从资本宠儿到市值暴跌、主业坍塌，嘀嗒出行的两年迷失，是单一业务依赖、竞争壁垒缺失、治理争议凸显的集中爆发。

文/财经观察者

2026年3月，港交所“共享出行第一股”嘀嗒出行披露2025年财报，数据全线失守。这份上市后首个完整财年的成绩单，撕开了这家顺风车拓荒者的光鲜外衣：营收腰斩、净利暴跌、订单量断崖下滑，而与之形成刺眼对比的，是高管薪酬的逆势大涨。从上市时的资本宠儿到如今市值蒸发超七成，嘀嗒出行的两年，是一场从巅峰快速滑落的迷失记。

核心业务全面溃败，顺风车基本盘摇摇欲坠

嘀嗒出行的营收结构长期高度单一，顺风车业务是绝对支柱。2025年，公司总营收5.02亿元，同比2024年的7.87亿元下降36.3%，创下近五年新低 。其中，出行相关服务收入4.88亿元，占总营收的97.08%，业务依赖度风险暴露无遗 。

核心运营数据的下滑更为触目惊心。2025年嘀嗒顺风车整体交易额仅45.11亿元，同比缩水38.7%；全年订单量7650万单，不足2024年的三分之二，同比降幅达35.29%。订单量的锐减直接冲击营收，而营运、维护等固定成本未能同步收缩，直接导致毛利率持续承压。

近五年，嘀嗒出行毛利率呈连续下滑态势，从2021年的80.01%一路降至2025年的66.26%，2025年毛利总额仅3.33亿元，同比降幅超四成 。毛利率的持续走低，印证其在顺风车赛道的竞争壁垒正被持续削弱，行业先发优势逐渐消解。

更值得关注的是，2024年的高利润存在严重“水分”。当年10.04亿元净利润中，有8.7亿元来自优先股公允价值变动，与主营业务无关 。2025年剔除该非经常性收益后，实际盈利能力大幅弱化，经调整净利润从2.11亿元降至1.38亿元，降幅34.7% 。所谓的“盈利”，早已难以掩盖主业的疲态。

裁员降本与高管加薪背离，治理争议持续发酵

面对业绩颓势，嘀嗒出行开启激进收缩模式，成本管控直指基层与业务线。2025年，研发开支从1.39亿元降至1.05亿元，同比下降24.8%；销售及营销开支从1.71亿元压缩至1.22亿元，降幅28.8% 。业务投入全面缩减，为长期发展埋下隐患。

人员精简力度更为惊人。一年内，员工总数从409人锐减至225人，裁员比例高达45%，近乎“腰斩”。大规模裁员产生高额遣散成本，直接导致行政开支从3786万元激增至7368.8万元，增幅94.6% 。尽管如此，员工成本总额（含董事酬金）仍下跌9.4%至2.12亿元，基层与普通员工成为成本压缩的主要对象。

与基层收缩形成强烈反差的是，高管薪酬逆势大涨。2025年，董事及其他主要管理人员薪金支出从2024年的1495.6万元增至2336.8万元，增幅56.2% 。其中，薪金及福利从724.2万元涨至985.6万元，花红从75.8万元飙升至1556.4万元，涨幅近20倍。

公司业绩暴跌、大规模裁员压缩成本，高管却斩获巨额薪酬与分红，这种背离在市场层面引发强烈争议。一边是基层员工缩减、业务投入削减，一边是核心管理层薪酬暴涨，企业治理的合理性与公平性遭到普遍质疑。

市值暴跌、股东离场，资本市场信心崩塌

2024年，嘀嗒出行登陆港交所，头顶“共享出行第一股”光环，背后站着高瓴、IDG、蔚来资本、京东、携程等明星股东，发行价6港元，上市初期市值近60亿港元，资本追捧热度空前 。

短短两年，资本市场态度彻底反转。2026年4月28日，嘀嗒出行股价回落至1.29港元，市值仅剩13.1亿港元，较上市高点蒸发超75% 。期间股价多次跌破1港元，长期在低位徘徊，投资者用脚投票，信心彻底崩塌 。

股东层面的变动更传递出消极信号。2025年11月，联合创始人朱敏、蔚来创始人李斌先后辞任董事 。李斌作为蔚来资本灵魂人物，其离场虽以“专注自身业务”为由，但市场普遍解读为明星股东对嘀嗒未来前景的态度转向，进一步加剧资本恐慌。

竞争壁垒缺失，新业务突围困境重重

嘀嗒出行的核心困境，源于顺风车赛道的天然短板——无排他性、壁垒薄弱 。作为行业拓荒者，嘀嗒未能构建不可替代的核心竞争力，巨头入局后，行业地位快速逆转。

2015年，滴滴顺风车入局，数月内拿下69%市场份额；滴滴因安全事件下架后，嘀嗒重回榜首；2019年哈啰出行入局，嘀嗒再度跌至第二 。当前哈啰依托支付宝端口，滴滴凭借全出行场景生态，市场份额均远超嘀嗒 。

巨头的生态优势是嘀嗒难以逾越的鸿沟。滴滴覆盖网约车、出租车、专车等全场景，用户无需额外获客成本；哈啰依托支付宝流量，从骑行自然延伸至顺风车 。而嘀嗒高度依赖营销拉新，获客成本居高不下，竞争中始终处于劣势。

为破局，2025年下半年嘀嗒上线聚合打车业务，接入曹操出行、阳光出行等服务商，同时推出二手车交易线索业务，试图从单一顺风车平台向综合出行服务商转型 。

但新业务突围难度远超预期。聚合打车领域，高德、美团已占据主导，嘀嗒接入服务商数量、覆盖范围差距悬殊；网约车市场用户心智被滴滴、高德牢牢占据，新玩家难以撼动格局 。二手车赛道同样拥挤，瓜子、优信等垂直平台深耕多年，嘀嗒虽有2100万认证车主资源，但缺乏运营经验与用户基础，分羹难度极大 。

从资本宠儿到市值暴跌、主业坍塌，嘀嗒出行的两年迷失，是单一业务依赖、竞争壁垒缺失、治理争议凸显的集中爆发。顺风车基本盘持续萎缩，新业务尚未形成增长曲线，高管加薪与基层收缩的背离加剧争议，资本市场信心崩塌。未来，嘀嗒出行能否打破困局，找到新的增长路径，仍充满未知。