近日，易鑫集团发布2025年财报，净利润同比增长48%至11.99亿元，核心盈利能力指标亦持续改善——交易平台业务净服务费率从3.7%升至5.1%，自营融资业务净息差从4.9%扩大至6%。

然而，这份看似亮眼的成绩单并未获得市场认可：周一开盘股价一度跌超5%，收盘跌幅4.49%。

业绩与股价的罕见背离，源于财报中隐藏的深层风险。2025年，公司信用减值亏损高达23.32亿元，相当于当期净利润的1.92倍；更令市场警惕的是，信用减值增速达49%，已超过48%的净利润增速。相较于2023年，减值规模激增200%，而净利润仅增长100%。减值“黑洞”的急剧扩大，正无情吞噬公司的实际盈利成果。

一、总体业务画像

业务规模：总量攀升，增速却不如前几年

财报显示，近四年易鑫集团汽车融资总额持续增长，2025年达751亿元。然而，同比增速仅为8.7%，远低于2022年的18%和2023年的24%，增长动力可能不及投资人预期。

盈利能力：两大板块毛利率持平，SaaS科技属性尚未体现

从毛利率看，交易平台业务与自营融资业务均为56%。这意味着，被寄予厚望的SaaS业务，其科技属性目前尚未在盈利层面形成明显溢价。

业务结构：新车与二手车定位摇摆不定

从融资租赁业务构成看，易鑫集团在二手车与新车之间频繁切换。2022年二手车融资占比为52%，2023年降至39%，但2025年又回升至56%，显示出战略方向缺乏连贯性。

值得注意的是，2023年财报管理层曾表示：“鉴于宏观经济环境的波动及市场竞争，本集团积极调整风险战略，包括拓展新车的风险偏好范围，降低二手车的风险敞口，因为高风险业务分部在此情况下更容易受到影响。该举措为我们未来的业绩奠定了坚实基础。”

然而，2024年及2025年的实际业务并未沿此路径发展。新车融资交易数量从2023年的39.9万辆降至2024年的37.6万辆，2025年进一步下滑至30.7万笔，同比下降19%；新车融资金额也从387亿元降至331亿元，同比减少15%。相反，二手车融资业务持续扩张，交易量由27.9万辆增至35万辆，2025年达53.7万辆。这一趋势与2023年报中的风险收缩战略明显背离。

客单价：稳定在10万元左右，聚焦中低端市场

从融资余额看，易鑫集团汽车融资客单价维持在8万至11万元区间，新能源车略高于燃油车，约为燃油车的108%-115%。据此估算，燃油车授信客单价在7万至10万元，新能源车略超10万元，表明其目标用户主要集中在中低端汽车消费市场。

新能源布局：占比持续提升，但渗透率仍低于行业平均水平

受益于新能源汽车市场整体高速增长，易鑫新能源车融资业务发展迅速。融资金额从2021年的12.4亿元增至2025年的232.36亿元，占比由3%升至30.9%，连续四年攀升。

然而，与中国新能源汽车整体渗透率相比，仍有明显差距。据中国汽车工业协会数据，2025年中国新能源汽车新车销量占比已接近50%，而易鑫的新能源融资占比仅为30.9%，反映出其在新能源赛道布局尚不够充分，仍有较大提升空间。

二、盈利模式

财报显示，2025年，易鑫集团营业收入115.6亿元，分为交易平台业务和自营融资租赁业务，其中交易平台业务又分为SAAS服务、贷款促成服务和其他平台服务，自营融租业务分为融资租赁业务和其他自营业务。

交易平台业务：SaaS转型驱动增长，担保服务贡献显著

2025年，易鑫集团交易平台业务实现收入92.91亿元，同比增长18%，占总收入比重保持在80%。增长主要来自SaaS服务及担保服务的驱动。

贷款促成服务收入为25.46亿元，同比减少41%。公司解释称，该下降源于战略重点向SaaS产品转移，旨在增强长期可扩展性与可持续增长。

其他平台服务收入为22.44亿元，同比增长27%，主要得益于担保服务增加。其中，担保服务收入达19.95亿元，同比增长31%，公司表示这与二手车交易占比提升有关——二手车交易通常产生较高的担保费用。

值得注意的是，担保服务的高增长背后也存在争议。根据黑猫投诉平台信息，易鑫在与宁波银行合作的车主贷业务中，会向客户收取137元担保费。按还款周期测算，客户承担的实际利率接近24%。

此外，公司还通过要求客户购买电池GAP保险等方式，获取增值服务收入。金融科技（SaaS）业务是交易平台的重要增长极，具体分为两种模式：

「纯技术」模式:为合作伙伴提供独立的支术解决方案,支持其自主发展汽车金融能力并承担相应的风险管理责任。2025年全年,该模式促成的融资总额达到人民币32亿元，同比增长74%。

「流量+科技」模式:整合本集团在渠道、数据及营运方面的综合优势，为合作伙伴提供涵盖客户获取、授信及资产管理在内的端到端支持。该模式促成的融资总额达人民币370亿元,同比增长93%。

截至2025年末，易鑫金融科技平台已与近75家银行、金融租赁公司及主机厂建立合作，促成融资总额达403亿元，同比增长91%；金融科技收入达45亿元，同比增幅高达150%。SaaS业务服务费率（SaaS收入/促成交易金额）由2024年的8.6%提升至2025年的11.2%。

自营融资业务：资产规模扩大驱动收入增长

自营融资业务2025年实现收入22.69亿元，同比增长14%，占总收入比重为20%。增长主要来自融资租赁服务。

其中，自营融资租赁服务收入22.06亿元，同比增长13%。公司表示，增长归因于资产规模扩大——报告期内，应收融资租赁款净额的季度平均结余由2024年的264亿元增至304亿元，为利息收入提供了更大的资产基础。同时，应收融资租赁款净额的经调整平均收益率从9.4%升至9.7%。

三、股价为何大跌？业绩亮眼难掩深层隐忧

尽管易鑫集团交出了一份看似亮眼的成绩单——主营业务收入稳步增长，2025年净利润达11.99亿元，同比增长48%，但市场并不买账。周一开盘后，公司股价持续走低，盘中一度跌超5%，收盘跌幅仍达4.49%。

笔者认为，股价与业绩背离的背后，是市场对以下两大核心风险的深度担忧：

信用减值创新高，增速跑赢净利润，盈利质量遭质疑

财报中最为刺眼的数据，莫过于巨额信用减值。2025年，公司信用减值亏损高达23.32亿元，相当于当期净利润的1.92倍。这意味着，公司赚回的利润，远不及被划为坏账的损失。

更令投资者警惕的是，减值的增速正在失控：

• 2025年信用减值亏损同比增长49%，已超过48%的净利润增速；

• 拉长周期看，相较于2023年，信用减值规模激增200%，而同期净利润增幅仅为100%。

减值“黑洞”急剧扩大，正无情吞噬公司的实际盈利成果。市场担忧：如果这一趋势延续，易鑫的利润表还能好看多久？

投诉缠身：利率偏高、催收争议不断，品牌形象受损

除财务数据外，易鑫的业务合规性也屡遭质疑。根据黑猫投诉平台信息，易鑫车贷业务存在多项争议：

• 利率偏高：如前文所述，其与银行合作的车主贷业务中，客户需支付担保费，实际承担利率接近24%；

• 收费不透明：有投诉指向“砍头息”等问题，即放款前先行扣除部分费用；

• 催收方式激烈：多名客户反映，逾期后遭遇暴力催收，甚至有客户表示“已主动联系沟通，催收人员仍骚扰家中病人”，引发公众对其催收合规性的质疑。

在金融业务中，品牌信誉即生命线。频繁出现的投诉，不仅影响用户体验，也可能引发监管关注，进而对业务拓展形成潜在制约。

综上，尽管短期业绩亮眼，但信用风险的持续累积与合规争议的发酵，让市场对易鑫的商业模式和可持续性打上问号。这或许是股价“用脚投票”的真正原因。