的成本结算中心，计算各个部门在不同项目上已花费、即将要花费的成本。

有人说，这类似于学习稻盛和夫的阿米巴模式。

虽然我们一直很困惑为何中国老板迷恋各种“管理学垃圾”，但过滤掉这些绕口词汇，研发部门必然不可能“自负盈亏”，那么便只有“按业务盘点人力投入、自觉做好成本控制”了。

这难道不是一个正常团队应该做到的吗？

是的，据说之前没有。

（我丝毫不感到惊讶。两年前有至少两家智驾明星公司，连财务系统都没有，钱随便花项目随便立。我对草台班子的觉悟早就是next level了。）

然而，这种“放权”模式，本质要依赖的，难道不是各Unit领导必须是一个公正客观、品性良好的人？

我是不相信产业人性的。

而最让我震惊的是，即便当下的智驾自研结果并不理想，一个商业组织的经营者却没有任何惩罚，而是给予足够的安慰：

“理想就用了几个月而已，咱们加油干便是！”

嗯，李斌真的是个名副其实的好人。

所以，我也很难想象即便建立“结算中心”，财务不会继续跟着各部门领导的意志走。

那这又跟当下混沌的山头状态，有什么本质区别呢？

最直接有效的方法，难道不应该是砍掉一部分人事开支，学习小鹏将子品牌的方案直接甩给供应商吗？

我愈发觉得，李斌虽然是个好人，但更像是一个愈加偏离正确商业轨道的“恶人”了。

还是祝好吧，毕竟，蔚来产品审美是在线的。