今天，蔚来的财报刷屏了。很多标题写的是"蔚来盈利了"、“蔚来首次实现盈利”。看起来挺振奋人心的，但我仔细翻了翻财报，发现事情没那么简单。

蔚来2025年第四季度确实盈利了，经调整运营利润12.5亿元。但全年呢？全年净亏损149.4亿元。前三季度累计亏了152亿，第四季度赚了12亿，这账怎么算都不对劲。

这不是盈利，这是财务技巧。

01 

数字游戏：前三季度拼命花钱，第四季度突然省钱

我们先把账算清楚。

2025年前三季度，蔚来净亏损约152亿元，平均每季度亏50亿左右。到了第四季度，突然就盈利了12.5亿元。这中间发生了什么？

答案很简单：费用调节。前三季度，研发费用、销售费用、管理费用该花的都花了，甚至可能还多花了点。到了第四季度，研发费用同比降了44.3%，销售及管理费用同比降了27.5%。突然就省钱了。

这不是说蔚来造假，这是合规的财务操作。但问题是，你不能拿一个季度的数字，就说自己盈利了。

我在这个行业20多年，见过太多这种操作。把成本集中在前几个季度，第四季度轻装上阵，利润自然好看。这叫季度间利润平滑，是财务手段，不是真正的经营改善。

02 

宣传策略：只说单季盈利，不提全年巨亏

更让人不舒服的是蔚来的宣传策略。

对外传播全是"蔚来首次单季盈利"、“蔚来实现盈利”，把12.5亿的单季利润放在最显眼的位置。但全年亏损149.4亿这个数字呢？藏在财报深处，很少被媒体标题提及。

这就是选择性披露。

你可以说"蔚来第四季度首次实现单季盈利，全年亏损收窄至149亿"，这是完整的事实。但只说"蔚来盈利了"，故意省略时间范围和全年结果，这就是误导。

大家知道造车不容易，新能源车企爬坡期投入大、亏损常见。但越是这样，越应该坦诚。你的投资人、你的股民、你的用户，都不是傻子。

掩耳盗铃没有意义。

03 

口径选择：用非GAAP数字包装业绩

还有一个细节值得注意。

蔚来对外宣传用的是"经调整运营利润"12.5亿元，这是非GAAP口径，剔除了股权激励、组织优化费用等项目。但按照GAAP口径，第四季度净利润只有2.8亿元。

12.5亿和2.8亿，差了4倍多。

非GAAP口径不是不能用，很多公司都用。但你得说清楚，这是调整后的数字，不是真实的净利润。更重要的是，你不能只用对自己有利的口径，把不好看的数字藏起来。

作为一家成熟的上市公司，这种做法不合适。

04 

真正的拐点还没到

我不是要黑蔚来。

客观来说，蔚来第四季度的表现确实不错。交付量12.48万辆，同比增长71.7%;整车毛利率18.1%，创历史新高。这些都是实打实的进步。

但单季盈利不等于扭亏为盈。12亿的单季利润，填不上前三季度152亿的窟窿，更不代表商业模式已经跑通。

真正的拐点，应该是连续多季度盈利、全年实现转正、现金流持续健康。而不是靠一个季度的费用调节，做出来的短期高光。

05 

坦诚比包装更有说服力

最后我想说，蔚来不需要这么做。

你可以大大方方地说:“我们第四季度首次实现单季盈利，这是一个重要的里程碑。但全年我们仍然亏损149亿，我们还有很长的路要走。”

这样说，投资人会更信任你，用户会更支持你，媒体也会更尊重你。

只拿单季数据造势，不把全年账说清楚，看似赢了舆论，实则透支信任。

李斌是个优秀的企业家，蔚来也是一家值得尊敬的公司。但越是这样，越应该坦诚。你的用户、你的投资人、你的员工，都值得看到完整的真相。