近日，澳优乳业公布2025年半年报。

数据显示，今年上半年，澳优乳业实现营业收入38.87亿元，同比增长5.6%；实现归母净利润1.81亿元，同比增长24.1%。

值得注意的是，这份半年报是澳优乳业近四年的同期营收新高值。

从业务内容来看，澳优乳业依然是国内羊奶粉市场的一哥，今年上半年，其羊奶粉业务同比增长3.1%。

按照尼尔森IQ数据显示，截至今年6月底，澳优乳业在国内羊奶粉市场的占有率同比提升2.8个百分点至30.4%，“领头羊”地位持续稳固。

只不过，表面上来看，澳优乳业的行业市占率确实是上去了，但是一个不争的事实是，国内羊奶粉的营收规模，正在面临整体的增长停滞。

相关数据显示，2020年，国内婴配羊奶粉市场规模突破100亿元，2021年在110亿元左右，但2022年、2023年接连下滑，2024年也未见好转，市场规模预估在95-100亿元左右。

国内大盘的增长停滞，对于澳优乳业而言，几个点的市占率提升，作用几乎没有。

我们知道，作为一家上市公司，澳优乳业必须要向市场传递极强的增长讯号。

既然国内羊奶粉市场增长承压，那么，澳优乳业就必须找到新的增长曲线。

而在最近的财报中，澳优乳业确实有好消息传出，而且还锤炼出“新双增长曲线”。

这两条新增长曲线，一个是澳优乳业的国际业务，另一个是营养品业务。

根据宣传，今年上半年，澳优乳业国际业务多点开花，实现爆发式增长。其中，旗下羊奶粉品牌佳贝艾特在海外市场录得收入同比增加65.7%至约4.83亿元。

澳优乳业方面表示，这一成绩的取得，主要得益于公司在中东、北美及独联体三大核心市场的战略性突破，其中中东市场收入同比增长54.2%，继续保持澳优海外最大销售市场的地位，领跑国际业务；而北美市场收入同比提升逾138.7%，成为澳优海外市场第二大营收来源。

只不过，54.2%、138.7%这样的数字确实亮眼，可即便如此，佳贝艾特的海外市场收入，也不到5亿元。

我们此前在《澳优“反周期”的实质：低基数的纸面胜利，海外跃增反衬下的国内停滞》一文中提出，澳优乳业基于海外市场低基数的飞跃式增长。

如此看来，今年上半年，澳优乳业如法炮制。

而问题在于，澳优乳业在海外市场的营收表现，从无到有、且短期维持着低基数的超高增长，并不是难事。可若想要长期维持着如此高的增长势头、并真正成长为公司业务中的重要一级，绝非易事。

我们知道，国内奶粉企业出海面临多重挑战，主要体现在市场准入、文化差异、品牌竞争等方面。

其中最主要的，就是品牌的残酷竞争。

以北美市场为例，虽然贵为全球奶粉第一大市场，且增长潜力巨大，但是其市场份额高度集中，包括达能、美赞臣、雀巢、雅培四大生产商，市占率接近九成。

也就是说，澳优乳业想要从这四大竞争对手中撬动更高的市场份额，难度太大了。

我们再来看澳优乳业的另一个“增长曲线”，根据半年报，其营养品业务实现收入同比增长7.0%。

回顾2024年，澳优乳业的营养品业务收入增长7.1%，尤其是NC品牌增长了29%。

乍一看这一数据还挺唬人，然而，增长之后的营养品业务，整提收入也不过3.05亿元。

如此低的营收规模，怎么好意思说是公司的又一个“增长曲线”？

除了纸面上的营收大涨之外，我们在半年报中，还关注到澳优乳业的流动性压力。

事实上，早在2024年财报中，我们已经关注到，澳优乳业的不受限现金及等价物为12.15亿元，较2023年年底的20.38亿元大幅减少了40.4%！

在手现金的大幅减少使得澳优乳业应对债务的压力激增，截至2024年底，澳优乳业需要在一年内偿还的短期借款高达21.38亿元，现金短债比仅为0.57。

如此看来，澳优乳业的短期偿债压力非常大。

而仅仅半年之后，澳优乳业的短债压力非但没有减轻，反而愈发严重了。

根据数据，截至今年上半年，澳优乳业的现金及现金等价物为9.45亿元，同比下降56.75亿元，较2024年年底继续减少了2.7亿元。

而与此同时，澳优乳业的短期借款服蜜已经高达26.10亿元，同比增长6.48%，较2024年年底增长近5亿元。

由此可见，澳优乳业的短期债务资金缺口，已经扩大至16.5亿元。

如此巨大的短债压力，无疑让市场对于澳优乳业的未来充满了担忧。

如果在后续经营中，澳优乳业仍无法大幅修复业绩、改善现金流情况，公司或面临不小的隐患。