来源：朝阳资本论

作者：没有坏玉米

2025年，“科创板云计算第一股”优刻得（688158.SH）交出了一份“看上去很美”的成绩单。

公司营收达16.99亿元，全年AI相关收入同比增长40%以上，毛利率大幅提升近7个百分点，归母净利润亏损从2.41亿元急剧收窄至7355万元，收窄幅度近七成。

但这份光鲜财报背后隐藏着三个危险的信号。

首先，公司上市6年来从未实现过一个完整财年的盈利，累计亏损超过20亿元。

其次，据Omdia《云渠道分析报告》显示，在阿里云、华为云、腾讯云合计占据六成以上市场份额的寡头格局中，优刻得的市占率早已不足1%。

而刚刚掀起的行业涨价潮看似利好，实则可能加速客户流失。

AI算力的故事讲得再动听，也掩盖不了一个核心事实：这家靠资本输血维生的“中立云”，至今没能证明自己能靠主营业务养活自己。

算力超市优刻得的A面

优刻得是一家云计算服务商，主要向企业客户出售算力、存储和网络等IT基础设施。

图源：东方财富网

它的核心产品叫作公有云，可以理解为一个“算力超市”——客户按需购买服务器资源，用多少付多少，无需自己采购硬件。这部分业务在2025年贡献了公司近一半的收入，达48.92%。

此外，公司还提供混合云（收入占比35.09%）——为大客户量身定制“公私有云结合”的方案；私有云（收入占比3.35%）——为金融机构、政府部门搭建专属的数据中心；以及云通信、边缘云等周边服务。

优刻得有个关键标签叫“中立云”。

在它看来，阿里云、腾讯云这类巨头既卖云服务又自己做电商、做大模型，与客户存在潜在竞争关系，而公司“不碰客户业务”，因此更容易赢得金融、政务等数据敏感行业的信任。

过去几年，优刻得将所有筹码押注在AI算力上。公司在上海青浦和内蒙古乌兰察布自建了两个大型智算中心，专门为大模型训练和推理提供高性能GPU算力。

2025年，公司AI相关收入同比增长超过40%，占整体营收比重已超过40%，智算产品的高毛利直接将公司整体毛利率从2024年的18.86%推升至25.83%。

表面上看，这是一家踩中了AI风口的云服务商，增长迅速、亏损收窄。

但仔细拆解年报和公告，会发现这家公司的长期逻辑存在三条明显的裂缝。

盈利幻象AI算力没填上的窟窿

AI算力热潮确实让优刻得的财务报表好看了不少，但如果把账算得更细一些，会发现一个奇怪的现象：毛利率改善了，扣非亏损依然严重。

2025年，优刻得归母净利润亏损7355万元，但扣非净利润亏损高达1.52亿元。两者相差近8000万元，主要来自参股企业的投资收益。

这意味着，即便在AI业务高增长的2025年，公司的主营业务离盈利还有相当距离。

图源：东方财富网

更值得警惕的是公司的长期亏损积累。自2020年上市以来，优刻得已连续6年亏损，累计亏损额超过20亿元。

换句话说，公司成立至今从未在任何一个完整财年实现盈利。年报中公司坦承“母公司存在未弥补亏损”，合并资产负债表中未分配利润为-20.64亿元，因此连续第六年“不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本”。

与亏损形成鲜明对比的是公司的融资节奏。

优刻得IPO募资19.44亿元，2021年定增募资6.91亿元，加上2026年3月公告拟定增募资15亿元，用于“优刻得乌兰察布智算中心及智算集群建设运营项目”，上市以来累计从资本市场募资将超过41亿元。

以41亿元的资金投入换取17亿元的年度营收和20亿元的累计亏损，这样的投入产出比令人担忧。

在亏损压力下，公司创始人的动作也值得玩味。

据媒体统计，两位创始人莫显峰和华琨，通过减持合计套现约4.6亿元，其中部分用于履行业绩补偿承诺。

与此同时，两人已陆续退出公司核心管理岗位。虽然公司通过“同股不同权”架构确保了他们仍然拥有绝对控制权，但核心管理团队的注意力是否仍高度聚焦于公司经营，是一个需要持续观察的问题。

此外，公司在成本端的压力也在抬头。

图源：东方财富网

2025年，公司财务费用由2024年的-935.6万元转正，同比大增104.34%。管理费用和销售费用亦保持增长态势。

费用端的快速膨胀可能正在侵蚀毛利率改善带来的红利，如果公司不能在费用管控上有所作为，即使营收继续增长，盈利拐点也可能被不断推迟。

竞争困局涨价潮是救命稻草or最后的狂欢？

2026年初，云计算行业出现了一个罕见的转折。

图：网宿科技调价公告

网宿科技率先宣布对CDN（Content Delivery Network，内容分发网络）产品提价35%—40%。优刻得紧随其后，自2026年3月1日起对所有合同续签及新客户提价。阿里云、百度智能云、腾讯云等头部厂商也相继宣布调整核心产品价格。

对于长期被“只降不升”的定价逻辑压制的云计算行业来说，这无疑是一个利好信号。

但对优刻得而言，涨价潮更像一把双刃剑——它既是毛利率改善的催化剂，也是客户流失的导火索。

问题的根源在于，优刻得在行业内的市场地位。

据Omdia《云渠道分析报告》，2025年第三季度，阿里云、华为云、腾讯云的市场份额分别为36%、16%、9%，三者合计占据61%的中国大陆云基础设施市场。优刻得的市场份额早已被归入“其他”类别，不足1%。

在这样一个高度集中的市场中，客户对价格高度敏感，而头部厂商凭借规模效应和生态优势，有能力以更低成本提供服务。

这意味着，当优刻得宣布涨价时，客户有了一个非常现实的选择：为什么不去找阿里云？即便阿里云同样在涨价，它的综合服务能力——从大模型到数据处理再到行业解决方案，远比优刻得完整。

优刻得试图用“中立”和“国产算力”两个差异化卖点来抵御竞争。

公司声称已覆盖沐曦、海光、昇腾、寒武纪、天数智芯等多类国产芯片架构，能满足信创政策要求，获取政企客户订单。

这套策略在理论上成立，但在实践中面临两个挑战：第一，政企客户市场同样面临天翼云、移动云等运营商云厂商的激烈竞争，它们在政务领域的资源禀赋远非优刻得可比；第二，“中立”的价值在AI算力供不应求的阶段确实存在，但一旦算力供需趋于平衡，价格仍然是客户决策的核心因素。

更要紧的是，优刻得的客户结构存在隐忧。

从收入构成来看，公有云和混合云合计占比超过84%，而这两块业务的客户——尤其是中小企业，对价格极为敏感。如果涨价导致部分客户流失，公司不仅无法享受涨价带来的毛利率提升，反而可能面临营收增长停滞的双重打击。

2025年，作为收入支柱的公有云业务仅增长9.29%，远低于AI业务超过40%的增速，这已经是一个值得警惕的信号。

而涨价潮本身，也并非纯粹的行业利好。

这轮涨价的根本推手是GPU、CPU和存储芯片的全产业链缺货与涨价——成本在涨，云厂商被迫将压力传导给客户。

一旦上游供应链恢复平衡，涨价逻辑的可持续性将受到严峻考验。

届时，优刻得将再次回到那个老问题上：在没有成本优势、没有规模效应、没有生态护城河的情况下，如何留住客户？

图：优刻得市值

优刻得的2025年年报，读来像是一份“危机中的好消息”——亏损大幅收窄，AI业务成为增长引擎，毛利率显著改善。

但这些亮眼数据的背后，公司仍未解决三个根本问题：上市六年连续亏损、盈利模式尚未闭环；在巨头垄断的竞争格局中差异化护城河脆弱；持续依靠融资输血，造血能力远未形成。

当AI算力热潮退去、涨价潮结束，优刻得还能拿出什么来证明自己的价值？这个问题，2026年的一季报或许会给出部分答案——它将于4月21日披露。