导语：招股书显示，公司连续三年处于资不抵债的状态，2023年至2025年的净资产分别为-8.11亿元、-2.38亿元、-4.48亿元；资产负债率超过100%且呈上升态势。与此同时，研发投入却在持续收缩，2025年研发开支仅为1.65亿元，较2023年的2.34亿元缩水近三成。

文   丨新一

出品丨Tao新经济

近日，南京领行科技股份有限公司（T3出行）正式向港交所主板递交上市申请，这家成立仅7年的出行平台，以2025年全年744万元的净利润，摘下了“国内大型智慧出行平台中最快实现盈利”的头衔。在滴滴深耕行业多年、高德聚合平台强势崛起的红海格局里，这家由一汽、东风、长安三大央企联手阿里、腾讯共同打造的“国家队”选手，硬生生在网约车市场撕开了一道突围的口子。

IPO关口的T3出行：

网约车“第三极”的突围与困局

从诞生之日起，T3出行就被贴上了“含着金汤匙出生”的标签。IPO前的股权结构中，南京领行合伙企业持有75.54%股权为控股股东，三大车企在该合伙企业中各持股16.39%，腾讯、阿里分别持股6.15%和5.12%，成立至今累计完成约90亿元融资，投资方阵容堪称豪华。这份“国家队+互联网巨头”的出身，让其从一开始就被视作打破网约车行业格局的“第三极”。

招股书披露的财务数据显示2023年至2025年，公司营收分别为148.96亿元、161.06亿元、171.09亿元，营收规模稳步增长的同时，亏损额从2023年的19.68亿元收窄至2024年的6.90亿元，最终在2025年实现净利润744万元，尽管净利率仅为0.04%，却已是国内大型出行平台中首个实现年度盈利的玩家。

一方面，平台司机端月均服务费从2.97万元降至2.23万元，直接压缩了核心运营成本；另一方面，自主研发的“领行阡陌”出行大模型，将平台车辆空驶率降低了5.3个百分点，大幅提升了调度效率。与此同时，“国家队”的身份让其在合规运营上具备天然优势，平台双合规订单率长期位居行业前列，在各地网约车监管持续收紧的背景下，获得了更稳定的运营空间。截至2025年末，T3出行业务已覆盖全国194座城市，注册用户达2.345亿，全年促成订单7.972亿单，按订单量计稳居国内行业第三。

最突出的问题是流量依赖，平台超85%的订单来自高德等第三方聚合平台，自有App的流量占比极低，这意味着平台的订单命脉很大程度上掌握在外部流量入口手中，议价能力与抗风险能力均受到制约。与此同时，司机端收入的下降也带来了留存压力，在网约车行业司机流动性本就偏高的背景下，收入下滑是否会影响服务质量与司机留存，进而反噬平台口碑，仍是未知数。此外，平台营收增速已从2024年的8.12%放缓至2025年的6.23%，传统网约车业务的增长天花板已然显现。

招股书显示，截至2025年底，一支超300辆Robotaxi的车队已接入平台，并在南京、苏州开展L4级自动驾驶道路测试，累计完成超过4.1万公里无安全员的道路测试，计划在2026年正式在南京落地商业化Robotaxi服务。只是自动驾驶赛道早已强敌环伺，头部平台与科技企业均已深耕多年，Robotaxi能否真正成为T3出行的突围抓手，仍有待时间检验。

平行世界里的T3：

被折叠的科技、军工与工业叙事

当出行领域的T3正在资本市场冲刺，试图抢占公众对“T3”的第一联想时，在更多专业领域里，“T3”早已拥有了各自不可替代的含义。它们平行存在、互不干扰，却共同构成了这个符号的丰富内涵。

2010年9月，Oracle在OpenWorld大会上正式发布SPARC T3处理器，这也是Oracle完成对Sun收购后推出的首款自研芯片，开发代号“Rainbow Falls”。这款16核128线程的64位处理器，相较上一代产品实现了性能翻倍，在模拟web服务工作负载下，双插槽SPARC T3系统的性能表现超过了上一代的四插槽系统，成为那个时代企业级服务器芯片的性能标杆，承载了Unix服务器黄金时代的算力狂想。

全志T3车规级处理器，凭借四核A7架构与-40℃~85℃的宽温运行能力，藏在无数国产汽车的中控屏里，成为智能汽车时代的“隐形工人”，支撑着车机系统的流畅运行；Apple T3安全芯片则内嵌在MacBook Pro机身中，负责触控ID的加密验证与数据安全防护，至今仍是无数苹果电脑用户数据安全的“无名英雄”。而在消费电子市场，vivo T3系列手机、以及未曾面世的锤子T3手机，则成为无数锤粉心中的遗憾。

冷战的天空中，苏霍伊T-3三角翼截击机原型机，是苏联对抗西方空中力量的重要尝试，成为冷战军备竞赛的鲜明注脚；欧洲“台风”战斗机的T3双座教练型，是现代北约空军飞行员的“空中驾校”，培养了无数顶尖战斗机飞行员；英国“喷火”T3双座教练型，是二战后皇家空军培养飞行员的经典教练机，承载了螺旋桨时代的飞行记忆。

捷途T-3概念越野SUV，凭借双电机四驱架构与3秒级零百加速性能，直指硬派越野市场，成为坦克300最直接的对手之一；沃尔沃T3动力版本，用1.5T发动机为城市通勤者提供了入门级的豪华选择。从天空到陆地，从军工到民用，“T3”这个代号，始终与工业制造的硬核实力绑定在一起。

IPO关口之外：

盈利光环下的三道暗礁

744万元的净利润和“最快盈利”的标签，构成了T3出行招股书中最具话题性的亮点，也为这家平台吸引了大批关注。

然而，在盈利的光环之下，招股书披露的数据同样揭示了这份成绩的成色——或者说，它的脆弱。年报数据显示，T3出行2023年至2025年营收分别为148.96亿元、161.06亿元、171.09亿元，但同期利润基础极为薄弱：净利率仅0.04%，经调整净利润率也只有0.3%。更值得关注的是现金流的大幅波动——2023年经营活动现金流净流出6.98亿元，2024年勉强扭转为净流入3.17亿元后，2025年再次转为净流出1.24亿元，现金流的正负交替折射出其主业造血能力并不稳固。

如果说微薄的利润和波动的现金流还属于网约车行业的普遍困境，那么T3出行真实的财务结构则更为严峻。招股书显示，公司连续三年处于资不抵债的状态，2023年至2025年的净资产分别为-8.11亿元、-2.38亿元、-4.48亿元；资产负债率超过100%且呈上升态势。与此同时，研发投入却在持续收缩，2025年研发开支仅为1.65亿元，较2023年的2.34亿元缩水近三成。

“在国家队和互联网巨头的光环背后，T3出行依然没有解决网约车行业的根本问题：靠什么持续赚钱？”汽车分析师贾新光在接受采访时如此评价。这句话触及了一个无法回避的核心问题——T3出行实现盈利的方式，究竟是可持续的增长，还是资本市场语境下的财务节奏调整，答案尚待时间验证。