出品 / 新浪科技

作者 / 闫妍

在二手消费电子这个千亿级的红海市场中，爱回收一度是线下重资产模式最坚定的信徒。然而，当“加速扩张”的油门踩到底后，现实的减速带却比想象中来得更快、更猛。

3月11日晚间，万物新生（爱回收）集团发布2025财年第四季度和全年业绩报告，2025年第四季度万物新生集团总收入62.5亿元，同比增长29%。单季non-GAAP经营利润1.8亿元，同比增长38.1%。Non-GAAP净利润创历史新高，达1.4亿元，同比增长14%。

据统计，自2024年Q3首次实现单季度GAAP盈利后，万物新生的财务数据逐步有所改善，2025年四个季度营收分别达46.5亿元、49.9亿元、51.5亿元、62.5亿元；利润从Q1的0.4亿元逐季升至Q4的1.3亿元，呈现出持续提升的走势。

但这份看似稳健的成绩单背后，一组关于门店扩张的数据揭示了这家“回收之王”正在经历的急转弯：曾经豪言2025全年新增800家门店的开店目标，实际净增门店数为334 家，完成率仅41%，且扩张速度也从单季新增超200家的高速节奏，骤然回落至季度近乎零增长。

对此，万物新生投资者关系部门回应称：“爱回收门店，是交付场景，也是品牌阵地，门店数量需要和线上流量相互协同螺旋上升。中长期看，我们5,000家门店的目标保持不变，但是在过程中，会根据线上流量增长以及品牌战略需要适时调整开店节奏。”

核心数据稳健：2025年营收210.5亿

3月11日，万物新生（爱回收）集团发布2025财年第四季度和全年业绩报告。

财报显示，2025年第四季度万物新生集团总收入62.5亿元，超出业绩指引高端，同比增长29%。单季non-GAAP经营利润1.8亿元（non-GAAP口径，即经调整口径，均不含员工股权激励费用、无形资产摊销及因收购产生的递延成本，下同），同比增长38.1%。Non-GAAP净利润创历史新高，达1.4亿元，同比增长14%。

总览全年，万物新生总收入210.5亿元，同比增长28.9%。全年non-GAAP经营利润5.6亿元，同比增长35.5%，并首次实现GAAP准则下全面盈利，年度经营利润和净利润分别为4.6亿元和3.4亿元。

据介绍，万物新生集团现有四大业务线：爱回收（C2B）、拍机堂（B2B）、拍拍（B2C）和海外业务AHSDevice。对应到收入结构，主要分为产品净收入（1P）和服务净收入（3P），二者代表着完全不同的业务模式：1P业务为自营模式，覆盖二手3C为主的自营回收、质检、翻新、转售全链路业务；3P业务的核心载体为“拍机堂”和“拍拍”，对应平台撮合、鉴定、佣金、技术服务等轻资产业务。

2025年全年，万物新生总营收达210.5 亿元。分业务结构来看：1P自营业务收入193.8亿元，占比高达92.1%，且四个季度营收占比均稳定在九成以上，仍是绝对营收支柱；3P 服务业务收入16.7亿元，同比增长12.4%，整体规模占比仅7.9%。这也意味着，爱回收整体仍高度依赖自营买卖模式，平台化转型进度偏慢，收入结构单一的问题并未得到实质改善。

四季度，合规翻新产品收入同比增长90.8%。伴随优先零售的操盘策略，四季度，1PtoC产品收入同比增长88%，1PtoC占比同比提升12.7个百分点至41.7%。

四季度，拍拍寄卖业务GMV同比增长253%，占拍拍平台业务GMV比例提升至24%。截至2025年末，B2B平台拍机堂注册用户数超166万。

从品类结构来看，全年交易商品达4170万台，同比增长18.1%，3C消费电子仍是绝对主力，支撑了1P业务的规模扩张。据悉，在巩固核心二手3C业务基本盘的同时，万物新生多品类业务全面提速，覆盖影像器材、箱包、腕表、黄金、名酒、鞋服等多元消费品类。四季度，多品类回收业务整体回收GMV同比增长125.7%。

截至2025年末，集团现金及现金等价物、受限资金、短期投资及第三方支付平台账户余额共计21.9亿元。

扩张“哑火”：

全年目标完成远不及预期

时间拨回到一年前，万物新生集团在发布2024年财报时，对于未来展现出了极为乐观的预期。

彼时，爱回收对外宣称，将在2025年全面加速线下布局，计划年内新增800家爱回收门店，并扩招1000名上门服务员工。

在当晚财报业绩会上，爱回收创始人陈雪峰认为，二手行业在2025年趋势向好，我们应通过合理的品牌力和交付力建设，为长期的业务发展做准备。“3年内，实现5000家门店，5000名上门回收工程师以及累计铺设10万台社区回收机。”

然而，理想丰满，现实骨感。

万物新生集团线下门店主要以“爱回收”品牌存在。‌财报显示，截至2024年底，其门店总数达1861家，覆盖283座城市。而经过四个季度的狂奔扩张，截至2025年底，其门店总数为2195家，覆盖城市提升至298座。

分季度来看，2025年第一季度，万物新生门店总数达1886家，单季度新增门店25家；二季度，门店覆盖全国291座城市达2092家，单季度新增206家门店；三季度，线下门店数达2195家，单季度新增103家门店。

而万物新生最新披露的2025年末数据显示，在交付能力建设上，截至2025年末，万物新生线下门店数达2195家，2024年底门店总数达1861家。覆盖全国298座城市，上门团队日均产单人数达2154人。

但值得注意的是，这组线下门店数据与其三季度披露数据完全一致，这也意味着第四季度万物新生新增门店数为零。据此测算，万物新生2025年仅净增门店334 家，与年初制定的800家新增目标差距极大。

更关键的是，其线下扩张已明显“失速”：从此前多个季度单季新增超 200 家的高速节奏，骤然回落至季度零增长，扩张势头近乎停滞。

对此，爱回收投资者关系部门回应称，“2025年，我们看到了国补带动的二手行业发展机会，在年初时判断要投入线下的履约交付能力建设，一手抓线下门店的开设，一手抓上门团队的建设。未来我们将继续着重发展标准店，以手机3C回收为主，并且提升高值消费品的多品类回收服务的业务比例，增加单店利润贡献；在中低线城市拓展本地加盟商，邀请城市合伙人一起，共同发展二手事业，以较轻的模式实现门店下沉分散。”

并进一步表示，“对于2026年，我们会沿用上述策略，在高线城市加强门店质量，在中低线城市推进门店数量的增长，并基于业务淡旺季灵活调整上门团队的人手。爱回收门店，是交付场景，也是品牌阵地，门店数量需要和线上流量相互协同螺旋上升。中长期看，我们5,000家门店的目标保持不变，但是在过程中，会根据线上流量增长以及品牌战略需要适时调整开店节奏。”

晶捷品牌咨询创始人陈晶晶向《BUG》栏目表示，“爱回收门店扩张放缓，也折射出了循环经济赛道已由规模竞争转入效率竞争阶段。终端换机周期拉长、消费理性化与价格敏感度上升，正在压缩二手交易的需求弹性，线下单店模型承压不可避免。在此背景下，扩张不再创造价值，现金流与周转效率才是生存指标，虽然财务数据转好，但爱回收的收缩正是从资本驱动到经营驱动的切换。”

高频痛点：

“恶意压价”“隐私泄露担忧”

爱回收为何不得不踩下刹车？

其中一层原因或许在于，过去那种近似“饱和式”的扩张策略，正在反噬其赖以生存的核心竞争力——用户体验与品牌口碑。

线下门店作为爱回收最重的资产，不仅是流量的入口，更是信任的背书。但在快速扩张的过程中，管理半径的拉大、人员培训的滞后，导致服务质量参差不齐。在黑猫投诉平台上，以“爱回收”为关键词的消费者投诉累计已接近2.5万条。这一数字本身，已成为悬挂在爱回收品牌形象上的一把达摩克利斯之剑。

翻阅这些投诉案例，问题集中在几个高频痛点：“恶意压价”“检测标准不统一”“隐私泄露担忧”以及“回收后私自拆机”等等。许多用户反映，线上预估价与门店实际成交价存在巨大落差；有的用户还质疑门店人员利用信息不对称，“刻意放大手机瑕疵以牟取差价”。

对于“隐私泄露担忧”“回收后私自拆机”等方面的担忧，北京一家爱回收门店工作人员向《BUG》栏目表示，“我们不会将隐私透露出去，手机也是不拆机的，消费者过来之前可以自行清除干净数据、恢复出厂设置，到店后我们还会进行二次隐私清除，之后隐私数据想要恢复也恢复不了。”

对于用户反映集中的“恶意压价”和“刻意放大瑕疵”等现象，上述店员解释称：“线上咨询给出的是预估价，如果到店实际成交价有落差，主要是因为实物检测后发现屏幕、边框存在划痕磕碰或功能异常，这些都需要按规定减价，我们有一套统一的检测标准。而且，我们收机价格越高，提成确实也越高，所以压价对我们没有好处。更重要的是，公司有反向质检机制，如果我们违规压价，被查出后会判定失误并扣钱。”

”本质是平台扩张速度与线下服务能力错配的结果。“陈晶晶向《BUG》栏目进一步分析，“二手回收作为非标、强流程型服务业，流程标准化与定价透明度对客户感知非常重要。扩张提速同时拉长管理半径、加剧链路复杂度，服务一致难保障，带来投诉的增多。这也意味着其战略重心须从扩张转向运营：KPI由规模导向切换为用户NPS、投诉率与售后时效；线下门店从交易节点升级为服务节点，通过检测、质保与资产管理等增值服务提升用户感知价值，强化信任基础。”